當(dāng)債券規(guī)模站上196萬億元新高，一線大咖熱議如何在不確定中尋找機(jī)會

匯聚行業(yè)智慧，共話債市未來。

日前，由第一創(chuàng)業(yè)證券聯(lián)合國家金融與發(fā)展實驗室主辦、深圳市第一創(chuàng)業(yè)債券研究院承辦的“2026債券市場年度論壇”在北京舉行。

當(dāng)前，中國債券市場存量規(guī)模突破196萬億元，發(fā)展環(huán)境已發(fā)生深刻變化，內(nèi)部面臨“資產(chǎn)荒”、寬幅震蕩等新常態(tài)，外部則籠罩在全球貿(mào)易格局重塑、全球經(jīng)濟(jì)增長放緩等不確定性之下。在此背景下，債券市場如何“固本拓新”，已成為行業(yè)關(guān)注的核心議題。

論壇邀請到來自金融機(jī)構(gòu)、學(xué)術(shù)智庫及市場研究一線的多位專家，包括第一創(chuàng)業(yè)證券總裁王芳，中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心資深專家委員、IMF原副總裁朱民，中國人民銀行金融研究所所長丁志杰，國家金融與發(fā)展實驗室主任張曉晶，摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)，第一創(chuàng)業(yè)證券副總裁陳彬霞，中信建投固定收益首席分析師曾羽，中郵理財固定收益部總經(jīng)理王茵、招商基金首席投資官李剛以及錦成盛資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理昌明。

論壇上，與會嘉賓圍繞宏觀趨勢、債務(wù)風(fēng)險、全球變局與機(jī)構(gòu)展業(yè)策略等多個熱點話題展開深度探討，為2026年的債券市場發(fā)展提供多角度的思考與前瞻判斷。

政策協(xié)同蓄力穩(wěn)增

“十五五”規(guī)劃開局之年，我國債券市場既承載著服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的使命，也面臨著高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在轉(zhuǎn)型，債券市場如何進(jìn)一步提升韌性，成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的話題。

第一創(chuàng)業(yè)證券總裁、第一創(chuàng)業(yè)債券研究院理事長王芳表示，過去一年的中國債券市場，整體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，重點服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)及國家重大戰(zhàn)略領(lǐng)域；創(chuàng)新活力不斷迸發(fā)，同時外資機(jī)構(gòu)增持也使人民幣資產(chǎn)的避風(fēng)港屬性得到強(qiáng)化。她還表示，在“資產(chǎn)荒”與機(jī)構(gòu)行為變遷的交織下，持續(xù)多年的單邊趨勢交易中止，市場邁入寬幅震蕩新階段，各類“固收+”策略蓬勃發(fā)展。

展望2026年，王芳談到，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，將繼續(xù)實行更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，其中強(qiáng)調(diào)財政政策要推動更多資金資源投資于人，貨幣政策要把促進(jìn)物價合理回升作為重要考量，擴(kuò)大內(nèi)需將作為2026年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重和戰(zhàn)略選擇。這一宏觀政策組合，為債券市場奠定了流動性整體充裕、同時積極財政可能加大供給與波動的基礎(chǔ)環(huán)境。同時，在因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和中國商品在產(chǎn)業(yè)鏈中高端全面、快速走向全球的大背景下，科創(chuàng)債的發(fā)展和債券市場的國際化也將是新的長期趨勢。

中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長、第一創(chuàng)業(yè)債券研究院副理事長李揚表示：2025年我國在復(fù)雜形勢下取得約5%的經(jīng)濟(jì)增長，金融市場也有顯著發(fā)展，包括股市單日交易規(guī)模首次突破3.6萬億元；債券市場規(guī)模居世界第二；以支持科創(chuàng)為目標(biāo)的金融創(chuàng)新亮點突出；商業(yè)銀行積極參與相關(guān)的債券融資活動；同時REITs擴(kuò)容，為債務(wù)性資金向權(quán)益性資金轉(zhuǎn)化提供了有效路徑。

李揚談到，金融體系中各類金融工具、機(jī)構(gòu)、市場的構(gòu)成比例及相互關(guān)系發(fā)生較大變化。主要體現(xiàn)在：一是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，間接融資占比從十年前86%降至65%左右，為資本市場發(fā)展創(chuàng)造條件；二是利率下行成為全球性趨勢，央行將適時降準(zhǔn)降息，這將對債券市場影響深遠(yuǎn)；三是財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合愈發(fā)成熟，央行在二級市場買賣政府債券意義深遠(yuǎn)，標(biāo)志著宏觀調(diào)控體系持續(xù)完善。

凝聚共識應(yīng)對結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)

市場的未來深植于宏觀變局之中，在與會專家學(xué)者看來，理解未來債市變化，應(yīng)正視外部脆弱性上升、內(nèi)部債務(wù)化解以及經(jīng)濟(jì)基本面等多重維度。

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心資深專家委員、IMF原副總裁朱民系統(tǒng)闡述全球經(jīng)濟(jì)“脆弱的增長”新常態(tài)，包括增長持續(xù)放緩、全球貿(mào)易繼續(xù)低迷、政府債務(wù)不可持續(xù)風(fēng)險上升、全球銀行資本充足率下降、美元主導(dǎo)地位迎來變化和挑戰(zhàn)。

朱民表示，在此變局下，非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險因素比如武裝沖突、地緣政治、錯誤和虛假信息等越來越變成主導(dǎo)的風(fēng)險，而經(jīng)濟(jì)并不是當(dāng)前的主要風(fēng)險因素，這是一個巨大變化，因為不屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的傳統(tǒng)思維框架里，所以在當(dāng)前存在巨大不確定性的時代中，改變思維方式、看到新的不確定的世界，關(guān)注脆弱增長和脆弱性，才有可能成為未來贏家。
國家金融與發(fā)展實驗室主任張曉晶在分析中國債務(wù)風(fēng)險時表示，結(jié)合資產(chǎn)角度看，債務(wù)風(fēng)險總體可控，主要基于三個理由：一是地方政府持有大量的地方優(yōu)質(zhì)國企股權(quán)，特別是城商行、券商；二是通過稀釋股權(quán)或出讓部分股權(quán)引入戰(zhàn)略投資者，來緩解現(xiàn)金流問題、債務(wù)問題；三是推進(jìn)存量資產(chǎn)證券化（REITs）。

談及關(guān)于“是否存在債務(wù)臨界閾值”的熱點話題時，他明確表示，主流宏觀模型難以生成“債務(wù)臨界值”，因為當(dāng)杠桿率、債務(wù)比重進(jìn)入模型時，往往只是影響穩(wěn)態(tài)或改變沖擊的放大系數(shù)，很難內(nèi)生地產(chǎn)生“到了某個點就崩潰”的非連續(xù)結(jié)果，因此也難以推導(dǎo)出一個對所有經(jīng)濟(jì)體適用的債務(wù)臨界閾值。張曉晶強(qiáng)調(diào)，經(jīng)驗研究表明，不存在統(tǒng)一的債務(wù)占GDP比例能夠預(yù)測危機(jī)。

對于債務(wù)問題，張曉晶提出四點政策建議。一是創(chuàng)造有利的宏觀環(huán)境，著力穩(wěn)定名義增長，進(jìn)一步降息降準(zhǔn)。二是匹配信貸與效率的制度環(huán)境。減少政府干預(yù)風(fēng)險定價；通過市場化風(fēng)險定價，使得信貸配置與效率相匹配；大力發(fā)展股權(quán)融資。三是探索國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理。擴(kuò)大中央政府資產(chǎn)負(fù)債表，防止私人部門資產(chǎn)負(fù)債表收縮風(fēng)險；盤活地方存量資產(chǎn)，提高收益率。四是適應(yīng)“投資于物”向“投資于人”的轉(zhuǎn)變，調(diào)整核算體系與債務(wù)評估體系。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)分享對2026年“開門紅”的看法。他肯定了當(dāng)前市場熱度的三大驅(qū)動力：一是產(chǎn)業(yè)動力，AI、生物制藥、腦機(jī)接口等前沿科技領(lǐng)域的進(jìn)展成為資本市場亮點；二是資金動力，從2024年9月至今的資本市場改革、鼓勵長期資金入市，國內(nèi)投資者逐漸增加權(quán)益類資產(chǎn)配置；三是情緒動力，地緣政治等因素使全球?qū)γ涝Y產(chǎn)進(jìn)行再平衡，導(dǎo)致其他資產(chǎn)的需求上升。外資溫和流入中國市場。

但邢自強(qiáng)提示了市場表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)基本面依然需要保持平衡關(guān)系。他談到，內(nèi)需、消費、地產(chǎn)仍有待改善，科技創(chuàng)新雖前景廣闊，但短期內(nèi)無法解決當(dāng)前的核心經(jīng)濟(jì)難題。

邢自強(qiáng)表示，要想彌合市場與基本面的差距，需要兩大舉措，一是穩(wěn)定房地產(chǎn)，通過下調(diào)或補(bǔ)貼按揭利率等措施止跌回穩(wěn)；二是支持消費，加快社會保障體制改革，以釋放居民消費潛力。總體而言，“開門紅”雖好，但仍需理性全面看待，應(yīng)夯實制度性基礎(chǔ)。

機(jī)構(gòu)策略轉(zhuǎn)型直面新常態(tài)

面對市場環(huán)境的深刻變化，金融機(jī)構(gòu)的策略調(diào)整成為論壇關(guān)注的焦點。來自理財、基金、券商、私募等資深人士，從負(fù)債管理、資產(chǎn)配置與投資邏輯等維度，分享了應(yīng)對當(dāng)前市場的具體思路。

中郵理財固定收益部總經(jīng)理王茵從銀行理財視角對2026年債券市場作出系統(tǒng)判斷：

一是凈值化約束下理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，她認(rèn)為，在回撤約束不放松的前提下，低波產(chǎn)品收益中樞下移具有必然性，但理財“穩(wěn)健配置、類存款替代”的定位未變；中長期存款集中到期和活期化趨勢將支撐負(fù)債端保持韌性，負(fù)債端風(fēng)險總體可控。

二是權(quán)益預(yù)期改善下的配置邊際調(diào)整，王茵表示，隨著股債風(fēng)險收益比變化，理財對權(quán)益資產(chǎn)的配置有所提升，“固收+”產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張，但權(quán)益?zhèn)}位整體仍處低位，更多體現(xiàn)為增厚收益的邊際調(diào)整。在凈值穩(wěn)定和回撤控制約束下，債券依然是理財資產(chǎn)配置的絕對核心。

三是關(guān)于化債后半程的城投債判斷，王茵表示，化債推進(jìn)下平臺數(shù)量和債務(wù)規(guī)模明顯壓降，城投債供給收緊、需求保持剛性，短期風(fēng)險可控；但在利差處于低位背景下，中長期主體與區(qū)域分化將逐步顯現(xiàn)，配置需更加注重信用甄別與結(jié)構(gòu)選擇。

招商基金首席投資官李剛分享當(dāng)前債券市場的多元化趨勢，認(rèn)為我國資本市場具有較大的發(fā)展空間。他分析，從經(jīng)濟(jì)總量占比看，中國債券市值接近名義GDP的130%，股票市值占比近80%。對比來看，近年來美國債券市值占GDP比重持續(xù)超150%，股票市值占比持續(xù)超200%。他談到，中國債市與股市在規(guī)模深度上仍有顯著提升空間，未來發(fā)展?jié)摿^大。

李剛表示，我國過去兩輪低利率時期，公募債基快速布局“固收+”賽道，通過多資產(chǎn)投資追求增厚收益，實現(xiàn)產(chǎn)品迅速擴(kuò)容；2025年債市震蕩和股市上漲的背景下，“固收+”規(guī)模再次迎來明顯增長，截至三季度末，“固收+”基金（含一級、二級債基及偏債混基金）規(guī)模同比增速39.5%。

中信建投固定收益首席分析師曾羽在展望2026年利率趨勢時認(rèn)為，預(yù)計長期利率仍是底部寬幅震蕩。如果房價在今明兩年企穩(wěn)，則宏觀經(jīng)濟(jì)有望自發(fā)性企穩(wěn)，疊加“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，利率中樞有緩慢回升趨勢。

她談到，在震蕩為主與收益率中樞緩慢上行市場，不建議單邊押注久期策略，建議以票息策略為主，即以短久期信用債為底倉，同時通過杠桿策略適度套息，輔以更加靈活的長端波動操作增厚收益，并積極布局“固收+”。

錦成盛資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理昌明表示，在長期低利率環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)經(jīng)營模式面臨挑戰(zhàn)，破局思路在于應(yīng)從靜態(tài)的“農(nóng)民”思維，即精耕細(xì)作單一資產(chǎn)、依賴價值挖掘，轉(zhuǎn)向動態(tài)的“牧民”思維，即敏銳追蹤市場資金流動，逐市場“水草”而居。

他解釋：一是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)建立更加綜合的考核機(jī)制，統(tǒng)籌資產(chǎn)負(fù)債管理；二是采取“啞鈴型”資產(chǎn)配置，一端持有超短期流動性資產(chǎn)以快速響應(yīng)機(jī)會，另一端配置超長久期債券或高收益信用債以獲取超額收益；三是風(fēng)險管控與業(yè)務(wù)調(diào)整，若低利率演變?yōu)榈屠钌踔临Y產(chǎn)負(fù)債表衰退，應(yīng)果斷收縮無效業(yè)務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，必要時退出低效市場。

昌明認(rèn)為，中國因制造業(yè)優(yōu)勢易陷通縮與產(chǎn)能過剩，低利率或持續(xù)較久，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)應(yīng)以跨資產(chǎn)、大類資產(chǎn)視角追求絕對收益，動態(tài)關(guān)注市場風(fēng)口與資金流動，通過縮短策略生命周期、主動尋找新機(jī)會來應(yīng)對低利率環(huán)境。

責(zé)編：楊喻程

排版：汪云鵬

校對：許欣