騰勵傳動二度沖刺創業板：大客戶依賴與應收賬款高企，分紅再補流存爭議

《港灣商業觀察》蕭秀妮

2025年12月26日，杭州騰勵傳動科技股份有限公司（以下簡稱，騰勵傳動），再度向創業板發起沖擊，保薦機構為國泰海通。公司曾于2023年4月27日遞表深交所創業板，歷經三輪問詢，2024年7月20日撤回上市申請。

這家深耕汽車傳動系統零部件的企業，報告期內營收凈利潤穩步增長，但高度集中的客戶結構、持續攀升的應收款項，以及資產合規、勞務派遣等一系列問題，成為其IPO之路上的重要考驗。

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營收凈利穩步增長，產品結構單一隱憂漸顯

招股書及天眼查顯示，騰勵傳動前身為2010年成立的通綠機械，2021年完成股份制改造并更名，核心業務主要聚焦汽車傳動系統關鍵零配件及其總成的研發、生產和銷售，主要產品包括保持架、中間軸等零配件，以及等速驅動軸總成、傳動軸總成等，產品已進入特斯拉、比亞迪、小鵬汽車等知名車企供應鏈。

財務數據顯示，2022年至2024年及2025年1-6月（報告期內），公司經營業績呈穩步增長態勢，公司營業收入分別達到5.1億元、6.06億元、6.19億元、3.78億元，歸屬凈利潤分別為6591.01萬元、8316.35萬元、8392.65萬元、4831.65萬元，整體呈現穩步增長態勢。期內綜合毛利率雖有小幅波動，但始終維持在22%以上，分別為22.47%、24.03%、24.58%和24.17%，盈利能力表現穩健，綜合毛利率分別為22.47%、24.03%、24.58%和24.17%。

業務結構上，公司主營業務集中度極高。報告期內，公司主營業務收入分別為5億元、5.98億元、6.1億元、3.74億元，占營業收入的比例分別為97.94%、98.6%、98.51%、99.01%；毛利率分別為22.97%、24.35%、24.88%、24.41%。

其中，騰勵傳動主要產品類型包括等速驅動軸零配件及傳動系統總成類產品，上述產品的期內合計收入分別為4.64億元、5.46億元、5.68億元、3.56億元，占主營業務收入的比例分別為92.75%、91.27%、93.13%和95.04%。騰勵傳動的業務高度聚焦于汽車傳動系統領域，核心業務的營收貢獻占比極高，產品結構單一的隱憂漸顯。若未來等速驅動軸相關市場供求波動或行業競爭加劇，公司或面臨盈利能力下滑、抗風險能力不足的挑戰。

成本端來看，報告期內，公司營業成本分別為3.96億元、4.61億元、4.67億元、2.87億元，主營業務成本分別為3.85億元、4.52億元、4.58億元、2.83億元，占營業成本的比例分別為97.31%、98.2%、98.11%、98.69%。

主營業務成本中，直接材料主要為鋼材、毛坯等大宗商品，其價格波動直接影響公司的成本控制與盈利穩定性。報告期內，直接材料成本分別為2.37億元、2.71億元、2.67億元、1.75億元，占主營業務成本的比例分別為61.65%、59.88%、58.22%、61.87%。

在汽車產業向電動化、智能化快速轉型的背景下，若未來等速驅動軸相關市場供求出現大幅波動，或行業競爭加劇導致產品價格下降，而公司未能及時拓展新的產品領域或業務方向，將面臨盈利能力下滑、抗風險能力不足的挑戰。

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客戶集中度與應收款項高企，資金占用風險加劇

進一步聚焦原材料供應商，發現騰勵傳動存在主要客戶與供應商重疊的情況，主要表現為向納鐵福采購內星輪及外星輪毛坯，以及向豐田通商采購鋼材原材料。報告期內，騰勵傳動因向納鐵福采購元件而產生的受托加工收入分別為1339.19萬元、966.04萬元、242.61萬元和130.29萬元；向豐田的采購金額分別為5738.7萬元、4893.11萬元、4415.7萬元及1960.34萬元。

而另一方面，騰勵傳動的客戶集中度較高的問題也尤為突出。報告期內，公司對前五大客戶的銷售收入分別為4.25億元、4.6億元、4.66億元、2.59億元，占營業收入的比例始終維持在75%以上，其中2022年更是高達83.23%，2025年1-6月仍達76.52%。其中，對第一大客戶納鐵福的依賴度更是居高不下，各期銷售收入分別為2.27億元、2.59億元、2.77億元、1.37億元，占營業收入的比例分別為44.52%、42.74%、44.7%和36.23%，長期占據營收的三分之一以上。

騰勵傳動表示，公司作為等速驅動軸零配件制造企業，主要面向生產等速驅動軸的汽車零部件一級供應商提供服務。我國等速驅動軸行業集中度較高，納鐵福市場占有率超過30%，大型等速驅動軸制造商數量較少且與主要整車廠供應關系相對穩定，因此，公司等速驅動軸零配件業務潛在客戶范圍相對較小，公司客戶集中度較高具有合理性。

值得注意的是，招股書披露，納鐵福長期主導國內等速驅動軸市場，市場占有率超過30%，而汽車產業鏈中供應商與客戶的合作黏性較強，一旦形成合作關系通常不會輕易更換。但過度依賴單一核心客戶也意味著經營風險集中，若未來納鐵福因行業波動、競爭格局變化或合作關系變動減少采購，或汽車行業整體需求下滑，將直接對騰勵傳動的經營業績造成重大不利影響，極端情況下甚至可能出現上市當年營業利潤大幅下滑的風險。

應收款項的規模持續擴大也進一步加劇資金壓力。報告期內，公司應收賬款賬面價值分別為7098.99萬元、9948.91萬元、1.35億元和1.89億元，截至2025年上半年占營收比重為50%。公司應收賬款周轉率持續下降，報告期內分別為7.11次/年、6.58次/年、4.92次/年、4.36次/年，資金使用效率不斷降低。

騰勵傳動認為，報告期各期，流動資產周轉率分別為1.09、1.03、0.96和1.06，高于同行業可比公司平均水平，資產整體周轉情況良好。報告期內，公司存貨周轉率和流動資產周轉率整體較為穩定。同時，公司持續加強應收賬款回款管理，持續優化客戶結構，應收賬款周轉率呈下降趨勢。后續，公司將持續加強應收賬款管理，通過進一步加強對客戶信用風險管理，嚴格銷售信用政策，加大對到期貨款的催收力度等方式提高公司日常運營效率。

報告期各期末，騰勵傳動的應收票據、應收賬款及應收款項融資賬面價值合計分別達到1.6億元、3.04億元、2.74億元和3.76億元，占公司總資產的比例分別為20.53%、33.92%、28.87%和36.17%，整體規模持續擴大且占比不斷攀升。

難以否認，若未來行業競爭加劇，或下游客戶經營不善、資金鏈緊張，可能導致公司面臨應收賬款無法及時收回或應收票據不能兌付的壞賬風險，進而對公司的現金流和經營業績產生不利影響。對于汽車零部件行業而言，應收款項管理本就是行業共性難題，但騰勵傳動不斷增長的應收款項規模，無疑放大了這一潛在風險。

現金流方面。報告期內，公司經營活動現金流凈額分別為8590.3萬元、4299.06萬元、1.5億元及2640.56萬元，與凈利潤的比值分別為1.3、0.52、1.78、0.55。公司投資活動產生的現金流量凈額各期分別為-5430.03萬元、-2667.14萬元、-6615.59萬元及-5305.19萬元。騰勵傳動坦言，投資活動產生的現金流量凈額持續為負主要受購建固定資產、無形資產和其他長期資產、購買理財產品所支付的現金影響。

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分紅與補流存爭議，資產權屬與勞務派遣存瑕疵

此次IPO，騰勵傳動擬募集資金為6.84億元，較前次申請的4.29億元大幅增加。騰勵傳動擬投入3.66億元用于等速驅動軸及零配件生產基地建設項目和9407.79萬元用于研發中心建設項目，新增1.45億元用于汽車零部件生產基地升級改造項目，并計劃募集8000萬元補充流動資金。

對此，騰勵傳動指出，汽車產業正經歷電動化、智能化的深刻變革，尤其在新能源汽車快速發展的背景下，對包括等速驅動軸在內的汽車傳動系統部件性能提出了更高強度、更優輕量化、更長壽命、更好NVH性能及更高傳動效率的要求。公司此次募投項目聚焦于汽車等速驅動軸零配件及其總成、傳動軸總成等傳動系統關鍵部件的生產及研發，旨在提升公司現有產能，優化產能結構，提高公司生產智能化水平和技術創新能力。公司此次融資系綜合考慮國家產業政策、行業發展情況、未來發展戰略、市場競爭狀況、下游市場需求等因素后確定，是對公司主營業務的進一步拓展深化，符合國家產業政策與公司未來發展戰略要求。

從產能利用率來看對于募集資金合理性，報告期內，公司的保持架產能利用率分別為95.92%、98.92%、97.48%、91.42%，軸類產品產能利用率分別為95.48%、95.26%、93.56%、94.73%，傳動系統總成產能利用率分別為60.98%、72.44%、62.76%、97.81%。

盤古智庫高級研究員江瀚表示，首先，從產能利用率數據看，公司核心產品近三年維持在高位，表明現有產線已接近滿負荷運轉，具備擴產的現實基礎，為新建“等速驅動軸及零配件生產基地”提供了明確的市場信號。其次，新增“汽車零部件生產基地升級改造項目”并非盲目擴張，而是對既有低效或老舊產線進行智能化、柔性化改造，有助于提升單位產出效率與產品一致性，契合汽車行業向高精度、輕量化轉型的趨勢。

從公司現金分紅方面來看，報告期內，騰勵傳動已累計分紅8842.05萬元，分紅力度與補充流動資金的募資需求形成一定呼應。

騰勵傳動表示，公司2023年、2024年及2025年上半年的現金分紅，嚴格遵循相關法律法規及《公司章程》規定的分紅政策，是基于報告期內穩定的盈利水平與現金流狀況作出的合理安排。此次募投項目中“補充流動資金”項目有利于保證公司日常生產經營活動的順利開展，滿足業務增長與未來經營戰略布局所帶來的流動資金需求。未來，公司將嚴格按照招股書披露的用途規范使用募集資金，加強資金管理與內部控制，確保資金使用效率，同時持續通過穩健的經營業績與合理的分紅政策，回報全體投資者的信任與支持。

江瀚認為，通常成熟期企業才具備穩定分紅能力，而擬IPO企業多處于成長擴張階段，應優先將利潤留存用于內生發展。大額分紅可能削弱自有營運資本積累，間接“倒逼”外部融資補流這可能存在一定風險。

他表示，補充流動資金雖屬IPO常見用途，但其必要性需結合經營性現金流凈額、應收賬款周轉天數、存貨周轉率等指標綜合判斷。若公司因客戶賬期延長或庫存積壓導致營運效率下降，則補流具有合理性，但若主因是分紅抽走現金，則募資補流實為“左手分錢、右手圈錢”，易引發監管關注與市場質疑。

除了經營層面的風險，騰勵傳動還存在多項合規性問題待解。截至招股說明書簽署之日，公司存在1755.26平方米的房屋未取得權屬證書，這些房產主要用于連廊、產品檢測區、工裝模具及廢品倉庫等，占自有房屋總面積的5.01%。盡管公司表示相關房產并非生產經營主要場所，且不動產權證正在辦理中，但仍存在無法繼續使用、被處罰或追繳罰款的潛在風險。

勞務派遣方面，2024年末公司勞務派遣用工數量超過了用工總量的10%，不符合《勞務派遣暫行規定》的相關要求。雖然截至2025年1月該比例已降至10%以內，且實際控制人已出具兜底承諾，但2024年末的違規情形仍可能導致公司面臨行政處罰風險，對公司的合規經營形象產生不利影響。

股權結構方面，騰勵傳動存在明顯的家族控股特征。實際控制人傅小青直接持有公司57.18%的股份，通過控股通勵投資間接控制7.13%的股份，合計控制64.3%的表決權。其胞姐傅小燕直接及間接合計持有11.78%的股權，傅小燕的配偶蔣楠直接持有15%的股權，兩人為傅小青的一致行動人，三者合計控制89.31%表決權。此外，公司監事即傅小青表兄曹勇和曹勇侄子曹炯通過員工持股平臺騰勵投資，分別持股0.38%、0.06%。

騰勵傳動表示，整體變更為股份公司后，公司依規修訂章程，建立健全法人治理結構，完善內控及信息披露制度。報告期內，各治理機構規范履職，管理層認為公司治理無重大缺陷。后續公司將持續優化治理與內控，保障股東權益。

汽車產業電動化、智能化的變革浪潮中，騰勵傳動憑借技術積累和客戶資源在細分領域占據了一席之地，但客戶集中、產品單一、合規瑕疵等多重風險仍需警惕。此次IPO能否成功闖關，不僅取決于其產能擴張和技術升級的推進效果，更在于能否有效應對經營管理中的各類風險，為可持續發展奠定堅實基礎。（港灣財經出品）