股價上揚背后，一家被忽視的百億上市公司，正在悄悄轉身

萬凱新材發布最新業績報告：

業績轉正背后的價值重構。

1月15日，萬凱新材（301216）發布最新業績報告，預計2025年度全年歸屬上市公司股東凈利潤約為1.56-2.03億元，相比于上年同期的虧損狀況，實現了扭虧為盈。

對于大眾來說，“萬凱新材”是一個并不具備強烈辨識度的名字。但在日常生活中，這家公司卻以一種幾乎“隱形”的方式，頻繁出現在我們的消費場景里：農夫山泉的瓶體、星巴克和瑞幸不斷更換的透明杯材、新茶飲高峰期大量消耗的吸管與包裝材料，背后都繞不開這家PET材料供應商。

這正是萬凱過去長期所處的位置：在消費鏈條中高度存在，在公眾認知中卻極為低調。

而在最新披露的業績與經營信息中，一個值得注意的變化正在發生：萬凱的資源投向和業務重心，開始出現系統性的調整。這種調整尚未完全體現在利潤數字上，但已經在資本開支結構、技術路線選擇以及中長期業務布局中逐漸顯現。

也正因為如此，一個問題開始變得重要：當一家長期被視為“周期型材料制造商”的企業，開始主動重塑自身利潤結構時，市場是否仍然可以沿用舊有的判斷方式去看待它？

大眾熟悉的“陌生面孔”

開始重新生長

從商業邏輯上看，萬凱走的是一條高度成熟、但并不復雜的路徑。

公司以食品級PET為核心產品，通過規模化的生產、長期穩定的交付以及嚴格的質量認證體系，深度綁定頭部飲料與茶飲客戶，形成高黏性的供應關系。這套模式在產業層面是成功的，也為公司帶來了穩定的訂單和可預期的現金流。

但放到資本市場語境中，穩定并不天然等同于溢價。

由于PET本身的產品屬性，其定價長期圍繞原油、能源成本以及行業供需關系波動。即便企業自身經營效率再高，毛利率依然難以擺脫周期波動。

這正是萬凱估值長期受限的核心原因。

它并不是一家“做得不夠好”的公司，而是一家在結構上長期缺乏“非周期性利潤來源”的公司。也正是因為如此，資本市場更傾向于將其視為一家具備一定防御屬性、但成長彈性有限的傳統制造企業。

換句話說，約束萬凱的，并非執行或經營層面能力，而是業務結構本身。

而萬凱，也正在嘗試走出這種結構性的限制。

隨著規模的持續擴張和現金流的積累，萬凱在過去幾年逐步獲得了更大的戰略回旋空間。穩定的主業，使公司不再處于只能依賴單一主業、被動熬周期的狀態，而是開始具備為未來提前布局的能力。

自2023年起，萬凱開始對主業結構進行系統性優化。

一方面，公司向上游延伸，四川MEG項目投產后，打通了從天然氣到乙二醇、再到聚酯的完整產業鏈條。另一方面，公司加快海外布局，主動分散單一市場帶來的風險。2024年和2025年，公司相繼宣布了在非洲、印尼等地投放產能，以對抗地緣、政策以及區域需求的波動。

需要強調的是，這些調整后，萬凱的“基本盤”并未發生根本變化。

萬凱依然是一家以PET為核心的材料企業。向上游抑或是向海外延伸，并未改變萬凱的產業屬性，其核心作用更多在于平滑周期波動，提升經營韌性。

真正觸及商業邏輯變化的，是自2025年起逐步展開的三條新路徑。

從“結構邏輯”到“新材料邏輯”

利潤曲線正在被重新塑形

新路徑1：

從石化周期，轉向天然氣化工賽道

第一條新路徑，來自資源端的切換。

隨著控股股東在四川獲得大型天然氣礦產資源。低成本、穩定供應的天然氣，開始變為可被內部調度的核心資源。圍繞這一變化，天然氣化工被納入萬凱更清晰的產業規劃。

2025年12月，萬凱宣布投資建設年產10萬噸草酸項目，成為承接這一資源體系的首個落點。

草酸本身并非新材料，但近年來，其在新能源材料、尤其是鋰電池相關體系中的應用價值正在被持續放大。項目尚未完全投產，萬凱已宣布與富臨精工達成戰略合作，而后者又深度綁定寧德時代。

對萬凱而言，草酸的意義并不止于下游客戶的確定性，它真正重要的地方在于，這是一次周期切換的嘗試。

草酸的成本起點來自自控的天然氣資源，需求端則由新能源產業鏈驅動，其盈利邏輯不再隨石化景氣周期波動，而更接近新能源材料中“穩定供給型材料”的定價方式。

正是這種“起點不同、周期不同、需求不同”的特征，使得草酸業務線成為萬凱業務結構中，第一條真正具備獨立定價意義的新業務變量。

新路徑2：

跳出石油體系的再生循環材料

第二條路徑，則來自材料體系本身的重構。

與Carbios的合作，意味著萬凱開始嘗試跳出石化體系，進入一種全新的材料路徑—再生循環材料。

傳統PET產業更像一個單向運行的系統：石油被消耗，材料被生產、使用，最終被廢棄。整個過程是單向的、消耗式的，增長只能建立在不斷消耗新資源的基礎上。

而生物酶解聚技術，第一次讓廢棄的PET回到與原生材料等同的分子狀態，重新進入生產體系。材料由此從一次性消耗品，轉變為可循環的生產單元。

這一變化，直接重塑了材料的價值邏輯。材料的定價不再主要取決于石油價格和能源成本，而是更多取決于循環效率、技術能力以及體系本身的運行成本和穩定性。

這為萬凱提供了一條不完全受石油體系約束，同時具備ESG獨立定價基礎的材料路徑。

新路徑3：

高要求應用場景下的特種材料

第三條路徑，則延伸至高要求應用場景。

萬凱在嘗試的新場景，包括但不限于機器人相關材料、3D打印材料，以及部分面向醫療和電子結構的相關材料。

這些方向短期體量不大，但都有一個共同特征：定價邏輯不取決于原油，而是取決于技術是否可替代。

它們更像是一個個“獨立的利潤單元”，即便規模有限，也能在行業低估時，為整體利潤提供緩沖，降低公司對單一周期的依賴。

角色轉身

一次正在完成的“定價遷移”

目前，資本市場對萬凱的態度已經發生了實質性變化。

公司市值自2025年年初以來顯著抬升，這一變化本身，反映出市場開始重新理解萬凱的業務結構與發展路徑。只是這一階段，更多是方向的確認，而非盈利的兌現。

真正決定下一階段估值高度的，將不再是“是否轉型”，而是哪些新業務，真正開始以利潤的模式跑通模型。

從這個意義商看，萬凱正在經歷的，并非是一次簡單的項目擴張，而更像是一場仍在進行中的定價遷移。

畢竟，所有的商業想象力，最終只會以盈利的形式，被資本市場確認。