行業(yè)“寒冬”之下，君樂寶勇闖IPO

過去兩年，整個(gè)乳品行業(yè)從奶農(nóng)到奶企，都在經(jīng)歷“寒冬”。

然而，新年伊始，號(hào)稱“中國綜合性乳制品公司第三”的君樂寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡稱“君樂寶”），在幾經(jīng)籌劃，毅然向IPO發(fā)起沖擊，于1月19日晚向港交所遞交上市申請文件。此次IPO募集資金將主要用于工廠建設(shè)和產(chǎn)能擴(kuò)張升級(jí)、品牌營銷和渠道建設(shè)、進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新、數(shù)智化等。

圖源：君樂寶

緣何君樂寶會(huì)選擇在當(dāng)下就上市邁出實(shí)質(zhì)性的一步呢？面對(duì)極度內(nèi)卷的乳品市場，君樂寶又將如何講好接下來的故事呢？

01

逆市增長的“乳業(yè)第三”

回望君樂寶的發(fā)展歷程，最早可追溯至1995年，逐步由一家區(qū)域乳企躋身行業(yè)頭部。

在招股書中，君樂寶引援弗若斯特沙利文報(bào)告稱：“以2024年中國市場零售額計(jì)，我們的「君樂寶」品牌已成為中國最具知名度的乳制品品牌之一，我們位列綜合性乳制品公司第三，市場份額為4.3%。”

圖源：企業(yè)招股書（截圖）

而君樂寶的成果，在于“成功把握低溫液奶領(lǐng)域增長機(jī)遇，推出緊密契合消費(fèi)者偏好且具創(chuàng)新性的低溫酸奶與鮮奶產(chǎn)品。”

以中國市場零售額計(jì)，“簡醇”與“悅鮮活”兩大品牌上市后僅五年，分別自2022年起成為低溫酸奶第一品牌及自2024年起成為高端鮮奶（產(chǎn)品建議零售價(jià)≥20元/L的鮮奶）第一品牌，其中，“簡醇”在低溫酸奶的市場份額達(dá)7.9%。“悅鮮活”在高端鮮奶市場份額達(dá)到24%。

圖源：君樂寶

目前，君樂寶已經(jīng)位列中國低溫液奶市場第二、鮮奶市場第三，在這兩大細(xì)分領(lǐng)域的市場份額分別達(dá)到了14.5%和10.6%。

2014年，君樂寶進(jìn)入嬰幼兒配方奶粉市場，并在2020年至2024年連續(xù)五年位列本土嬰幼兒配方奶粉企業(yè)前三，2024年市場份額為5.0%。

此外，君樂寶還提供奶粉、常溫液奶以及其他乳制品等主要產(chǎn)品，為全年齡段消費(fèi)者提供安全、優(yōu)質(zhì)、營養(yǎng)和健康的乳制品解決方案。

圖源：企業(yè)招股書（截圖）

財(cái)務(wù)方面，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱“報(bào)告期”），君樂寶的營收分別為175.46億元（人民幣，下同）、198.33億元和151.34億元；經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為6.03億元、11.61億元和9.45億元；凈利潤率分別為3.4%、5.9%和6.2%。各項(xiàng)指標(biāo)均呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。

具體產(chǎn)品方面，低溫液奶成為君樂寶最強(qiáng)勁的增長來源。報(bào)告期內(nèi)，君樂寶低溫液奶的營收分別為62.87億元、75.81億元和64.37億元。其中，低溫鮮奶營收分別為15.74億元、22.75億元和22.48億元；低溫酸奶收入分別為47.14億元、53.06億元和41.9億元。

02

上市之路“蓄謀已久”

從君樂寶的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化可以看出，君樂寶覬覦資本市場的心由來已久。

君樂寶創(chuàng)立之初，由當(dāng)時(shí)的行業(yè)龍頭三鹿集團(tuán)持股34%，而作為創(chuàng)始人的魏立華持股只有33%，另外33%股權(quán)則由紅旗乳品廠持有。2009年，三鹿集團(tuán)破產(chǎn)，魏立華通過公開拍賣方式獲取股權(quán)，成為了君樂寶最大的股東，持股比例為83.53%，紅旗乳品廠持股比例下降至16.47%。

次年，君樂寶引入蒙牛作為戰(zhàn)略投資者，魏立華及紅旗乳品廠以4.692億元的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓51%控股權(quán)給蒙牛。此后，君樂寶一直以蒙牛旗下獨(dú)立品牌運(yùn)營。直至2019年，蒙牛因戰(zhàn)略調(diào)整，退出了君樂寶。

君樂寶也因重獲獨(dú)立，開啟新一輪的資本運(yùn)作：2020年3月，紅杉中國、中秦興龍、河北建投基金等機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資12億元，助力君樂寶拓展業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)；2020年6月，平安資本、春華資本等參與投資，進(jìn)一步強(qiáng)化資金實(shí)力和戰(zhàn)略資源；2021年12月，博佳資本等機(jī)構(gòu)注資，支持君樂寶在乳制品細(xì)分領(lǐng)域的布局；2023年7月，包括博佳資本、河北廣電、上海瑞勝投資、厚生投資、弘章資本等對(duì)君樂寶進(jìn)行大規(guī)模，用于產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)和市場拓展……

顯然，君樂寶每次獲得融資，都是為了向上市公司靠攏。2023年底，君樂寶就擬進(jìn)行A股上市與中國國際金融股份有限公司訂立輔導(dǎo)協(xié)議及進(jìn)行上市輔導(dǎo)備案。或許是受宏觀政策影響，截至最后實(shí)際可行日期，君樂寶也未就A股上市遞交任何正式上市申請。這或許也是君樂寶“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”港股的主要原因。

圖源：企業(yè)招股書（截圖）

目前，君樂寶由魏立華直接持股37.54%，同時(shí)通過樂慧瑞晟、悅慧興泓等六大員工激勵(lì)平臺(tái)，管理層合計(jì)控制59.26%股權(quán)。此外，紅杉中國通過寧波探智持股8.59%，為最大的外部機(jī)構(gòu)股東；春華資本通過春華韶景和秋實(shí)興德合計(jì)持股為7.68%；平安資本通過平安消費(fèi)和巴貿(mào)投資合計(jì)持股4.84%；河北建投創(chuàng)發(fā)基金通過央扶石家莊和鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資合計(jì)持股2.46%；茅臺(tái)通過其私募基金茅臺(tái)金石合持股0.94%。

而君樂寶的上市謀劃遠(yuǎn)不止在股權(quán)結(jié)構(gòu)層面。

在業(yè)績方面，以2024年為例，28家乳企上市企業(yè)中，僅有6家企業(yè)營收、凈利潤雙增。進(jìn)入2025年，乳業(yè)“寒冬”仍未結(jié)束，據(jù)申萬行業(yè)數(shù)據(jù)，19家上市乳企中，12家出現(xiàn)營收同比下滑，占比達(dá)63.2%。

反觀君樂寶，在2024年的營收、凈利潤增幅分別達(dá)到了13%和92.5%，2025年前三季度的營收、凈利潤仍舊呈現(xiàn)增長態(tài)勢，且均高于行業(yè)平均增速。

而在逆市增長背后，暗含君樂寶沖刺IPO的準(zhǔn)備和決心。報(bào)告期內(nèi)，君樂寶的銷售費(fèi)用分別為36.01億元、33.77億元和25.31億元，分別占總營收的20.5%、17.0%和16.7%。

在此等“降本增效”舉措下，君樂寶的招股書自然也更具“含金量”。

03

尋找下一個(gè)“悅鮮活”

從渠道層面看，君樂寶市場滲透率也在穩(wěn)步提升。

截至2025年9月30日，君樂寶擁有5500余家經(jīng)銷商，且超過半數(shù)的經(jīng)銷商合作時(shí)間在3年以上。而這些經(jīng)銷商為君樂寶帶來了經(jīng)銷商模式下約82%的收入。

而這些經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，也幫君樂寶進(jìn)入了全國及區(qū)域連鎖超市、便利店、電商平臺(tái)、母嬰連鎖店、現(xiàn)制咖啡及茶飲連鎖店以及企業(yè)客戶等各類終端。截至2025年9月30日，君樂寶的產(chǎn)品已進(jìn)入全國約40萬個(gè)低溫液奶零售終端及7萬家奶粉零售終端。

目前，君樂寶的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國內(nèi)地31個(gè)省級(jí)行政區(qū)，其中華北、華東、華中和華南為核心銷售區(qū)域。并且，君樂寶在中國高消費(fèi)力市場華東、華中和華南的液奶產(chǎn)品收入快速增長，2024年及今年前三季度，君樂寶在這些地區(qū)的總增速均維持在15%以上。

與此同時(shí)，君樂寶通過對(duì)“銀橋”和“來思爾”的收購，進(jìn)一步鞏固了其在西北和西南地區(qū)的市場地位。目前，君樂寶的產(chǎn)品銷售覆蓋中國內(nèi)地約2200個(gè)區(qū)縣，占全國縣級(jí)行政區(qū)的77%。此外，君樂寶的產(chǎn)品已銷售至港、澳地區(qū)，為海外市場長遠(yuǎn)增長奠下基礎(chǔ)。

圖源：悅鮮活

整體上看，君樂寶的發(fā)展勢頭良好，不過，隨著國內(nèi)乳品行業(yè)競爭的白熱化，君樂寶也需要更多的業(yè)績增長點(diǎn)。

首先，從奶源層面來看，截至2025年9月30日，君樂寶擁有33座現(xiàn)代化自有牧場和20個(gè)乳制品生產(chǎn)工廠，牧場奶牛存欄量19.2萬頭，養(yǎng)殖規(guī)模位居全國第三。2024年集團(tuán)奶源自給率達(dá)到66%，在中國大型綜合性乳企中位居首位。

不過，養(yǎng)殖規(guī)模越大，對(duì)于乳企來說也是“雙刃劍”——雖然奶源穩(wěn)定性在不斷增強(qiáng)，但對(duì)成本的波動(dòng)也更敏感。比如當(dāng)下原奶價(jià)格持續(xù)處在低位，養(yǎng)殖規(guī)模越大，其耗費(fèi)的成本反而越高，對(duì)整體利潤的侵蝕也就更嚴(yán)重。

另外，從市場層面來看，乳業(yè)內(nèi)卷讓每家乳企都倍感壓力，君樂寶也無法獨(dú)善其身。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，君樂寶的毛利率分別為34.2%、34.7%和32%，今年前三季度降幅明顯。

圖源：企業(yè)招股書（截圖）

從產(chǎn)品層面來看，君樂寶旗下低溫液奶和常溫液奶兩大核心品類的價(jià)格也是越來越低。招股書顯示，今年前三季度，君樂寶旗下低溫酸奶的價(jià)格從去年同期的8.9元/kg下降至了今年的8.6元，低溫鮮奶從10.2元下降至了9.4元；常溫酸奶從11.3元下降至了10.9元；常溫牛奶從6.8元下降至6.2元。

雖說奶粉和其他乳制品的價(jià)格略有上漲，但由于銷量規(guī)模不及液奶產(chǎn)品，不足以扭轉(zhuǎn)毛利率下滑的局面。

君樂寶在招股書中表示，2024年中國乳制品市場規(guī)模達(dá)6,535億元，但人均乳制品年消費(fèi)量僅40.5公斤，不足全球平均水平的三分之一，因此整個(gè)賽道還有足夠的成長空間。并且君樂寶主打的低溫液奶的滲透率也將從2024年的25.3%提升至2029年的31.8%。

不過，中國乳業(yè)已經(jīng)形成以伊利、蒙牛為主導(dǎo)的“雙雄、多強(qiáng)”競爭格局，君樂寶面臨的市場競爭只會(huì)越來越激烈，上市無疑會(huì)給君樂寶在資本和品牌層面進(jìn)一步加持，助力其健康、穩(wěn)定發(fā)展。

THE END

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