營收毛利率超60%，80后掌門人的中醫(yī)生意沖刺IPO

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距離“中醫(yī)館第一股”上市時間不足一月，又一家連鎖中醫(yī)館開始沖刺IPO。

2026年1月16日，哈爾濱譽研堂中醫(yī)門診集團股份有限公司（以下簡稱“譽研堂”）正式向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。

這是一家創(chuàng)立僅8年的地方龍頭企業(yè)，但其表現(xiàn)出的強勁態(tài)勢，足以讓市場為之矚目。

據招股書顯示，2025年前九個月譽研堂營收2.84億元，毛利率62.1%，凈利率19.5%，訂單均價392元，客戶復購率81.1%，客戶復購率居中國民營連鎖中醫(yī)醫(yī)療服務供應商榜首。

相比令人驚嘆的業(yè)績報表，外界更關心的或許是：這家創(chuàng)立僅8年的地方中醫(yī)館究竟有什么底氣沖刺IPO，它的底層邏輯和核心賣點究竟是什么，未來還會遇到什么樣的機遇和挑戰(zhàn)，它會順利成為”中醫(yī)館第二股“嗎？

接下來，通過招股書，我們來一一拆解。

80后掌門人

譽研堂創(chuàng)辦人、董事會主席、執(zhí)行董事兼總經理郭陽，42歲，名副其實的80后。

雖然是一位年輕的80后，但郭陽已然深耕中醫(yī)藥行業(yè)多年。

早在2005年，時年21歲的郭陽就開始涉足中醫(yī)藥行業(yè)，在哈爾濱華新普健醫(yī)療科技有限責任公司任職14年，直至2019年7月。

在中醫(yī)藥行業(yè)浸潤多年，郭陽逐步開始了對行業(yè)的思考：大眾的健康需求是長期、連續(xù)的，而傳統(tǒng)醫(yī)療服務則主要專注于“診斷和治療”，顯得片段且被動。這一思考，在與身邊親友乃至諸多患者的交流中變得具象化。

這也成為郭陽創(chuàng)立譽研堂的初衷，“我們不僅要提供專業(yè)的診斷與治療，更要將服務前置以‘未病先防’降低風險，并延伸至‘愈后防復’以減少復發(fā)，真正實現(xiàn)對健康全過程的系統(tǒng)化管理。”

譽研堂雖然正式成立時間是2018年，但其歷史卻可以追溯至2015年。

2015年，在首家門診尚未開業(yè)之時，郭陽先行成立了中醫(yī)藥研究院——哈爾濱華新普健中醫(yī)藥研究院，重點從事草藥膏劑及藥物研究。

郭陽在接受媒體采訪時表示，“我們要做的不是另一個‘醫(yī)館’，而是一個基于研究的健康管理系統(tǒng)。必須先有‘方法論’，才能有‘服務場’。”

這種“先研后醫(yī)”的反常規(guī)布局，奠定了譽研堂區(qū)別于大多數同行的底色——它不是對傳統(tǒng)的簡單復制，而是基于現(xiàn)代人健康需求的一次系統(tǒng)性重構。

事實證明，正是這一相當具有戰(zhàn)略眼光的決定成就了今日沖擊IPO的譽研堂。

據譽研堂招股書數據，在“中藥臨方制劑膏劑”這一細分領域，譽研堂市場份額占比5.8%，穩(wěn)坐中國民營連鎖中醫(yī)醫(yī)療服務供應商的頭把交椅。

就在上個月，據黑龍江廣播電視臺報道，譽研堂兩款特色制劑“龍延骨康顆粒”和“蛭僵通絡散”入選省調劑目錄，未來相關制劑可在更多醫(yī)療機構中調劑使用，惠及更多患者，也為譽研堂拓展院外市場、探索規(guī)模化經營奠定基礎。

不接受醫(yī)保支付的中醫(yī)館

與一般的中醫(yī)館相比，譽研堂顯得有些特立獨行。因為它竟然不接受醫(yī)保支付。

據譽研堂招股書顯示，在風險因素一欄中，赫然寫著：“我們并不參與任何政府或商業(yè)醫(yī)療保險報銷計劃，亦不接受第三方保險支付”，也就是說，來譽研堂看病的患者，必須全部自費。

要知道，譽研堂的訂單均價其實并不低。

2023年、2024年、2025年前9個月，譽研堂的訂單均價分別是279元、317元、392元。

但即便如此，過去三年，譽研堂的新客戶仍在不斷增加，其中個別年份還出現(xiàn)了“爆炸式增長”。

2023年，譽研堂吸引了9950名新客戶；2024年這一數據暴漲至30894名，翻了三倍；2025年僅前9個月，新客戶就已超去年全年，達到35872名。

更關鍵的是，這些新客戶不僅進來了，譽研堂還成功讓他們留下來了。

據招股書顯示，2024年，譽研堂客戶平均就診次數17次；2025年前9個月，客戶平均就診次數16次，客戶復購率達到驚人的81.1%，高居行業(yè)首位！

這樣的客戶復購率，無論放在任何行業(yè)，都是令人嘆為觀止的存在。

不斷拓寬的客群基礎、不斷攀升的訂單均價、高居行業(yè)首位的客戶復購率，成就了譽研堂沖擊IPO的決心和底氣。

2023年，譽研堂總收入1.50億元，2024年增至2.15億元，同比增長43.5%。到了2025年前9個月，譽研堂年營收躍升至2.84億元，較2024年同期的1.45億元翻了近一倍，增長率高達96.6%。

按這一增速推算，2025年譽研堂全年營收破3億元已是板上釘釘。

與營收同步增長的，還有毛利率和凈利率。

2023年，譽研堂的毛利率和凈利率分別是56.1%、13.7%，到了2025年前9個月，譽研堂的毛利率和凈利率分別提高至62.1%、19.5%。

凈利率19.5%什么概念？

以“中醫(yī)館第一股”固生堂作為對比，據公開資料顯示，2024年全年以及2025年上半年，固生堂的凈利率大約在10%左右。也就是說，譽研堂的凈利率是固生堂的近兩倍！

譽研堂的“護城河”是什么？

能如此強力地磁吸客戶，相信這家年輕的連鎖中醫(yī)館一定是有“兩把刷子”的。

但說到底，譽研堂的“護城河”究竟是什么？

在文軒財經看來，關鍵有三點。

其一，專業(yè)的技術優(yōu)勢。

前文已提到過，在首家門診尚未開業(yè)之時，譽研堂創(chuàng)始人郭陽已先行成立了中醫(yī)藥研究院，重點從事草藥膏劑及藥物研究。

在招股書中也表明，公司擁有專有的“非遺膏劑”與院內制劑，并由綜合性內部生產體系提供支持。

雖然在譽研堂的收入結構中，沒有單獨列出“膏方”的具體銷售額，但其特別強調了“中藥臨方制劑膏劑收入排名第一”的市場地位，且明確指出其品牌“膏珍堂”在定位和營銷中發(fā)揮了重要作用。

其二，專業(yè)的服務優(yōu)勢。

兼職、掛名醫(yī)生是許多中醫(yī)館的常態(tài)。但譽研堂沒有這樣做。

截至最后實際可行日期，譽研堂的專業(yè)醫(yī)療團隊擁有292名直接聘用的全職醫(yī)療專業(yè)人員，包括154名醫(yī)師，其臨床領域主要集中于中醫(yī)內科，以及138名其他醫(yī)療專業(yè)人員，包括護士、藥劑師、制藥工程師、康復專科人員、醫(yī)療助理及醫(yī)療技術人員。

此外，在門店的擴張上，譽研堂也表現(xiàn)得相對謹慎。

據招股書顯示，截至最后實際可行日期，譽研堂在北方地區(qū)經營著由48家線下持牌醫(yī)療機構組成的中醫(yī)醫(yī)療服務網絡，其中包括21家診所和27家門診部。這些機構全部采用“自建自營”模式，無一加盟，分布在黑龍江、吉林、遼寧、河北、山東及天津等地。

“重資產、強管控”的直營模式，雖然讓譽研堂的擴張速度受限，但卻保證了譽研堂的運營效率和品牌一致性。

其三，便捷的服務模式。

在服務模式上，譽研堂打出了一套“診療+產品”的組合拳。

其業(yè)務模式被定義為“線下初診、線上復診”：患者首次就診必須在實體醫(yī)療機構進行，由醫(yī)生進行辨證施治；而后續(xù)的復診、慢病管理以及藥品購買，則可以通過其專有的線上平臺完成。

此外，譽研堂還采用現(xiàn)代科技，拆解、翻譯與重建，讓中醫(yī)健康管理變得“可觸摸、可信任”。

誠如創(chuàng)始人郭陽所說：“在譽研堂，用戶得到的不僅是一張藥方，而是一套融合了中藥調理、外治療法、膳食建議等的綜合健康治療方案。”

譽研堂的挑戰(zhàn)與隱憂

矚目的業(yè)績報表，是譽研堂的基本面。但這并不意味著，譽研堂就沒有挑戰(zhàn)和隱憂。

在招股書中明確提到，公司33個租賃物業(yè)未完成消防備案，54份租賃協(xié)議未辦理登記，存在被監(jiān)管處罰、甚至影響門店運營的潛在風險；公司未投保醫(yī)療責任保險，若發(fā)生醫(yī)療糾紛，可能面臨大額賠償與聲譽損失。

同時，從地域屬性上看，譽研堂收入嚴重依賴北方市場，主要覆蓋黑龍江、吉林、遼寧等省份，南方市場拓展尚未破局，而中醫(yī)服務具有強地域文化屬性，“膏方”等核心產品的南方接受度存在不確定性。

供應鏈方面，2025年前三季度向最大供應商采購占比達20.7%，五大供應商合計占比36.0%，對核心供應商的依賴可能導致采購成本波動或供應中斷風險。

此次譽研堂的IPO嘗試，既是區(qū)域龍頭向全國品牌跨越的關鍵一步，也折射出行業(yè)“小而美”與“大而全”的差異化競爭格局。對于投資者而言，其高增長背后的合規(guī)風險與擴張的不確定性，將是判斷其投資價值的核心考量。

譽研堂沖擊IPO結果如何，能否順利成為“中醫(yī)館第二股”，文軒財經也將持續(xù)關注。