為協和、同濟供醫療器械年入2億，浙大博士負債900萬帶百瑞吉IPO

三年半花掉1億線上推廣服務費。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

宮腔鏡、剖腹產、卵巢囊腫切除術等婦科手術，除了能幫助女性解決病痛外，也可能在術后造成宮腔粘連、盆（腹）腔粘連等并發癥，為了防止這一情況的發生，隨著醫學的發展，出現了以透明質酸鈉材料為核心的術后防粘連產品。

常州百瑞吉生物醫藥股份有限公司（下稱“百瑞吉”，874637.BJ）就是一家主營宮腔、盆（腹）腔、鼻（竇）腔術后防粘連產品的醫療器械企業。1月21日，百瑞吉將在北交所迎來上會審核“大考”。

事實上，由于百瑞吉的產品所屬的術后防粘連市場較為細分，行業市場空間相對有限，近年來，公司積極開拓“第二增長曲線”，新增功能性護膚品的生產及銷售業務，但這部分業務在高營銷投入下持續虧損，尚未實現盈利。

《招股書》顯示，本次IPO所募資金，百瑞吉擬全部投入可吸收可降解生物醫用材料產業基地建設項目。百瑞吉表示，充足的技術儲備及明確的產業化前景為公司募投項目的實施奠定了堅實基礎。

01

做防粘連產品年入2億，

覆蓋約600家三甲醫院

防粘連產品是婦科手術的重要一環。它能從源頭預防粘連、促進愈合，是保護女性術后健康和生育力的關鍵。

這便是百瑞吉的核心業務領域——防粘連醫療器械。《招股書》顯示，百瑞吉的防粘連產品廣泛應用于宮腔、盆（腹）腔及鼻（竇）腔等創傷修復領域，可顯著降低患者粘連后二次手術或發生并發癥所帶來的身體負擔和醫療費用負擔，減少醫療衛生資源的浪費。

目前，宮腔用交聯透明質酸鈉凝膠產品是百瑞吉的第一大單品，2022年—2024年及2025年上半年（下稱“各期”）分別實現收入1.13億元、1.3億元、1.51億元和0.85億元，分別占公司主營業務收入的74.85%、65.59%、65.37%和59.91%。盡管近年來占比逐年下降，但仍維持在60%左右。

圖源：《招股書》

《招股書》和《回復函》顯示，百瑞吉的宮腔用交聯透明質酸鈉凝膠產品于2015年上市，是目前國內首個，經國家藥品監督管理局批準用于預防宮腔術后粘連的三類醫療器械，填補了該領域的市場空白，并取得了歐盟CE標識。

基于此，該產品自上市以來銷售數量持續快速增長，各期分別實現銷量93.04萬支、104.9萬支、120.71萬支和69.96萬支，銷售單價則分別為102.24元、101.34元、101.47元和96.54元，總體穩定在100元左右。

圖源：《回復函》

據弗若斯特沙利文數據顯示，按產品廠商統計，百瑞吉的宮腔用交聯透明質酸鈉凝膠2022年和2023年分別占34.83%和38.35%的手術份額。

圖源：《招股書》

除宮腔用交聯透明質酸鈉凝膠產品外，百瑞吉還有應用于盆腹腔領域的交聯透明質酸鈉凝膠產品，各期分別實現收入212.3萬元、1105.28萬元、1147.4萬元和850.86萬元，對主營業務收入的貢獻率從1.41%漲到了6.01%。

以及應用于鼻腔領域的醫用交聯透明質酸鈉凝膠產品，各期分別實現收入638.73萬元、970.26萬元、1338.27萬元和810.09萬元，占比在4.24%至5.79%之間。

圖源：百瑞吉官網

百瑞吉在《招股書》中坦承，公司目前其他防粘連產品仍處于市場開拓階段，收入較低，短期內對宮腔用交聯透明質酸鈉凝膠產品存在一定依賴。并表示，若未來該產品市場增速不及預期，或受行業政策影響收入大幅下降，將對公司經營業績產生不利影響。

《招股書》顯示，截至2025年6月末，公司主要產品在國內已準入約2100家醫院，覆蓋約600家三甲醫院，包括中國醫學科學院北京協和醫院、華中科技大學同濟醫學院附屬同濟醫院、上海市紅房子婦產科醫院、華西婦產兒童醫院等。

事實上，百瑞吉產品所屬的術后防粘連市場天花板較低。據弗若斯特沙利文數據顯示，在境內市場，以入院價口徑計算，2023年全國宮腔、盆（腹）腔及鼻（竇）腔領域術后防粘連材料的市場規模合計約39.45億元。

百瑞吉稱，雖然目前上述領域中的防粘連產品的滲透率在持續提升，加之手術規模的增長也使市場規模持續增長，但若未來行業增長或產品滲透率提升不及預期，或隨著市場競爭的加劇，公司產品的市占率及毛利率水平大幅下降，都將會對公司的經營業績產生不利影響。

盡管天花板較低，但百瑞吉的營收仍主要依賴于防粘連產品所屬的生物醫用材料等產品，公司產品可分為醫療器械和功能性護膚品兩大類。

其中，醫療器械產品是百瑞吉的主要收入來源，各期分別實現營收1.24億元、1.54億元、1.78億元和1.02億元，分別占主營業務收入的81.94%、77.75%、77.11%和72%，各期毛利率分別為82.86%、84.17%、84.98%和83.77%。

圖源：《招股書》

02

轉型護膚品三年半花1億做推廣，

仍未盈利虧損超3700萬

在行業市場空間相對有限的情況下，百瑞吉近年來積極開拓“第二增長曲線”，新增含透明質酸功能性衍生物的功能性護膚品的生產及銷售業務，產品主要是舒緩潤澤菁護面膜和屏障強韌保濕面霜等普通用途化妝品，旗下擁有“VITREGEN”品牌。

目前“VITREGEN維緹芮生”天貓旗艦店有18萬粉絲，店鋪評分為5分，有精華水、保濕乳液、泥膜、面霜、面膜等多種產品在售，售價從152.73元到359元不等。

其中，銷量最高的是一款售價289元/50ml，適用于油敏肌的“光珀霜”，有超過兩萬人付款，位居天貓痘肌面霜熱賣榜TOP1，好評率為98.5%，用戶評價稱“質地舒服，一抹化水，上臉滋潤吸收還快”。

事實上，《招股書》顯示，百瑞吉2021年才正式在抖音、天貓、快手和小紅書等平臺開展功能性護膚品電商業務，因此該部分業務目前營收占比較低。

2022年—2024年及2025年上半年，百瑞吉功能性護膚品業務分別實現收入2721.74萬元、4409.46萬元、5293.21萬元和3961.34萬元，在主營業務收入中的占比分別為18.06%、22.25%、22.89%和28%，各期毛利率分別為80.32%、72.65%、72.82%和75.34%。

雖然功能性護膚品業務掙得不多，但為打入市場，拓展市場份額，百瑞吉投入大量營銷費用，各期銷售費用分別為5844.5萬元、6564.78萬元、7904.56萬元和4482.28萬元。

其中第一大投入是線上推廣服務費，各期分別為2140.44萬元、2578.12萬元、3204.26萬元和2270.83萬元，三年半合計投入1.02億元，在百瑞吉總銷售費用中的占比也從36.62%漲至50.66%，功能性護膚品業務的銷售費用率也因此分別高達92.17%、72.63%、77.78%和69.92%。

圖源：《招股書》

對功能性護膚品業務的高營銷投入也拉高了百瑞吉整體的銷售費用率，各期分別為38.77%、33.13%、34.19%和31.69%，同期行業可比公司平均水平分別為32.95%、32.37%、37.23%和42.7%，2022年和2023年均高于同行。

不過百瑞吉表示，由于2025年上半年功能性護膚品銷售收入增長較快，銷售費用率已表現下降。

但高營銷投入透支了百瑞吉功能性護膚品業務的利潤，這部分業務近年來持續虧損，各期分別虧損1255.38萬元、923.39萬元、1240.25萬元和329.32萬元，三年半累計虧損3748.34萬元。

對于北交所關于功能性護膚品業務何時能實現盈虧平衡的問詢，百瑞吉在《回復函》中稱，預計將于2027年四季度實現盈虧平衡。

圖源：《招股書》

盡管如此，百瑞吉表示，為進一步提升品牌影響力，公司預計仍將會對功能性護膚品業務持續進行市場推廣投入。而如果后續推廣策略未能有效適配市場變化、品牌推廣效果不及預期，可能導致該部分業務實現盈利的時間超出預期，同時如果這部分業務長期處于虧損狀態，可能對公司整體盈利能力產生不利影響。

在兩大業務的共同發力下，2022年—2024年及2025年上半年，百瑞吉分別實現營收1.51億元、1.98億元、2.31億元和1.41億元，分別實現歸母凈利潤0.31億元、0.5億元、0.52億元和0.41億元，主營業務毛利率分別為82.41%、81.61%、82.19%和81.41%。

百瑞吉在《招股書》中還發布了2025年業績預告，預計全年實現營收2.92億元，同比增長26.16%；預計實現歸母凈利潤0.7億元，同比增長34.59%。公司表示，營收增長主要由于下游需求提升和公司防粘連產品手術滲透率的提升，同時在規模效應下，利潤也實現較快增長。

03

創始人是浙大博士，

名下負債近900萬元

作為一家醫療器械企業，百瑞吉的創立發展背后是一個典型的“科學家創業”故事。

百瑞吉的創始人是生于1974年6月的舒曉正。1992年，18歲的舒曉正考上了浙江大學，并于2001年在這里獲得化學專業博士學位。此后，舒曉正遠赴美國猶他大學從事博士后研究并擔任研究教職，主要研究生物醫用材料領域，特別是透明質酸鈉在生物醫學中的應用。

2006年，舒曉正決定回國創業，先是在上海張江組建了百瑞吉生物醫藥創業團隊，后于2008年4月作為第二批“千名海外人才聚集工程”領軍人才落戶常州，成立了百瑞吉有限。2023年5月，公司整體變更為股份有限公司。

在舒曉正的帶領下，截至2025年6月末，百瑞吉有3項產品取得NMPA第三類醫療器械注冊證、6項產品取得NMPA第二類醫療器械注冊證、4項產品取得CE標識、2項產品取得FDA備案。同時，公司還被認定為第五批國家級專精特新“小巨人”企業、江蘇省專精特新中小企業。

事實上，百瑞吉也頗受資本市場的認可。據天眼查顯示，從2008年11月至2023年1月，百瑞吉累計完成了7輪融資，引入了九洲創投、斯道資本（美國富達基金旗下VC基金）、三江資本、千驥資本、東方證券等多個投資方。

2023年7月，百瑞吉啟動了A股IPO輔導，并于2024年10月在新三板掛牌上市，同年12月，公司向北交所提交了IPO申請并獲得受理。

截至目前，舒曉正直接持有百瑞吉27.84%的股份，并通過常州新躍和常州新櫟這兩個員工持股平臺控制4.51%的股份對應的表決權，合計控制公司32.36%的股份對應的表決權，是公司第一大股東和控股股東、實控人。

圖源：《回復函》

對于北交所關于認定舒曉正為公司實控人的依據是否充分的問詢，百瑞吉回復表示，除舒曉正外，其他股東的持股比例較低且較為分散，與舒曉正的持股比例相差較大，根據相關規定可認定舒曉正為公司控股股東、實控人，舒曉正能對股東（大）會產生重要影響。

百瑞吉同時表示，其他主要股東已出具關于不謀求控制權的承諾，公司控制權變動風險較低。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示，百瑞吉的發展壯大反映了一個非常典型的“科學家創業”與“資本化運作”之間的結構性張力問題，濃縮了幾乎所有硬科技創業者都會遇到的“靈魂拷問”——如何在技術理想與資本規則之間找到平衡？

在柏文喜看來，股權稀釋可視為科學家在創業過程中“交的學費”，交得早、交得值，才能為自身技術換來真正的產業化。但交完學費后，得用章程、平臺、資本的三重杠桿將控制權“加回來”，否則故事再美，也只是給別人做了嫁衣。

值得一提的是，因個人資金周轉及家庭日常消費需求，舒曉正存在向銀行及朋友借款的情形，個人名下存在大額債務。

百瑞吉在2025年12月2日發布的第二輪《回復函》中表示，截至目前，舒曉正的主要負債金額累計為897.53萬元，主要是江南農商行、興業銀行鐘樓支行和向其朋友沈英達的借款，其中有339.59萬元將于一年內到期。

圖源：《回復函》

《回復函》顯示，舒曉正近三年的平均稅前工資和獎金為135.13萬元；同時截至2025年6月末，百瑞吉有未分配利潤1.17億元，以舒曉正30.37%的合計持股比例計算，其個人預計可獲得稅前分紅3561.05萬元。

百瑞吉稱，舒曉正的上述未到期借款本金及利息，后續將通過其個人工資薪金、分紅收益等償還，預計不存在債務到期不能清償的風險。同時，舒曉正信譽良好，不存在逾期未償還大額負債的情況。此外，以公司股權價值及其持續的可分紅收益為基礎，舒曉正具有較好的信貸融資能力。

從2006年回國創業至今，舒曉正已帶領百瑞吉走過了近20年的歲月，公司發展史也是其個人奮斗史，如今他也帶著公司敲響了北交所的大門。你看好百瑞吉的此次上市嗎？

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