日本財務(wù)大臣警告：不要把日本當(dāng)作外匯市場的“金絲雀”

實際上，日本經(jīng)濟停滯的與通貨膨脹加速的特征在2025年Q3時就得到了市場的徹底驗證，無論日本財長和央行行長如何解釋，市場就是不相信日本政府能夠擺脫債務(wù)依賴，平衡民生發(fā)展和稅收之間的矛盾！

因此，有心的朋友一定已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，日本的各類長債端的利率水平早在2025年均已歷史性的超過我國，形成了十分罕見的中日長端利率倒掛現(xiàn)象！而種種跡象表明，依賴于0息政策維系全球借貸市場流動性的日元，和在低息利率條件下支撐高杠桿內(nèi)債市場的傳統(tǒng)日本金融體系正在快速滑向另一個極端！

在這個過程中，市場看到了歷史性的危機，也看到了債務(wù)驅(qū)動型經(jīng)濟體的必然！日本并非不用還債，在低利率和收入增長低于核心通脹的背景下，日本近年來的增長紅利都已經(jīng)被其國內(nèi)6大財團和農(nóng)協(xié)體系吞噬，實際的債務(wù)和貶值負(fù)擔(dān)幾乎均由普通民眾承擔(dān)！而在其國內(nèi)一輪又一輪的基建、補貼、免稅刺激之后，數(shù)據(jù)端看似得到了”通縮“被修正的積極成果，但實際問題一件沒有解決，尤其是當(dāng)美國經(jīng)濟出現(xiàn)問題時，日本又一次躺在了美元案板之上！

所以，這么多年下來，日本30年的迷失有沒有真的走出，大家不知道！不過時至今日，一眼望去，全球資本市場和大宗商品越發(fā)陷入投機性的瘋狂，而日本在年內(nèi)會三次加息的陰云下，似乎只剩下了不斷加大斜率的債務(wù)杠桿、日益瘋狂的貨幣刺激、以及逐步瀕臨刺破的泡沫！

一、什么是特拉斯危機

簡單而言，特拉斯危機（2022年英國前首相）說的一個國家，不管財政紀(jì)律，強行推出激進(jìn)經(jīng)濟政策引發(fā)金融市場劇烈動蕩的現(xiàn)象，其核心是無資金支撐的減稅計劃，擊穿了市場對財政可持續(xù)性的信心！

2022 年 9 月特拉斯上任后，立即推出英國近 50 年來最大規(guī)模減稅計劃（涉及個人所得稅、財產(chǎn)稅等），同時計劃增發(fā)國債填補財政缺口，但這兩項政策因為缺乏系統(tǒng)性的，課預(yù)期的配套資金支撐，也沒有和市場提前溝通，本質(zhì)是強迫市場承認(rèn)“以債養(yǎng)減” 的激進(jìn)操作，于是導(dǎo)致英國金融市場”股債匯三殺“。

該計劃公布后， 英鎊對美元貶值至 40 年來最低點，國債遭恐慌性拋售，市場市值蒸發(fā)超 5000 億美元，投資者對英國財政信譽喪失信心。

為了挽救英國經(jīng)濟，英國央行被迫緊急增發(fā)國債救市，而特拉斯短期內(nèi)兩次反轉(zhuǎn)政策（推遲、取消部分減稅措施），但仍無法平息市場動蕩，金融業(yè)視其為幼稚且不負(fù)責(zé)的政策制定者，于是最終其僅任職 45 天便辭職，創(chuàng)下英國首相最短任期紀(jì)錄！

日本當(dāng)下市場情況類似2022年的英國，但是特拉斯危機中，英國國債大量由海外投資者和杠桿化的養(yǎng)老金基金持有，因此財政政策引發(fā)信心崩塌后，養(yǎng)老金基金因杠桿問題被迫集中拋售國債，形成惡性循環(huán)。

而日本國債約一半由國內(nèi)散戶及銀行持有，長期以來形成的國內(nèi)資金持有慣性，使得國債市場不易出現(xiàn)英國式的集中強制拋售。目前日本市場中，也未出現(xiàn)杠桿投資者被迫平倉引發(fā)連鎖反應(yīng)的跡象，大型金融機構(gòu)依然在積極購買長債，這避免了危機以爆發(fā)式節(jié)奏蔓延，因此日本當(dāng)下的危機和特拉斯危機還有所不同！

二、日本金融市場與經(jīng)濟現(xiàn)狀

日本當(dāng)下比美國好點，僅遭遇“債匯雙殺”的劇烈動蕩！債券市場爆發(fā)近年最混亂拋售潮，10年期日本國債收益率一度攀升至2.330%，創(chuàng)1999年2月以來新高。而20年期國債拍賣反響平淡，40年期國債升破4%，則進(jìn)一步加劇市場恐慌，對沖基金緊急平倉、壽險公司拋售債券形成惡性循環(huán)。

而匯率市場上，日元持續(xù)疲軟，逼近日本央行觸發(fā)干預(yù)的敏感區(qū)間，花旗預(yù)警若美元兌日元升破160關(guān)口，日本央行或于2026年四次加息，將政策利率從0.75%升至1%。

我們說這種動蕩本質(zhì)是市場對高市內(nèi)閣減稅增支計劃的不信任，有點類似2022年英國特拉斯政府的財政激進(jìn)政策引發(fā)的市場風(fēng)暴。

并且，2025年三季度日本實際GDP環(huán)比下降1.8%，為6個季度以來首次負(fù)增長，雖央行稱屬暫時性回調(diào)，但內(nèi)外需雙重承壓格局卻并沒有實質(zhì)改善的跡象。我們看到在內(nèi)需端，日本核心CPI連續(xù)51個月同比上升，11月漲幅達(dá)3.0%，物價漲幅遠(yuǎn)超工資增長，個人消費僅微增0.1%，民間住宅投資跌幅逾三成。而在外需端，對美出口連續(xù)7個月萎縮，三季度貨物及服務(wù)出口環(huán)比下降1.2%，疊加日元貶值推高進(jìn)口成本，輸入型通脹壓力持續(xù)加劇。

至于長期來看，少子老齡化、勞動力短缺等結(jié)構(gòu)性問題，現(xiàn)代文明無解！

三、什么是「煤礦中的金絲雀」？

金融圈里，“煤礦中的金絲雀”喻指風(fēng)險預(yù)警信號，金絲雀會提醒瓦斯泄露，通知礦工撤離！

日本財務(wù)大臣片山的表態(tài)，本質(zhì)是想淡化日本經(jīng)濟風(fēng)險的外溢性，同時傳遞政策可控的信心！

從其歷史表述看，她認(rèn)為盡管日本公共債務(wù)占GDP比重超260%，為全球負(fù)債最重政府之一，但財政赤字規(guī)模在七國集團中最小，且頂級全球投資者對日本債券拍賣仍存信心，與英國特拉斯時期無資金支撐的減稅計劃有本質(zhì)區(qū)別。而且片山皋月強調(diào)政府正以負(fù)責(zé)任方式處理公共財政，過去四個月已采取穩(wěn)定措施，意在證明日本財政紀(jì)律未完全失控。

同時，日本央行已開啟加息周期，但政策利率仍處歷史低位，且明確外匯干預(yù)仍是可選選項。央行可通過固定利率無限制購債、推遲縮表計劃等手段穩(wěn)定債市，短期流動性調(diào)節(jié)能力強于當(dāng)時的英國央行，具備緩沖市場波動的條件。

最后，片山認(rèn)為，和應(yīng)該不一樣，日本企業(yè)利潤當(dāng)下整體維持高位，2025財年上市企業(yè)投資計劃增速達(dá)10.3%，IT相關(guān)出口受全球AI需求拉動持續(xù)上行，勞動力市場短缺支撐工資上漲，這些結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢使日本難以成為全球經(jīng)濟風(fēng)險的“先發(fā)預(yù)警器”。日本政府希望引導(dǎo)市場理性看待短期波動，避免恐慌性拋售放大風(fēng)險。

所以，綜上，當(dāng)前日本經(jīng)濟陷入劇烈波動，但尚未觸及危機邊緣，核心還是在于風(fēng)險與緩沖機制存在對沖信號，但市場依然比較恐慌。

但是，如果市場對日本通脹控制能力喪失信心，就可能引發(fā)破壞性資本外逃，這是當(dāng)前最大風(fēng)險點。不過，當(dāng)下日本央行政策調(diào)節(jié)空間相對充足，經(jīng)濟基本面也未崩塌，企業(yè)投資聚焦研發(fā)與省力化技術(shù)，出口結(jié)構(gòu)具備抗風(fēng)險能力，內(nèi)需雖弱但未出現(xiàn)萎縮式下滑，全球投資者對日本資產(chǎn)的長期配置需求未完全消退，因此，關(guān)鍵還是財政紀(jì)律！