親屬短線交易、對賭條款懸頂！延安醫藥IPO二次闖關能成嗎？

鳳凰網財經《IPO觀察哨》

近期，上海延安醫藥洋浦股份有限公司（下稱“延安醫藥”）第二次沖擊北交所IPO的進程備受市場關注。

據北交所消息，公司本次上市申請于2025年12月31日獲受理，但其招股書披露的信息及過往監管記錄，暴露出財務、合規、治理等多重深層問題。這家曾因上市未果觸發對賭協議履行、多次因信披違規遭監管警示的企業，二次闖關之路布滿荊棘，前景被蒙上濃厚陰影。

財務層面的脆弱性持續凸顯，收入結構與盈利質量雙重承壓。

報告期內，公司曾高度依賴單一關聯業務收入，2022年來自關聯方天津君安的授權生產許可費收入達7029.96萬元，占當年營業收入的21.77%，而該筆收入定價為0.20元/片，未披露第三方評估依據，僅以“雙方協商定價”說明，公允性備受質疑。2023年天津君安注銷后，該收入直接歸零，倒逼公司調整收入結構。

盡管制劑業務收入占比已提升至2025年上半年的72.96%，但核心產品格列齊特緩釋片深陷集采降價漩渦，2024年在公立醫療機構的市場份額僅7.64%，同類競品企業已增至17家，價格戰持續擠壓利潤空間。

2022年至2025年上半年，公司毛利率分別為51.08%、51.39%、50.33%和47.95%，2025年上半年同比下降2.38個百分點，盈利空間持續收窄。控股子公司無棣融川成為主要業績包袱，2024年凈虧損1829.39萬元，2025年上半年再虧994.38萬元，截至2025年6月末凈資產為-7968.38萬元，持續虧損狀態難以扭轉。

應收賬款回收效率同樣堪憂，2025年6月末應收賬款余額增至1.12億元，其中超信用期款項達1184.83萬元，占比10.62%，資金流動性承壓明顯。據延安醫藥2025年中報，公司當期營業總收入2.20億元，凈利潤2957.21萬元，但經營活動現金流凈額僅1988.85萬元，盈利變現能力較弱。

值得一提的是，對賭協議的歷史遺留問題尚未完全消解，為本次延安醫藥IPO增添不確定性。2015年至2022年期間，公司與上達資本、上海復容、蘇州建元等投資方簽署多份對賭協議，包含業績承諾與股份回購條款。因未能在2022年12月31日前實現合格上市，實際控制人王學亮及其配偶邱惠珍履行了股份回購義務，2022年12月至2023年7月期間合計以1.04億元回購上達資本所持股份，大額資金支出對公司現金流造成顯著壓力。

此外，2018年業績未達標時，王學亮還向上海復容、蘇州建元等投資方支付現金補償共計2448萬元。盡管多數對賭條款已清理，但與部分投資方約定的“2026年12月31日前未完成上市則回購權恢復”條款仍有效，疊加公司首次IPO申請于2024年9月因主動撤回材料被北交所終止審核的過往，二次闖關的不確定性進一步放大。

需要注意的是，延安醫藥還存在經營合規與公司治理的亂象頻發，監管警示記錄纏身等諸多問題。

延安醫藥下屬四家生產基地均涉及廢氣、廢水排放，2022年無棣融川曾因事故調查報告未按時備案被處以罰款。更值得關注的是，公司多次因信息披露違規遭全國股轉公司監管懲戒：2022年因未及時披露上市輔導備案公告、關聯交易及資金占用問題兩次被口頭警示；2023年因調整股份回購條款未信披再遭口頭警示，同年11月更因定向發行時隱瞞特殊投資條款，被出具警示函，實控人王學亮同步被追責，相關懲戒已記入證券期貨市場誠信檔案數據庫。

王學亮

此外，公司實控人王學亮親屬亦存在違規行為，王學亮妻子邱惠珍2022年因短線交易公司股票，兩次被全國股轉公司出具警示函。董秘崗位頻繁變動同樣反映治理不穩，報告期內已先后更換三位董秘，不利于公司規范運作與信息披露的連貫性。

延安醫藥本次IPO擬募資1.83億元，用于制劑生產線建設及多功能制劑研發中心項目。但二次闖關之路，需同時破解財務結構失衡、子公司持續虧損的經營困境，化解對賭協議余波的潛在風險。

若這些深層次問題未能得到實質性解決，其上市后的持續經營能力將面臨嚴峻考驗，投資者需審慎評估其投資價值與潛在風險。