半導(dǎo)體、黃金大漲點(diǎn)評

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市場沖高回落，滬深兩市成交額2.6萬億，較上一個交易日縮量1771億。截至收盤，滬指漲0.08%，深成指漲0.7%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.54%。今日半導(dǎo)體板塊活躍，其中CPU更是受到市場追捧。集成電路ETF收漲5.47%，芯片ETF收漲4.28%，科創(chuàng)芯片ETF收漲4.14%。

資料來源：wind

上漲因素分析

消息面上，今日上漲主因CPU漲價(jià)。從目前情況看，Intel第四代/第五代CPU缺貨較為嚴(yán)重，主要原因是訂單錯配。而對第6代CPU而言，客戶則因適配進(jìn)程和性價(jià)比等因素，需要更多時(shí)間進(jìn)行遷移。CPU制造端周期通常需3-6個月，面臨當(dāng)前的緊缺，CPU可能進(jìn)一步漲價(jià)。

資料來源：Intel

CPU和GPU是一對孿生兄弟。CPU設(shè)計(jì)目標(biāo)是通用，能夠處理各種復(fù)雜的指令和數(shù)據(jù)類型；而GPU則勝在并行計(jì)算，其內(nèi)部有大量的計(jì)算核心，但它的核心會更簡單一些。舉個例子，CPU就像一個專家，能解決復(fù)雜問題；GPU就像一群中學(xué)生，能進(jìn)行大量的計(jì)算。在大模型快速發(fā)展之后，GPU的并行計(jì)算顯然更加適配模型的需求，因此開始爆發(fā)。

資料來源：CSDN

在英偉達(dá)上一代H100的8卡服務(wù)器中，主要是1拖4的架構(gòu)。在一個有8張GPU的AI服務(wù)器中，通常配備2張CPU。而到了最新一代的GB200/GB300中，這個比例則來到1拖2。在每個compuer tray中，配備2個GPU和1個Grace CPU。

資料來源：Nvida

資料來源：Nvida

后市展望

據(jù)Business Research數(shù)據(jù)，全球CPU處理器市場2026年價(jià)值為1255.8億美元。競爭格局方面，據(jù)Yole數(shù)據(jù)，Intel份額主導(dǎo)66%以上份額。盡管目前CPU市場份額相對GPU而言更小，但這也為其帶來更多彈性。伴隨AI浪潮持續(xù)推進(jìn)，CPU市場的增長可能超出預(yù)期。一方面，英偉達(dá)GPU及其他大廠ASIC出貨量在2026年有望保持中高雙位數(shù)成長，配套的GPU可能持續(xù)成長；另一方面，在推理側(cè)目前許多大廠會加配CPU以達(dá)到加快推理速度目的，出貨量可能同比提高。

估值方面，目前半導(dǎo)體板塊估值的歷史分位通常在90%以上。但是，這一輪AI的科技革命級別比此前更大，帶來的遠(yuǎn)期空間增益也很有想象力。同時(shí)，許多賽道如GPU、存儲都已經(jīng)進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，我們認(rèn)為估值仍有進(jìn)一步上修空間。

集成電路ETF（159546）標(biāo)的指數(shù)為集成電路指數(shù)，截至最新交易日標(biāo)的指數(shù)PETTM為160.03x，位于上市以來90.34%分位。集成電路ETF持倉中偏重芯片設(shè)計(jì)板塊，半導(dǎo)體設(shè)備含量相對較小，彈性頗豐。展望后市，模擬、CPU、GPU、存儲等賽道景氣有望持續(xù)改善，集成電路ETF具備較大彈性。

芯片ETF（512760）標(biāo)的指數(shù)為中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)，截至最新交易日標(biāo)的指數(shù)PETTM為142.11x，位于98.58%分位。芯片ETF精選半導(dǎo)體行業(yè)優(yōu)質(zhì)個股，從設(shè)計(jì)，到制造和半導(dǎo)體設(shè)備應(yīng)有盡有，代表半導(dǎo)體行業(yè)的基本面。

科創(chuàng)芯片ETF（589100）標(biāo)的指數(shù)為科創(chuàng)芯片指數(shù)，截至最新交易日標(biāo)的指數(shù)PETTM為200.92x，位于95.11%分位。科創(chuàng)芯片ETF精選科創(chuàng)板優(yōu)質(zhì)個股，除了含有GPU、存儲等核心成分之外，也有半導(dǎo)體設(shè)備和制造持倉，具備20cm高彈性，或可持續(xù)關(guān)注。

資料來源：wind

市場沖高回落，滬深兩市成交額2.6萬億，較上一個交易日縮量1771億。截至收盤，滬指漲0.08%，深成指漲0.7%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.54%。今日黃金價(jià)格歷史性站上4800美元/盎司。黃金股票ETF大漲6.33%，黃金基金ETF大漲2.92%。

黃金股票ETF（517400）收盤大漲6.33%

來源：WIND

黃金基金ETF（518800）收盤大漲2.93%

來源：WIND

上漲原因分析

受地緣局勢影響，金價(jià)繼續(xù)走高。截至21日15點(diǎn)，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格最高觸達(dá)4,888美元/盎司。

近期地緣擾動加劇。美國總統(tǒng)特朗普表示，他控制格陵蘭島的目標(biāo)“絕不會改變”，并拒絕排除以武力奪取格陵蘭島的可能性。此外，特朗普20日凌晨在社交媒體上發(fā)布圖片：手舉美國國旗登上格陵蘭島，身后站著美國副總統(tǒng)萬斯和國務(wù)卿魯比奧，身旁指示牌上寫著“格陵蘭島2026年成為美國領(lǐng)土”。當(dāng)天還發(fā)布另一張圖片：特朗普在白宮辦公室與歐洲領(lǐng)導(dǎo)人會面，后面展板上的地圖中，除美國本土外，加拿大、格陵蘭島和委內(nèi)瑞拉均被美國國旗覆蓋。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月20日，加拿大總理卡尼結(jié)束對中國和卡塔爾的訪問后，在瑞士達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)表演講，宣告“基于規(guī)則的舊秩序已終結(jié)，且將一去不返”，引發(fā)廣泛關(guān)注。卡尼表示，幾十年來，加拿大等國家在所謂的“基于規(guī)則的國際秩序”下繁榮發(fā)展，加入其機(jī)構(gòu)、贊頌其原則、受益于其可預(yù)期性、在其庇護(hù)下推行以價(jià)值觀為導(dǎo)向的外交政策，但這筆交易不再奏效。當(dāng)下正處在一次斷裂之中，而不是一次過渡。“加拿大和世界都處于‘轉(zhuǎn)折點(diǎn)’——一個大國競爭且大國間地緣政治不受約束的時(shí)代。”卡尼還重申加拿大支持格陵蘭島、丹麥和北約的立場。“舊秩序不會回來了。我們不應(yīng)為它哀悼。懷舊不是戰(zhàn)略，但我們相信，從裂縫中我們可以建造出更大、更好、更強(qiáng)、更公正的東西。”

20日晚間，丹麥養(yǎng)老基金表示，計(jì)劃在本月底前清倉美國國債，原因是擔(dān)心美國總統(tǒng)特朗普的政策帶來“不容忽視”的信用風(fēng)險(xiǎn)。該養(yǎng)老金首席投資官表示，美國"基本上不再是一個良好的信用對象"。對財(cái)政紀(jì)律的擔(dān)憂以及美元走弱的可能性，也支持減少該國對美國資產(chǎn)的敞口。21日消息，據(jù)瑞典每日工業(yè)報(bào)報(bào)道，瑞典最大養(yǎng)老基金Alecta已拋售其持有的絕大部分美國國債。

特朗普對格陵蘭島的索求升級為對歐關(guān)稅威脅，2月1日起加征10%關(guān)稅、6月1日升至25%，且對法國紅酒和香檳加征200%關(guān)稅。歐洲則威脅拋售其持有的巨額美債作為反制，此舉可能加速“去美元化”進(jìn)程。歐洲八國持有美債規(guī)模約1.7萬億美元，占整體海外投資者持有規(guī)模的18.6%，較2025年7月19.3%的歷史高點(diǎn)有小幅回落，但仍處于高位，且從4月對等關(guān)稅以后來看，尚未大幅減持。

“拋售美國”交易重起，美國市場再度出現(xiàn)“股債匯”三殺。昨日夜間美國國債和美元雙雙下跌。標(biāo)普500指數(shù)重挫超2%，創(chuàng)去年10月以來最大單日跌幅；恐慌指數(shù)VIX指數(shù)觸及去年11月以來的最高水平。避險(xiǎn)情緒對黃金構(gòu)成利好。

全球央行購金持續(xù)。20日消息，波蘭央行批準(zhǔn)購買150噸黃金的計(jì)劃。此前，其行長上周曾宣布，希望央行管理委員會將黃金持有量上限從截至12月31日的550噸提高到700噸。目前波蘭央行能夠?qū)⑵淇們滟Y產(chǎn)的30%用于購買黃金。波蘭央行多年來一直強(qiáng)調(diào)，黃金在儲備結(jié)構(gòu)中扮演著特殊角色。它是一種沒有信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，獨(dú)立于其他國家的貨幣政策決策，并且能夠抵御金融沖擊，較高的黃金儲備也有助于波蘭經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

后市展望

黃金的長邏輯仍然穩(wěn)固

根據(jù)倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）周二發(fā)布的最新調(diào)查顯示，多位資深分析師認(rèn)為，5000美元的黃金和100美元的白銀等關(guān)鍵心理價(jià)位可能只是本輪超級上漲周期中的小插曲。LBMA年度分析師調(diào)查報(bào)告顯示，2026年黃金平均價(jià)格預(yù)計(jì)將達(dá)到4741.97美元，計(jì)均價(jià)將比去年高出38%。工商銀行分析師Julia Du是堅(jiān)定的“超級多頭”，預(yù)測金價(jià)今年最高觸及7150美元。她認(rèn)為2026年地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將再度升級，除了央行購金和機(jī)構(gòu)配比外，拉美地區(qū)的零售需求將成為意外的強(qiáng)力支撐。在美聯(lián)儲降息的配合下，金價(jià)將維持“高波動、強(qiáng)上行”的態(tài)勢。分析師Robin Bhar作為報(bào)告中最保守的分析師，他預(yù)計(jì)均價(jià)在4000美元左右。但他同樣承認(rèn)黃金處于“因子共振的完美風(fēng)暴”中，尤其是市場對美聯(lián)儲獨(dú)立性的擔(dān)憂，將確保黃金作為核心對沖資產(chǎn)的不可替代性。

法巴銀行正考慮進(jìn)一步調(diào)高2026年的預(yù)測。一旦站穩(wěn)5000美元上方，該行預(yù)計(jì)黃金將開啟更廣闊的上漲空間。瑞聯(lián)銀行全球外匯主管Peter Kinsella表示，地緣政治主題隨時(shí)可能進(jìn)一步爆發(fā)，貴金屬敞口是參與這一宏觀敘事的最優(yōu)路徑，黃金的上行空間依然開闊。

近期黃金價(jià)格的上漲不僅源于其避險(xiǎn)屬性，也受益于“拋售美國”交易邏輯的再現(xiàn)，市場對美國資產(chǎn)信心產(chǎn)生動搖、降息周期與地緣局勢緊張形成黃金價(jià)格上行的合力。展望后市，美聯(lián)儲降息周期、地緣沖突加劇、全球去美元化趨勢、央行和Tether等發(fā)行商購金等，黃金的長邏輯仍然穩(wěn)固。

截至21日，年初至今，黃金基金ETF年內(nèi)漲幅達(dá)11.60%，黃金股票ETF年內(nèi)漲幅達(dá)26.73%，位居ETF年內(nèi)漲幅榜前列。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2026/1/21）

來源：WIND

從長周期看，黃金可能無法帶來暴富的機(jī)會，但在資產(chǎn)組合中的配置價(jià)值凸顯。感興趣的投資者可以關(guān)注直接投資實(shí)物黃金的黃金基金ETF（518800）。此外，金價(jià)穩(wěn)步上行也有利于黃金股票的估值修復(fù)，黃金股票ETF（517400）或更具彈性。提醒投資者理性參與，注意短期價(jià)格高位波動或回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

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投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。