機構配置需求支撐 30年期國債期貨強勢反彈

在配置需求支撐和外資流入的共同作用下，國債期貨市場近日明顯走強，超長端品種表現尤為突出。30年期國債期貨主力合約大幅反彈，并創下開年以來新高，市場對人民幣資產避險屬性的關注度同步升溫。

不過，多家機構提示，隨著政策預期趨穩、前期邏輯逐步消化，債券市場短期內難以形成單邊趨勢，后續或更多以震蕩運行、等待新的定價主線為主。

30年期國債期貨強勢反彈

1月21日，國債期貨市場整體走強，其中超長端表現最為亮眼。30年期國債期貨主力合約收報112.25元，單日上漲0.75%，一舉扭轉此前調整走勢，并創下開年來新高。相比之下，中短端品種波動相對有限，10年期、5年期國債期貨主力合約分別上漲0.03%、0.01%。

多位市場人士表示，本輪債市上漲并非緣于對短期政策利率調整的博弈，更多反映了中長期配置壓力的集中釋放。在政府債券供給相對有限的背景下，銀行、保險等機構配置需求持續存在，優質資產欠配特征進一步顯現，利率階段性上行反而被視為加倉窗口。

“超長端國債期貨的拉升，更像是機構搶先布局、提前消化未來潛在買盤力量的結果，是一種對中長期債券供需格局的搶跑式定價。”一位保險資管投資經理對上證報記者說。

國海證券固定收益首席分析師顏子琦在接受上證報記者采訪時表示，政策端近期多次公開表態，實際上已為10年期國債收益率“框定”了相對穩健的運行區間，后續大幅下行的可能性有限。結合近期大型銀行持續保持較大的買債規模，10年期國債收益率在1.85%附近或已接近“合意水平”。

在近期召開的國新辦發布會上，央行副行長鄒瀾表示，債券市場運行平穩，10年期國債收益率穩定在1.8%至1.9%，資本市場信心提振、交投活躍，為實體經濟融資提供了多元渠道。

人民幣資產避險屬性凸顯

值得注意的是，近期人民幣匯率走強，進一步提升了我國債券市場對境外資金的吸引力。多位機構人士認為，近期債市的走強并非完全由境內因素驅動，境外避險資金的持續流入也是重要支撐。

從外部環境看，開年以來全球金融市場波動明顯加大。特別是最近幾個交易日，美國、歐洲等主要經濟體國債收益率出現較為明顯的反彈，市場一度擔憂海外利率上行可能通過比價效應對我國國債收益率形成牽引。

不過，機構普遍認為，這一影響相對有限。華創證券資管團隊在研報中認為，海外市場波動反而可能強化“利率西升東落”的格局。在海外長端利率抬升、波動加大的背景下，中國利率中樞更可能呈現逐步尋頂、趨于穩定的特征。

更重要的是，人民幣資產的避險屬性正在被市場重新定價。華創證券認為，2020年以來的多次實踐表明，當海外市場出現明顯波動時，人民幣資產往往伴隨資金流入，中國資產在全球配置體系中的避險地位正逐步提升。

業內認為，在當前階段，若海外市場波動繼續放大，而國內宏觀環境和金融市場保持相對平穩，從全球對比角度看，人民幣資產有望成為階段性避險選擇。在缺乏顯著利多因素的情況下，我國國債表現相對突出，其背后或正是外資在加速配置。

債市或延續震蕩運行

債市后續走向仍面臨多重因素博弈。多家機構認為，隨著政策組合拳落地、資金面階段性緩和，短期內貨幣政策進一步加碼的概率下降，債券市場難以形成單邊行情，整體或以震蕩運行為主。

華西證券表示，隨著地方債發行期限結構逐步明朗、股市慢漲信號逐漸清晰，以及結構性降息提前落地，前期支撐債市的供給、風險偏好和降息預期三條主線邏輯，階段性影響或已告一段落。新的主線尚不明朗，市場或在震蕩中等待新的敘事出現。

與此同時，股市表現成為影響債市的重要變量。中信建投證券發布的研報認為，盡管近期監管部門對股市上漲節奏有所引導，短期存在止盈需求，但本輪春季躁動行情尚未結束，債市的階段性修復更適合快進快出，需警惕一季度收益率回升壓力。

顏子琦表示，綜合各方面因素判斷，債市大概率仍將維持震蕩格局，短期內或已見階段性高點，出現趨勢性行情的可能性不大。