固德電材IPO：左手分紅右手補(bǔ)流，支柱業(yè)務(wù)收入下滑，實(shí)控人知情不報(bào)被警示

證券之星 李若菡

近日，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，固德電材系統(tǒng) (蘇州) 股份有限公司 (以下簡稱固德電材) 創(chuàng)業(yè)板IPO注冊生效。

證券之星注意到，2025年以來，公司業(yè)績增速有所放緩。去年前三季度，公司對海外大客戶通用汽車的銷售額慘遭“腰斬”，其核心業(yè)務(wù)收入隨之下滑。疊加產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑，市場對其募資擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能消化能力產(chǎn)生擔(dān)憂。同時(shí)，公司“左手分紅、右手補(bǔ)流”的操作，亦遭到市場廣泛質(zhì)疑。值得注意的是，在IPO前夕，公司實(shí)控人還因隱瞞股權(quán)代持事項(xiàng)，被證監(jiān)局出具警示函。

海外大客戶銷售額慘遭“腰斬”

公開資料顯示，固德電材專注于新能源汽車動力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件及電力電工絕緣產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為客戶提供定制化的熱失控防護(hù)解決方案和電力電工高性能絕緣解決方案。

招股說明書顯示，2022年至2024年，公司營業(yè)收入由4.75億元增至9.08億元，復(fù)合增長率為37.9%；歸母凈利潤由當(dāng)年的6405.86萬元增至1.72億元，復(fù)合增長率為64%。

但2025年以來，固德電材業(yè)績雖保持增長，但增速出現(xiàn)下滑，其業(yè)績增長的可持續(xù)性成為交易所問詢的重點(diǎn)。去年前三季度，公司收入為7.5億元，同比增長18.81%；歸母凈利潤為1.18億元，同比微增2.52%。

證券之星注意到，收入放緩的背后，公司動力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件業(yè)務(wù)短期承壓。作為公司核心業(yè)務(wù)收入來源，該業(yè)務(wù)收入由2022年的2.43億元增至2024年的6.6億元，成為驅(qū)動收入增長的主要?jiǎng)恿Α?025年前三季度，該業(yè)務(wù)收入為4.35億元，同比下滑3.88%，直接拉低整體業(yè)績增速。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司對海外大客戶通用汽車的銷售金額慘遭“腰斬”。

2025年前三季度，通用汽車基于BET平臺開發(fā)的大型SUV車型市場表現(xiàn)不及預(yù)期，其前期對該平臺車型銷量預(yù)估過于樂觀，導(dǎo)致供應(yīng)鏈備貨量遠(yuǎn)超實(shí)際銷售需求；加之受關(guān)稅政策以及DDP貿(mào)易模式等因素綜合影響，公司對通用汽車的銷售額為7569.63萬元，同比大幅下滑50.36%，成為動力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件業(yè)務(wù)收入下滑的核心原因。

這一變化也對公司毛利率造成影響。2022年至2024年，隨著高毛利的外銷動力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件收入快速提升，公司主營業(yè)務(wù)毛利率同步提升，由28.02%增至37.73%。但在2025年前三季度，由于對通用汽車銷售額階段性減少，該業(yè)務(wù)毛利率同比下滑4.71個(gè)百分點(diǎn)，降至34.83%，進(jìn)而對公司整體盈利水平形成壓力。

募資補(bǔ)流必要性遭質(zhì)疑

固德電材本次IPO擬募資11.76億元，其中6.19億元投向年產(chǎn)新能源汽車熱失控防護(hù)新材料零部件725萬套及研發(fā)項(xiàng)目(下稱項(xiàng)目一)、2.57億元投向陸河麥卡動力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、3億元用于補(bǔ)流。

其中，項(xiàng)目一是公司現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)的擴(kuò)建項(xiàng)目，旨在提升公司新能源汽車動力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件產(chǎn)能。招股說明書顯示，該項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)580萬套動力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件和145萬套模切產(chǎn)品。

結(jié)合產(chǎn)能利用率來看，在此前的2022年-2024年，固德電材新能源汽車動力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件產(chǎn)能利用率始終保持在93%以上，處于較高水平。但在2025年上半年，由于部分海外下游客戶短期內(nèi)調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏和采購計(jì)劃，導(dǎo)致下單節(jié)奏放緩，公司相應(yīng)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，其產(chǎn)能利用率下滑至82.34%。加之該業(yè)務(wù)收入已出現(xiàn)下降，市場對其新增產(chǎn)能的消化能力產(chǎn)生擔(dān)憂。

證券之星注意到，固德電材“左手分紅，右手補(bǔ)流”的操作亦引發(fā)關(guān)注。2022年至2024年間，公司連續(xù)三年實(shí)施現(xiàn)金分紅，分別為2818.5萬元、1552.5萬元和3105萬元，分紅金額共計(jì)7476萬元。其中，公司實(shí)控人夫婦從中獲得金額約 4525.82萬元。

結(jié)合資金狀況來看，截至2025年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為34.04%，低于可比公司平均值的34.52%。其中，公司貨幣資金為2.71億元，尚無短期借款， 一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為0.05億元，賬上資金可以覆蓋短債。在這一背景下，公司仍計(jì)劃募集3億元用于補(bǔ)流，其必要性與合理性遭到市場質(zhì)疑。

實(shí)控人隱瞞股份代持被警示

證券之星注意到，固德電材遞表前一年即2024年，公司研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)人員出現(xiàn)大幅增長。當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用為4027.37萬元，同比增長44.56%，研發(fā)人員由2023年的58人擴(kuò)充至80人。

值得注意的是，公司在2024年新增的研發(fā)項(xiàng)目呈現(xiàn)出“當(dāng)年立項(xiàng)、當(dāng)年完成”的特點(diǎn)，單個(gè)研發(fā)項(xiàng)目周期均不超過1年。這一現(xiàn)象不僅遭到了交易所對其研發(fā)投入真實(shí)性的拷問，也讓外界質(zhì)疑其存在突擊研發(fā)之嫌。

對比同行來看，固德電材的研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值。2022年、2023年、2024年及2025年上半年(以下簡稱報(bào)告期內(nèi))，公司研發(fā)費(fèi)用占各期營業(yè)收入的比例在4.4%左右，低于同期行業(yè)均值約5.2%的水平。

而在公司向創(chuàng)業(yè)板遞交IPO申請前夕，公司實(shí)控人朱國來被江蘇證監(jiān)局出具警示函。招股說明書顯示，朱國來及其配偶朱英合計(jì)控制該公司60.55%的表決權(quán)。同時(shí)，朱國來擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，在股東會表決、董事會成員選任、公司經(jīng)營管理等決策中均居于主導(dǎo)地位。

監(jiān)管函指出，朱國來因知悉張愛娟與朱英、張愛娟與李響根之間的股權(quán)代持事項(xiàng)而未告知公司及其他董事、監(jiān)事、高級管理人員，導(dǎo)致公司2016年年度報(bào)告、2017年半年度報(bào)告等文件中存在股東信息披露不真實(shí)、不準(zhǔn)確的情形，證監(jiān)局對其采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

除了實(shí)控人隱瞞股權(quán)代持之外，固德電材在國有股權(quán)變動方面存在瑕疵。

公司國有股東吳江創(chuàng)投在2011年11月投資入股時(shí)，未及時(shí)辦理國有產(chǎn)權(quán)登記手續(xù)，相關(guān)手續(xù)直至2025年2月才完成補(bǔ)辦。隨后在2022年1月，公司第五次增資時(shí)，吳江創(chuàng)投持有公司股權(quán)比例發(fā)生變動，但未及時(shí)進(jìn)行評估且未將評估結(jié)果進(jìn)行備案，2025年4月才予以補(bǔ)充備案。

不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，固德電材還受到4項(xiàng)行政處罰，涉及項(xiàng)目建設(shè)、安全生產(chǎn)及環(huán)保等方面，包括因宿舍樓項(xiàng)目涉嫌竣工驗(yàn)收合格后超期未辦理工程竣工驗(yàn)收備案被罰款20萬元等。由于遭到多次處罰，交易所要求公司說明其相關(guān)內(nèi)部控制是否健全有效。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)