酒訊深度｜一瓶中式精釀，能否撐起金星啤酒IPO？

作者｜子煜

編輯｜方圓

排版｜王月桃

2026年剛開(kāi)年，港交所鐘聲不斷，璧仞科技、天數(shù)智芯、瑞博生物等獨(dú)角獸企業(yè)接力登場(chǎng)，掀起了港股IPO的新熱潮。

在一眾候場(chǎng)企業(yè)中，憑借中式精釀火爆出圈的金星啤酒，也向港股發(fā)起沖刺，成為區(qū)域啤酒中備受關(guān)注的存在。

然而高光之下，市場(chǎng)疑慮隨之浮現(xiàn)。過(guò)度依賴單一品類、上市前夕大額分紅等問(wèn)題，共同構(gòu)成了這家老牌酒企IPO路上的多重考題。在啤酒行業(yè)總量見(jiàn)頂、競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的當(dāng)下，金星啤酒的中式精釀故事，究竟能否讓資本買單？

圖片來(lái)源：金星啤酒官網(wǎng)

01

上市新拐點(diǎn)

此次遞表港交所，是金星啤酒IPO計(jì)劃數(shù)次推進(jìn)又?jǐn)?shù)次擱淺后，迎來(lái)的一個(gè)前所未有的新拐點(diǎn)。

圖片來(lái)源：酒訊制圖

金星啤酒登陸資本市場(chǎng)的渴望，在二十多年前就已萌發(fā)。2003年，該公司曾嘗試與百威英博、日本麒麟等國(guó)際巨頭合作上市，但受制于當(dāng)時(shí)模糊的產(chǎn)權(quán)歸屬問(wèn)題，這一計(jì)劃最終無(wú)果而終。

首次折戟后，上市進(jìn)程沉寂多年。直到2011年完成改制后，上市計(jì)劃重新提上日程。彼時(shí)創(chuàng)始人張鐵山喊出“3–5年上市”的目標(biāo)，但隨后幾年，中國(guó)啤酒行業(yè)經(jīng)歷了劇烈的整合，華潤(rùn)、青島、百威等巨頭通過(guò)兼并收購(gòu)不斷壯大，眾多區(qū)域品牌生存空間受到擠壓。金星啤酒的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)起伏，上市計(jì)劃再度悄然擱置。

2022年，在公司建廠40周年之際，金星啤酒第三次重啟上市計(jì)劃，并將當(dāng)年定為上市籌備元年，宣稱在2025年達(dá)成上市目標(biāo)。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

緊接著，金星啤酒為登陸資本市場(chǎng)進(jìn)行了一系列鋪墊。2024年，金星啤酒完成3次增資動(dòng)作，注冊(cè)資本最終達(dá)到2.01億元。2025年8月，公司改制為股份有限公司，正式更名為河南金星啤酒股份有限公司。

招股書(shū)顯示，張鐵山、張峰父子通過(guò)金星控股間接持有公司74.56%股份，兩人還分別直接持股9.94%和8.95%。此外，張峰作為五家合伙企業(yè)（萬(wàn)財(cái)合壹號(hào)、萬(wàn)財(cái)合管理、萬(wàn)財(cái)合貳號(hào)、萬(wàn)財(cái)合叁號(hào)、萬(wàn)財(cái)合伍號(hào)）的普通合伙人，間接控制著公司6.55%的股權(quán)，呈現(xiàn)出典型的家族控股特征。

圖片來(lái)源：金星啤酒招股書(shū)截圖

不過(guò)，這一操作雖然厘清了產(chǎn)權(quán)歸屬問(wèn)題，解決了2003年首闖上市路時(shí)的攔路虎，但也帶來(lái)了新問(wèn)題。

在遞交招股書(shū)前的2025年，金星啤酒進(jìn)行了三次突擊分紅。去年3月、5月和10月，金星啤酒分別向股東派息1.02億元、1.27億元、1億元，累計(jì)分紅3.29億元，這一金額已超過(guò)金星啤酒2025年前三季度的期內(nèi)利潤(rùn)3.05億元，這也意味著，上市前的大額分紅基本流向張氏家族的口袋，也因此被市場(chǎng)質(zhì)疑“提前套現(xiàn)”。

與大方分紅形成對(duì)比的是，金星啤酒部分員工社保公積金長(zhǎng)期欠繳。招股書(shū)中，2023年、2024年及2025年前三季度，公司披露未按相關(guān)法律法規(guī)為部分員工全額繳納社保及住房公積金，累計(jì)金額達(dá)2190萬(wàn)元，可能面臨補(bǔ)繳、滯納金及罰款的風(fēng)險(xiǎn)。

02

中式精釀逆襲

各種口味的中式精釀，驅(qū)動(dòng)其兩年內(nèi)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24倍，這樣的盈利能力成為金星啤酒沖擊IPO的底氣。

所謂“中式精釀”并非一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男袠I(yè)分類，而是金星啤酒為自己開(kāi)辟的差異化賽道。核心是將中國(guó)消費(fèi)者熟悉的茶、小吃等風(fēng)味元素，通過(guò)釀造工藝融入啤酒。其中，打頭陣的“金星毛尖”上市后表現(xiàn)堪稱現(xiàn)象級(jí)，首日銷量即達(dá)6噸，在隨后約10個(gè)月內(nèi)，該系列產(chǎn)品總銷量突破1億罐，約合10萬(wàn)噸。

圖片來(lái)源：金星啤酒官方公眾號(hào)

根據(jù)招股書(shū)披露，2023年金星啤酒營(yíng)收為3.56億元，凈利潤(rùn)為1219.6萬(wàn)元。2024年8月，首款中式精釀產(chǎn)品“金星毛尖”上市，該品類當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入3.77億元，占總收入的51.7%，推動(dòng)整體營(yíng)收直接翻倍至7.30億元，凈利潤(rùn)增至1.25億元。2025年前三季度，金星啤酒業(yè)績(jī)更是大幅飆升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.09億元，凈利潤(rùn)3.05億元。據(jù)此計(jì)算，凈利潤(rùn)2年內(nèi)增幅高達(dá)24倍。毛利率也從2023年的27.3%提升至2025年三季度的47%，盈利能力顯著增強(qiáng)。

“金星毛尖”一炮而紅后，金星啤酒開(kāi)啟了高速的產(chǎn)品迭代。先是推出茉莉花茶、龍井綠茶、蜜桃烏龍等新款茶啤，去年5月又上新冰糖葫蘆、荊芥、綠豆等食啤產(chǎn)品。12月，奶皮子冰糖葫蘆迅速走紅，金星啤酒順勢(shì)打新，吸引消費(fèi)者嘗鮮。

圖片來(lái)源：金星啤酒官方公眾號(hào)

招股書(shū)顯示，截至2025年9月30日，公司中式精釀啤酒相關(guān)SKU為50個(gè)，已成為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

然而，市場(chǎng)跟進(jìn)的速度比想象中更快。青島啤酒、燕京啤酒等巨頭相繼嘗試中式精釀，ole、盒馬、大潤(rùn)發(fā)等超市推出自營(yíng)產(chǎn)品進(jìn)行市場(chǎng)覆蓋，目前市場(chǎng)上已出現(xiàn)上百款類似的風(fēng)味精釀產(chǎn)品。不少產(chǎn)品外貌相似，風(fēng)味雷同，擺在同一貨架上等待消費(fèi)者的挑選。

廣科戰(zhàn)略首席咨詢師沈萌指出，金星啤酒收入依賴單一系列產(chǎn)品，會(huì)削弱長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前啤酒市場(chǎng)的格局基本穩(wěn)定，如果缺少具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，那么很難在更大市場(chǎng)范圍內(nèi)突破發(fā)展瓶頸。

所謂競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不僅是差異化產(chǎn)品本身，更是成本、渠道等多方面的優(yōu)勢(shì)。換句話說(shuō)，產(chǎn)品創(chuàng)新的護(hù)城河需要足夠深。

對(duì)此，金星啤酒回應(yīng)稱，風(fēng)味創(chuàng)新本身并非不可復(fù)制，但真正的競(jìng)爭(zhēng)壁壘在于是否具備系統(tǒng)化的能力。金星啤酒在原料整合、工藝參數(shù)、專屬酵母及快速迭代能力等方面形成了完整體系，并在品牌調(diào)性、消費(fèi)理解、渠道匹配、營(yíng)銷技巧等方面積累了一定的市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

酒訊注意到，在社交媒體上，“恐怖的創(chuàng)新能力”“好高產(chǎn)”“迅速嘗新”等評(píng)價(jià)圍繞著金星啤酒，許多消費(fèi)者樂(lè)于第一時(shí)間嘗試新品并分享，且常與居家、朋友小聚等輕松場(chǎng)景關(guān)聯(lián)。這意味著，除了產(chǎn)品本身，金星啤酒正嘗試將品牌與一種年輕、時(shí)尚、悅己的生活方式深度綁定，以期在激烈的品類競(jìng)爭(zhēng)中，構(gòu)建更深層的品牌認(rèn)知與用戶忠誠(chéng)度。

圖片來(lái)源：酒訊制圖

03

資本能否買單

盡管中式精釀帶動(dòng)金星啤酒去年前三季度營(yíng)收沖上10億元，但和當(dāng)前啤酒上市公司50億、100億以上的規(guī)模相比，其體量仍顯單薄。在行業(yè)巨頭環(huán)伺、競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，金星啤酒講述的“中式精釀”故事，價(jià)值能否獲得資本市場(chǎng)的最終認(rèn)可？

對(duì)于區(qū)域啤酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想走得更遠(yuǎn)，勢(shì)必要建立品牌力、全國(guó)性渠道網(wǎng)絡(luò)，形成穩(wěn)定的市場(chǎng)份額和可持續(xù)的盈利模式。

招股書(shū)顯示，2023年至2025年前三季度，金星啤酒華中經(jīng)銷商數(shù)目占比分別為91.4%、71.2%和61.5%，即使2025年該公司開(kāi)啟了全國(guó)化招商，但區(qū)域市場(chǎng)貢獻(xiàn)的收入一直過(guò)半。2025年前9個(gè)月，華中市場(chǎng)營(yíng)收占比達(dá)58.8%（約5.1億元）。

圖片來(lái)源：金星啤酒招股書(shū)截圖

金星啤酒表示，考慮到中式精釀對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景化的高要求，公司新增了1000余家專門分銷商，打造與傳統(tǒng)啤酒分銷系統(tǒng)并行互補(bǔ)的分銷商網(wǎng)絡(luò)。截至2025年9月30日，公司的分銷商網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)29個(gè)省份，基本完成全國(guó)市場(chǎng)布局。同時(shí)，公司積極擁抱新零售，全面入駐主流電商及抖音等內(nèi)容平臺(tái)，線上與線下銷售占比已接近1:1，擺脫對(duì)傳統(tǒng)渠道的依賴。

同時(shí)，此次港股IPO，金星啤酒擬將募集資金主要用于增強(qiáng)公司生產(chǎn)能力，強(qiáng)化全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，用于營(yíng)銷活動(dòng)及品牌建設(shè)，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新及拓展產(chǎn)品組合，提升數(shù)字化能力等方面。

然而，金星啤酒選擇的香港資本市場(chǎng)，對(duì)酒類企業(yè)來(lái)說(shuō)并非一片坦途。在登陸A股受阻的背景下，港股市場(chǎng)成為許多消費(fèi)類企業(yè)的選擇。但近年來(lái)港股市場(chǎng)資金偏好明顯，主要集中于科技板塊，小部分兼顧消費(fèi)和醫(yī)藥健康，對(duì)消費(fèi)股情緒整體不高。

從已上市的港股“前輩”表現(xiàn)可見(jiàn)一斑。以2019年募資近400億港元上市的百威亞太為例，其股價(jià)自2021年后持續(xù)走低，即便在2025年港股牛市中也表現(xiàn)疲弱，個(gè)股累計(jì)漲幅僅1.34%。2026年1月19日收盤(pán)，百威亞太錄得7.72港元/股，較發(fā)行價(jià)27港元/股蒸發(fā)71.4%。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)截圖

另一國(guó)內(nèi)啤酒龍頭華潤(rùn)啤酒，雖然去年業(yè)績(jī)展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性，但是個(gè)股去年全年累計(jì)漲幅為3.84%，同樣跑輸大市，表現(xiàn)不及2024年。

對(duì)于上市后的表現(xiàn)，沈萌判斷，金星啤酒上市或許有利于其后續(xù)營(yíng)銷，對(duì)日常經(jīng)營(yíng)不會(huì)有明顯幫助。

總體來(lái)說(shuō)，金星啤酒的IPO闖關(guān)，是中式精釀賽道的一次重要資本試水，其成功與否，不僅關(guān)乎企業(yè)自身的發(fā)展命運(yùn)，也一定程度上影響資本市場(chǎng)對(duì)新消費(fèi)賽道估值邏輯的審視。但最終支撐企業(yè)價(jià)值的，是盈利能力和構(gòu)建品牌壁壘的能力。中式精釀故事能否撐起金星啤酒IPO，答案即將揭曉。

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WangqiHuigu

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