廣東
一場關乎生死的豪賭正在上演——松果出行帶著1.28億用戶和4億虧損沖向港股，試圖在巨頭夾縫中殺出一條血路。這家深耕下沉市場的共享電單車企業，用45.46萬輛車的規模覆蓋全國422個市縣，卻在看似漂亮的財報背后暗藏危機：2025年前三季度表面盈利2640萬元，實則虧損6000萬元，14.52億元流動負債更如達摩克利斯之劍高懸頭頂。 仔細拆解這份成績單，會發現精妙的財務魔術。毛利率提升至24.3%的秘訣，竟是折舊到期、研發縮水和政府補助三管齊下。其中僅增值稅退稅就貢獻超2000萬元，而單次騎行價格從2.73元漲到2.94元的策略，直接引發用戶反彈——微信小程序評分暴跌至1.2分，投訴區充斥著"停車吃早飯被收50元"的憤怒聲音。 下沉市場的戰略看似巧妙避開與美團、哈啰的正面對抗，實則危機四伏。日均訂單量三年間從110萬單滑落至100.6萬單，洛陽等城市更因違規投放被約談。更致命的是，當競爭對手們背靠支付寶、滴滴等生態時，松果93.6%收入依賴單一業務的模式顯得岌岌可危。 行業洗牌的速度遠超想象。前五大玩家已吃掉77%的市場，松果雖然在下沉市場占據18.7%份額，但面對巨頭標準化復制的碾壓，其"一城一策"的護城河正在潰堤。1.57億元現金儲備對于維持45萬輛車的運營，不過是杯水車薪。 這場IPO本質上是與時間的賽跑。成功募資或許能暫緩危機，失敗則可能使其成為行業轉型期的第一個犧牲品。招股書中那句"可能無法實現或維持盈利能力"的警示，不僅是對自身困境的坦白，更是對整個共享經濟泡沫的清醒認知。 當縣域之王站上資本市場的審判臺，所有投資者都在思考：在沒有生態支撐的賽道里，差異化能走多遠？當便民服務變成吞金怪獸，用戶還會買單嗎？這些問題的答案，或將重新定義共享經濟的生存法則。
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