安聯(lián)基金程彧：估值重估仍在路上，2026年看好科技與紅利

財(cái)聯(lián)社1月27日訊（記者 吳雨其）在A股經(jīng)歷一輪深度調(diào)整、投資者情緒起伏不定的階段，一家剛獲批不久的外資公募，在權(quán)益市場交出了一份相對醒目的成績單。自2024年獲批展業(yè)以來，安聯(lián)基金在A股市場快速搭建起本土投研團(tuán)隊(duì)；旗下首只權(quán)益產(chǎn)品安聯(lián)中國精選A成立于2024年9月，在2025年全年實(shí)現(xiàn)65.83%的收益率，自成立以來累計(jì)收益96.01%，明顯跑贏同期業(yè)績基準(zhǔn)及主要寬基指數(shù)。

在接受財(cái)聯(lián)社記者采訪時(shí)，安聯(lián)基金研究總監(jiān)、安聯(lián)中國精選基金經(jīng)理程彧，將這一階段的表現(xiàn)概括為“在規(guī)則約束下做主動(dòng)投資”。在他看來，安聯(lián)基金試圖把母公司安聯(lián)投資多年形成的流程化框架，與中國A股的市場特征結(jié)合起來，通過自下而上的研究和相對克制的倉位調(diào)整，去追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益，而不是單純押注風(fēng)格或情緒反轉(zhuǎn)。

規(guī)則化主動(dòng)管理：用體系對沖人性波動(dòng)

安聯(lián)中國精選成立時(shí)，A股仍處于估值與情緒的低位區(qū)間。對于不少新基金而言，彼時(shí)面臨的現(xiàn)實(shí)問題是如何在凈值壓力和市場悲觀之間取舍。程彧回憶，當(dāng)時(shí)團(tuán)隊(duì)是按照既有的規(guī)則化框架去判斷：一方面，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和安全邊際的角度看，整體估值處在相對便宜的水平；另一方面，多數(shù)企業(yè)的盈利已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象，在基本面周期與估值區(qū)間之間形成了匹配。

“從我們內(nèi)部的體系和常識(shí)判斷，當(dāng)時(shí)更像是一個(gè)可以逐步布局的窗口期。”他表示，正是這種事先約定好的決策方式，幫助團(tuán)隊(duì)在市場普遍猶豫的時(shí)候加快了建倉節(jié)奏，而不是隨著短期波動(dòng)反復(fù)遲疑。后續(xù)市場回暖，這一階段的建倉成本也在產(chǎn)品凈值中體現(xiàn)出來。

在更底層的投研方法上，安聯(lián)基金以EPS為核心抓手，但并不只停留在“每股收益”的字面含義，而是從“可解釋、可預(yù)見、可持續(xù)”三個(gè)維度去拆解和驗(yàn)證盈利質(zhì)量。具體來說，團(tuán)隊(duì)會(huì)先對ROE進(jìn)行拆解，再基于對行業(yè)所處周期、企業(yè)競爭力與管理層行為的判斷，完成對未來三年盈利的預(yù)測。

2025年AI和機(jī)器人等板塊的投資，是這一框架的一個(gè)集中體現(xiàn)。程彧介紹，團(tuán)隊(duì)對部分重點(diǎn)標(biāo)的給出的盈利預(yù)測，明顯高于當(dāng)時(shí)市場的一致預(yù)期，后來這些盈利數(shù)據(jù)基本兌現(xiàn)，從而為組合帶來了顯著的阿爾法收益。在他看來，這一結(jié)果更多是對研究體系的一次驗(yàn)證，而非簡單的主題博弈。

杠鈴組合與全流程風(fēng)控：在進(jìn)攻與防守之間找平衡

在組合構(gòu)建層面，程彧將安聯(lián)中國精選當(dāng)前的思路概括為“高股息+真成長”的杠鈴結(jié)構(gòu)。所謂杠鈴，一端是紅利資產(chǎn)，一端是成長資產(chǎn)，中間估值與成長都不夠突出的資產(chǎn)則會(huì)盡量回避。

在低利率環(huán)境下，高股息資產(chǎn)有望通過股息率和估值修復(fù)獲得配置價(jià)值；同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，科技創(chuàng)新被視為長期增長的重要驅(qū)動(dòng)力，因此科技成長股成為組合彈性的主要來源。“市場相對樂觀時(shí)，科技資產(chǎn)對組合的貢獻(xiàn)更明顯；需要防守時(shí)，就更多依托紅利資產(chǎn)來控制回撤。”他認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，相較單一風(fēng)格暴露更為平衡。

值得注意的是，在具體標(biāo)的選擇上，安聯(lián)基金也并未忽視傳統(tǒng)金融等“低關(guān)注度”板塊。例如部分銀行股，在估值和股息率具備相對優(yōu)勢、資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足率可被驗(yàn)證的前提下，也會(huì)被納入組合，作為穩(wěn)定回報(bào)的來源，而不是單純從風(fēng)格標(biāo)簽出發(fā)做加減法。

與組合結(jié)構(gòu)相配套的，是一整套前中后臺(tái)貫穿的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。安聯(lián)基金為個(gè)股設(shè)定了明確的目標(biāo)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，并通過交易擁擠度監(jiān)測等工具，控制在市場情緒過熱時(shí)盲目追高的沖動(dòng)。“我們更關(guān)注的是在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下能否持續(xù)獲得超額收益。”程彧強(qiáng)調(diào)，這一點(diǎn)與安聯(lián)投資在全球市場的長期做法基本一致，只是在A股上需要更快地應(yīng)對風(fēng)格輪動(dòng)和政策變化。

展望2026：在估值重估與波動(dòng)加大的環(huán)境中應(yīng)對挑戰(zhàn)

談及后市，程彧認(rèn)為中國股票的re-rating（估值重估）趨勢不會(huì)改變，仍將保持向上態(tài)勢。支撐這一判斷的核心要素并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化：中國經(jīng)濟(jì)增長的長期能見度持續(xù)提升，微觀層面企業(yè)盈利在持續(xù)改善。

從投資方向上，安聯(lián)基金將繼續(xù)看好科技+紅利的杠鈴策略。“中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力是科技創(chuàng)新，需要通過自下而上選股去偽存真，找到能真正重估的優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)。紅利資產(chǎn)也能作為市場的‘穩(wěn)定器’，在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下，港股紅利資產(chǎn)的重估空間大概率將超過A股。”程彧表示。

同時(shí)，程彧也提醒，地緣政治因素的擾動(dòng)并未完全消除，疊加中國股票的估值中樞在抬高，波動(dòng)很可能會(huì)比2025年更大；2026年投資的挑戰(zhàn)在于，如何在階段性負(fù)面信息帶來的波動(dòng)中，做出正確的投資動(dòng)作。

在市場對“外資公募水土不服”仍有討論的背景下，安聯(lián)基金過去一年的表現(xiàn)，增加了外界對其本土化投研實(shí)踐的關(guān)注。對于這種期待，程彧的回答相對克制：一方面，他認(rèn)為規(guī)則化主動(dòng)投資在中國市場具備適用性；另一方面，他也不斷強(qiáng)調(diào)，任何投資方法都要接受時(shí)間檢驗(yàn)，短期的收益數(shù)據(jù)并不能直接推演未來。“我們能做的，是把流程和研究打磨得更扎實(shí)，在可承受的風(fēng)險(xiǎn)之內(nèi)，盡量提高組合的性價(jià)比。”