比格比薩港股IPO，中國披薩江湖再起風云

撰文 | 張 宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | 豆包AI

日前，比薩自助品牌比格比薩正式向港交所遞交上市申請，目標直指“中國自助比薩第一股”。

比格比薩成立于2002年7月，截至2025年前三季度，其已在中國28個省份的105個城市運營合共342家餐廳，其中包括265家自營餐廳。而截至2026年1月11日，比格比薩的餐廳網絡進一步擴張至387家，覆蓋中國內地127個城市，其中包括所有省會城市。

根據灼識咨詢的資料，以2025年前三季度GMV計，比格比薩在中國本土比薩餐廳、自助餐廳、西式休閑餐飲餐廳中均排名第一。

比格比薩之所以能夠取得亮眼的成績，核心在于其獨特的商業模式。一方面，比格比薩率先引入自助模式，以“單次消費、多種口味”的核心賣點，巧妙契合了中式餐飲“多樣共享”的消費習慣；另一方面，比格比薩每家餐廳提供約130至140個SKU，其中比薩SKU超過20種，且堅持定期推出新品及末位淘汰。人均消費不超過79.99元即可暢享超百種菜品的定價策略，在一線城市至下沉市場均展現出強大的性價比吸引力。

比格比薩沖刺港股IPO的背后，折射出中國比薩行業競爭格局的深層變革。若其成功登陸港交所，不僅是自身發展歷程中的重要里程碑，更為比薩行業的發展提供了突破窗口與參考樣本。

01、比格的生意成色如何？

根據招股書，比格比薩的餐廳數量從2023年1月1日的192家增加至2025年前三季度的342家。伴隨餐廳網絡的持續擴張，其營收從2023年的9.44億元增長至2024年的11.47億元，并進一步增長至2025年前三季度的13.89億元。

盡管營收保持增長態勢，但比格比薩的凈利潤表現卻呈現明顯波動。2023年至2025年前三季度，其凈利潤分別為4751.8萬元、4173.7萬元和5165.1萬元，凈利潤率分別為5.0%、3.6%和3.7%。

可見，比格比薩營收規模的持續擴張，反而進一步擠壓了利潤空間，凈利率表現出持續下滑的趨勢，反映出其正遭遇“賣得越多，賺得越少”的挑戰。

針對2024年營收增長但凈利潤同比下滑的情況，比格比薩在招股書中解釋稱，主要是由于餐廳網絡擴張導致原材料及消耗品成本，以及員工成本的大幅增加。但這一解釋也暴露了比格比薩的另一重挑戰，即各項成本的營收占比長期處于高位。

招股書顯示，所用原材料及消耗品為比格比薩成本結構的主要組成部分，其采購的主要原材料及消耗品包括肉類、乳制品、調味料、面粉、水果等食材，飲料，包裝材料以及其他餐廳消耗品。2023年至2025年前三季度，比格比薩所用原材料及消耗品成本分別為4.45億元、5.60億元和6.82億元，占營收的比例分別為47.1%、48.8%和49.1%。此外，持續攀升的員工成本也不容忽視。2023年至2025年前三季度，比格比薩的員工成本占營收的比例分別為22.8%、24.5%和24.6%，進一步吞噬了利潤空間。

資產負債率高企，也是比格比薩的一大挑戰。2025年前三季度，比格比薩的總資產為9.01億元，總負債為8.38億元，資產負債率高達93.02%。這一指標在2023年和2024年更是高達107.4%和98%，持續遠超70%的行業安全警戒線。

拆分比格比薩的負債結構，在非流動負債端，其租賃負債從2023年的1.59億元激增至2025年前三季度的2.95億元，近乎翻倍；在流動負債端，其應付賬款及其他應付款從2023年的1.57億元增長至2025年前三季度的3.45億元，短期借款也有所增加，反映出比格比薩的餐廳擴張高度依賴長短期負債融資。

比格比薩的經營數據清晰地表明，這是一門“高投入、低回報、高風險”的生意。不過，好在比格比薩具備高翻臺率的優勢，2023年至2025年前三季度，其自營餐廳同店餐桌翻臺率從4.8持續提升至5.7。不斷走高的翻臺率在一定程度上對沖了部分成本壓力。

比格比薩還在招股書中透露，計劃在2026年至2028年分別新開120家至180家、220家至280家、270家至330家餐廳，且絕大部分餐廳將采用自營模式。高翻臺率疊加規模效應，雖然能緩解比格比薩的經營困境，但想要從根本上改變其生意成色，仍需盡快從“規模擴張型”向“盈利質量型”轉型。

02、比薩行業內卷升級

盡管比格比薩在發展過程中仍面臨挑戰，但已坐穩本土比薩品牌頭把交椅。招股書披露，以2025年前三季度GMV計，中國比薩餐廳行業前五名依次為必勝客、達美樂中國、比格比薩、尊寶披薩與棒約翰。

但必勝客和達美樂中國，仍是比格比薩繞不開的強勁對手。

近年來，必勝客在“標準化、數智化、本土化”三個方面不斷深耕，兼顧堂食、外帶與外賣服務，已成為體系化協同的“全能冠軍”。依托“休閑餐廳”的精準定位與百勝中國龐大生態體系的強力支撐，必勝客的商業模式可概括為“前端分層，后端聚合”：在前端，必勝客通過多元門店矩陣（標準店、WOW店、PIZZERIA餐廳）精準切割市場；在后端，必勝客共享百勝中國構建的涵蓋供應鏈、數字化中臺與5.75億會員的龐大生態體系，不僅實現了協同效率最大化，還能降低運營損耗。

與必勝客的“全能化”發展模式形成鮮明對比，達美樂中國走的是極致效率主義導向下的“外賣專家”路徑。其商業模式圍繞“高效外送體驗”構建，核心是“30分鐘必達”。為此，達美樂自建了龐大的專職騎手團隊以掌控配送全鏈條，門店網絡也主要服務于外賣，通過精細化的設計與規劃，讓門店配送區域實現住宅及商業區的全覆蓋，進而實現運營效率的提升。

必勝客的核心優勢在于規模效應與品牌認知度、深度的本土化創新，以及依托全維度數字化優化運營效率，而達美樂中國的優勢則主要表現為極致的運營與配送效率，高效的產品迭代節奏和“首店效應”。

必勝客的發展規劃清晰且激進，其目標是“五年再造一個必勝客”：未來三年每年凈增超600家門店，2028年門店總數突破6000家大關，力爭到2029年利潤較2024年翻一番。而達美樂中國正處于用規模換市場的擴張期，其計劃2025年及2026年每年新增300至350家門店，通過縣域合伙人模式快速向低線城市滲透，同時加密已布局城市的門店網絡。

這場由必勝客與達美樂中國主導的行業內卷，本質上是中國比薩行業從粗放式增長向精細化、差異化發展的轉型過程。在兩大比薩品牌持續加速下沉、價格下探的競爭態勢下，比格比薩唯有通過模式創新、成本管控、區域深耕，構建起差異化競爭壁壘，方能實現可持續發展，否則，只會在行業巨頭的雙重擠壓下加速陷入經營困局。

03、比薩行業仍大有可為

目前，中國披薩品牌眾多，除了必勝客、達美樂等國際知名品牌，還有尊寶比薩、塔斯汀、樂凱撒等本土比薩品牌，以及眾多的區域品牌和小眾品牌。這些比薩品牌在市場定位、產品特色、價格策略等方面各不相同，相互之間的競爭態勢愈加激烈。

為了吸引消費者，各大比薩品牌紛紛推出各種優惠活動，價格戰頻繁上演。以比格比薩為例，其外賣訂單客單價從2023年的60.7元下降至2024年的43.1元，并進一步下降至2025年前三季度的34.7元，兩年時間幾乎腰斬，反映出比格比薩在與必勝客、達美樂中國等競爭對手的激烈競爭中，被迫采取“以價換量”策略。

當前中國比薩行業雖然呈現價格戰加劇、行業巨頭下沉的內卷態勢，但從規模增速、消費滲透、產品創新等核心指標來看，中國比薩行業仍處于持續擴張階段。

比薩是中國西式餐飲市場中僅次于漢堡及炸雞的第二大且增長最快的子品類。根據灼識咨詢的數據，中國比薩餐廳市場規模預計將從2024年的482億元擴大至2029年的885億元，復合年均增長率為12.9%。

一方面，下沉市場的深度滲透，已然成為比薩行業最核心的增長引擎。截至2025年，三線及以下城市比薩門店占比已從2023年的43.8%提升至46.3%，但該區域每百萬人門店密度僅8.5家，與一線城市45.2家的密度差距顯著，意味著下沉市場仍蘊藏著極為廣闊的增長潛力。

另一方面，消費場景的多元延伸，正驅動比薩消費從“嘗鮮型消費”向“日常化消費”轉變。過去，比薩消費多集中于家庭聚餐、節日慶祝等低頻場景，如今則深度滲透至一人食、商務簡餐、外賣宵夜等高頻場景，持續拉動整個比薩行業消費頻次的穩步提升。

可以預見，隨著下沉市場的深度滲透、消費場景的多元延伸，中國比薩市場的增長韌性將進一步凸顯，行業未來依舊大有可為。