“零營收”闖關(guān)北交所破冰告敗，普祺醫(yī)藥果然孤注一擲速闖H股IPO

導(dǎo)讀：從北交所上市失敗后迅速抽身申報(bào)H股，在資金和對(duì)賭雙重重壓來襲之際，孤注一擲押注H股IPO，也可能是目前普祺醫(yī)藥唯一能選擇的“更契合自身發(fā)展需求的資本化路徑”了。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：周嘉薇@北京

編輯：翟 睿@北京

在2025年底主動(dòng)終止新三板掛牌而自斷北交所上市的“后路”后，僅用了一個(gè)多月時(shí)間，北京普祺醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱“普祺醫(yī)藥”）果不其然又迅速“整合內(nèi)外部資源”向“更契合自身發(fā)展需求的資本化路徑”邁出了實(shí)質(zhì)性一步。

公開信息顯示，在幾日前的2026年1月21日，普祺醫(yī)藥這家專注于免疫炎癥領(lǐng)域的生物科技公司已正式向港交所遞交了IPO申請(qǐng)。

這顯然并不讓人覺得意外。

對(duì)于普祺醫(yī)藥這家備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的身份特殊的擬上市企業(yè)，叩叩財(cái)經(jīng)在此前就曾對(duì)其資本化的進(jìn)程進(jìn)行過持續(xù)關(guān)注（詳見叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《提交上市申請(qǐng)已長達(dá)近四個(gè)月仍未獲受理，普祺醫(yī)藥A股闖關(guān)起步受挫，北交所首家“0營收”企業(yè)且待破冰！》、《遞交申請(qǐng)長達(dá)4個(gè)月終未獲受理，普祺醫(yī)藥上市計(jì)劃宣布鎩羽：北交所首家“0營收”企業(yè)破冰告敗，金融生的資本醫(yī)學(xué)夢難圓？》）。

在2025年11月初，普祺醫(yī)藥欲闖關(guān)北交所上市受挫之后，就有接近于普祺醫(yī)藥的中介機(jī)構(gòu)人士告訴叩叩財(cái)經(jīng)：“普祺醫(yī)藥不會(huì)輕易放棄資本化的計(jì)劃，首先，身為一家創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，其需要大量的資金用于研發(fā)投入，其次，重壓在普祺醫(yī)藥身上的資本‘對(duì)賭’協(xié)議，也迫使其不得不盡快尋求上市的最佳路徑。”

2025年11月12日，普祺醫(yī)藥突然宣布擬終止在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

眾所周知，北交所上市申報(bào)的前提之一即是企業(yè)需為在新三板創(chuàng)新層掛牌交易的非公眾公司。

普祺醫(yī)藥毅然決然終止其在新三板的掛牌，此舉無疑也預(yù)示著其已全然放棄了籌謀多時(shí)的北交所上市計(jì)劃。

當(dāng)初為了謀劃北交所上市，普祺醫(yī)藥就為此足足耗費(fèi)了長達(dá)三年的時(shí)間。

“普祺醫(yī)藥資本化的目標(biāo)已確定錨向了H股”，在普祺醫(yī)藥即將正式揮別新三板的前夕，上述中介機(jī)構(gòu)人士也進(jìn)一步向叩叩財(cái)經(jīng)透露了其此后的上市部署。（詳見叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《北交所首家“0營收”企業(yè)上市破冰告敗再追蹤，普祺醫(yī)藥自斷北交所上市后路從新三板摘牌！“對(duì)賭”重壓來襲，下一站H股？》）

如前文所述，普祺醫(yī)藥彼時(shí)北交所上市進(jìn)程的一舉一動(dòng)都曾吸引著業(yè)內(nèi)諸多人士的目光，此前，多位關(guān)注A股發(fā)審動(dòng)向的資深投行人士皆向叩叩財(cái)經(jīng)表達(dá)過對(duì)普祺醫(yī)藥申報(bào)北交所上市結(jié)果的關(guān)注，無一例外的主因都得益于其較為特殊的身份——首例以“零營收”企業(yè)的身份申報(bào)北交所上市的公司。

作為一家聚焦免疫/炎癥性疾病和以外用藥為特色的新藥發(fā)現(xiàn)、研發(fā)和商業(yè)化的企業(yè)，普祺醫(yī)藥產(chǎn)品管線覆蓋了皮膚、呼吸、眼科、腎科等疾病領(lǐng)域，其目前核心在研產(chǎn)品為PG-011（普美昔替尼），是一款選擇性靶向JAK1/2的小分子抑制劑，屬一類創(chuàng)新藥，核心適應(yīng)癥包括輕中度特應(yīng)性皮炎、季節(jié)性過敏性鼻炎，其他主要適應(yīng)癥包括非節(jié)段型白癜風(fēng)、 放射性皮炎、日光性皮炎等。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲得的一組數(shù)據(jù)顯示，在2022年至2023年里，普祺醫(yī)藥的營業(yè)收入皆為0元，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤分別為-1.24億、-1.43億。

2024年中，除因受北京民康百草醫(yī)藥科技有限公司所托研發(fā)取得了4.7萬元收入外，其主營業(yè)務(wù)收入依然為0元，但虧損額度進(jìn)一步放大至1.89億。

雖然在前些年就曾有過虧損企業(yè)成功在北交所掛牌上市的先例，在A股科創(chuàng)板IPO中，“零營收”企業(yè)成功上市也屢見不鮮，但在北交所上市申報(bào)和審核中，自開板以來尚未有“零營收”企業(yè)的身影出現(xiàn)，如果此次普祺醫(yī)藥的上市申請(qǐng)一旦獲得北交所受理，那么其將是北交所開板以來首例受理的“零營收”企業(yè)。

還需指出的是，在2025年6月下旬，即普祺醫(yī)藥向北交所遞交上市申請(qǐng)之時(shí)，“塵封”多日的助推未盈利企業(yè)IPO的科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)正式被監(jiān)管層重啟，創(chuàng)業(yè)板也宣布對(duì)優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)申報(bào)IPO敞開大門，越來越多尚處“虧損”之態(tài)的潛力企業(yè)看到了登陸A股的希望。

此后，在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相繼迎來未盈利企業(yè)的上市闖關(guān)“試水”后，業(yè)內(nèi)也紛紛呼吁北交所為類似企業(yè)的資本化提供更大的可能性。

也正是在此背景下，普祺醫(yī)藥向北交所邁出的這果敢一步自然被視為“第一個(gè)吃螃蟹的人”。

但最終，身為“0營收”企業(yè)的普祺醫(yī)藥還是未能撕開北交所的這道口子。

“從普祺醫(yī)藥的上市申請(qǐng)最終未能獲得北交所受理的結(jié)果來看，也在一定程度上反映了監(jiān)管層對(duì)‘零營收’企業(yè)資本化的審慎?！痹诒藭r(shí)普祺醫(yī)藥宣布撤回北交所申報(bào)材料后，一位來自于華南某券商的資深投行人士向叩叩財(cái)經(jīng)坦言，像普祺醫(yī)藥這樣尚處于產(chǎn)品研發(fā)階段的創(chuàng)新藥企業(yè)，在“零”營收條件下，若想要實(shí)現(xiàn)A股上市，應(yīng)更適合采用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)科創(chuàng)板IPO。

但并非普祺醫(yī)藥不愿意向科創(chuàng)板IPO發(fā)起沖刺，關(guān)鍵問題還是在于其關(guān)鍵性指標(biāo)難以滿足科創(chuàng)板第五套上市申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)。

當(dāng)年，科創(chuàng)板在設(shè)立之初便推出了“市值+研發(fā)”的第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，旨在支持尚未盈利但具備高成長性的科技企業(yè)上市，核心是“以市值換時(shí)間”，為真正有核心競爭力的未盈利科技企業(yè)提供資本通道。

按照科創(chuàng)板第五套申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，采用該標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)IPO的公司需要符合“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果”等要求，而醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少“有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)”。

普祺醫(yī)藥早前就已公開表示，其核心藥品 PG-011預(yù)計(jì) 2023年年底前將完成III期臨床入組工作”，但目前其預(yù)計(jì)市值卻難以企及40億。

2024年中，普祺醫(yī)藥正式進(jìn)入北交所上市輔導(dǎo)流程后，其曾先后進(jìn)行了兩輪上市前的增資擴(kuò)股。

按照2024年12月，普祺醫(yī)藥距今進(jìn)行的最后一輪增資擴(kuò)股的估值測算，其市值僅18億出頭。2025年12月22日，普祺醫(yī)藥在新三板掛牌交易的最后一日，其股價(jià)最終落定在25元/股，市值也僅有24億出頭。

正因如此，普祺醫(yī)藥要想迅速推進(jìn)上市計(jì)劃，就恐怕只有H股這一條路可以選擇了。

1）孤注一擲押注H股IPO

在2025年12月，被北交所拒之門外后，心灰意冷的普祺醫(yī)藥在眼看A股上市無望后，決定從新三板“摘牌”，在談及此次終止新三板掛牌的緣由，普祺醫(yī)藥也公開表示目的是為了“結(jié)合當(dāng)前資本市場環(huán)境，公司為更有效地整合內(nèi)外部資源并推進(jìn)更契合自身發(fā)展需求的資本化路徑，以更好地實(shí)現(xiàn)公司及全體股東的利益最大化”。

孤注一擲押注H股IPO，也可能是目前普祺醫(yī)藥唯一能選擇的“更契合自身發(fā)展需求的資本化路徑”。

在剛剛過去的2025年，港交所醫(yī)療健康企業(yè)IPO繼續(xù)熱潮涌動(dòng)，成為了國內(nèi)生物醫(yī)藥創(chuàng)新公司的“融資主場”。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年共有26家生物醫(yī)藥企業(yè)登陸港股，較2024年增加17家；實(shí)際募資總額達(dá)292.65億港元，同比大幅增長751.7%。尤為引人注目的是，共有16家未盈利生物科技公司通過港交所“18A章”上市，合計(jì)募資137.71億港元，占總募資額的47.06%，成為融資主力軍。

所謂“18A章”，即是2018年4月，港交所在《主板上市規(guī)則》中新增了第18A章—《生物科技公司》，即允許未有收入、未有利潤的生物科技公司在港股IPO上市融資。

普祺醫(yī)藥此次申報(bào)H股IPO即是采用港交所“18A章”相關(guān)規(guī)則。

按照港股“18A章”的規(guī)定，盡管對(duì)擬申報(bào)企業(yè)盈利沒有要求，但也設(shè)有較為嚴(yán)格的門檻以確保擬上市公司具備一定的質(zhì)量和潛力，其中如要求“至少一項(xiàng)核心產(chǎn)品通過概念階段（如完成I期臨床試驗(yàn)）”、“上市前至少六個(gè)月前已獲得至少一名資深投資者，為公司提供相當(dāng)數(shù)額的第三方投資”且“上市市值不低于15億港元”。

反觀普祺醫(yī)藥，其皆符合上述條件。

如叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，在2025年11月，普祺醫(yī)藥的核心產(chǎn)品之一的 PG-011（Pumecitinib，普美昔替尼）鼻噴霧劑已進(jìn)入III 期臨床試驗(yàn)階段。

在近幾年中，普祺醫(yī)藥也曾進(jìn)行了多輪融資引入了多家戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)。

即便如此，普祺醫(yī)藥能否順利獲得H股的投資者們的認(rèn)可從而成功上市依然存有變數(shù)。

“對(duì)于尚未有核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入的企業(yè)來說，其核心產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)程和商業(yè)化的推進(jìn)，將直接左右市場對(duì)其估值的認(rèn)可度，從而也將對(duì)其H股上市造成影響?！痹谌涨矮@悉普祺醫(yī)藥轉(zhuǎn)投H股IPO時(shí)，上述資深投行人士向叩叩財(cái)經(jīng)表示。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，在幾個(gè)月前，普祺醫(yī)藥申報(bào)北交所上市之所以此次未獲得受理并最終被“拒之門外”，除了對(duì)其“零營收”企業(yè)身份的審慎外，還或與其核心產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期有關(guān)。

普祺醫(yī)藥目前在研的核心產(chǎn)品為PG-011凝膠和PG-011鼻噴霧劑，前者號(hào)稱為全球首款進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)階段的采用凝膠劑型的外用JAK抑制劑。

在2022年10月，普祺醫(yī)藥申報(bào)新三板上市時(shí)，其就向監(jiān)管層坦言，其核心藥品PG-011預(yù)計(jì)2023年年底前將完成III 期臨床入組工作，2024 年上半年，預(yù)計(jì)可以附條件獲取藥品上市批件，2024年下半年，預(yù)計(jì)將同時(shí)準(zhǔn)備并提交國談所需的申請(qǐng)資料。

在2023年年報(bào)中，普祺醫(yī)藥還透露稱公司“已著手搭建銷售團(tuán)隊(duì)，籌備市場前期推廣活動(dòng)”。

然而，到了2024年年底，普祺醫(yī)藥卻承認(rèn)，“公司核心產(chǎn)品尚處于臨床試驗(yàn)階段。公司現(xiàn)有的進(jìn)入臨床階段的管線較少，公司無法確保在研產(chǎn)品能夠取得上市批準(zhǔn)，即使公司在研產(chǎn)品未來獲準(zhǔn)上市，公司在研產(chǎn)品的商業(yè)化前景依然存在不確定性”。

如今時(shí)間已進(jìn)入2026年，據(jù)目前普祺醫(yī)藥此前披露的2025年中報(bào)顯示，在2025年上半年，其營業(yè)收入依然為0元，而且大概率，在今后較長一段時(shí)間里，普祺醫(yī)藥還將一直保持主業(yè)“零營收”狀態(tài)。

原本按預(yù)測在2024年上半年“可以附條件獲取藥品上市批件”的核心產(chǎn)品，如PG-011凝膠，其用于治療 12 歲及以上青少年和成人輕、中度特應(yīng)性皮炎的 III 期臨床試驗(yàn)，直到2025年4月才完成中期數(shù)據(jù)分析，而用于治療成人中重度季節(jié)性過敏性鼻炎的PG-011鼻噴霧劑，也在2025年11月才進(jìn)入 III 期臨床試驗(yàn)階段。

2）刻不容緩的金融生資本醫(yī)學(xué)夢

和目前大多數(shù)申報(bào)上市的生物醫(yī)藥領(lǐng)域企業(yè)不同，普祺醫(yī)藥的實(shí)控人并非“科班”出身。

據(jù)普祺醫(yī)藥此前披露的2025年中報(bào)顯示，其實(shí)際控制人為李雨亮、王紅梅夫婦二人，其中李雨亮直接持有普祺醫(yī)藥29.0952%的股權(quán)，并通過赤峰清溪企業(yè)管理中心（有限合伙）和赤峰名泉企業(yè)管理中心（有限合伙）控制普祺醫(yī)藥14.0592%的股份，合計(jì)控制公司43.1543%之股權(quán)，為單一持股比例最大股東，為公司的控股股東。

而李雨亮的配偶王紅梅，雖未持有普祺醫(yī)藥股份，現(xiàn)目前擔(dān)任著其董事一職，故亦被認(rèn)定為普祺醫(yī)藥的實(shí)際控制人。

出生于1980年的李雨亮，其職業(yè)經(jīng)歷頗為豐富。

據(jù)早前普祺醫(yī)藥申報(bào)新三板掛牌時(shí)披露的相關(guān)信息顯示，李雨亮曾先后在內(nèi)蒙某電子產(chǎn)品公司任職，也開過文化傳媒公司，還曾在一家名為赤峰中譽(yù)置業(yè)有限責(zé)任公司的房地產(chǎn)企業(yè)中擔(dān)任執(zhí)行董事兼經(jīng)理。

在2016年成立普祺醫(yī)藥之前，李雨亮就曾在2011年創(chuàng)立了一家名為赤峰賽林泰藥業(yè)有限公司（下稱“賽林泰”）的藥企。這也算是李雨亮初涉藥品行業(yè)。

李雨亮目前作為一家號(hào)稱深耕生物醫(yī)藥行業(yè)多年企業(yè)的實(shí)際控制人，其實(shí)則是一位不折不扣的“金融生”。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，李雨亮畢業(yè)于保定金融高等?？茖W(xué)校（現(xiàn)河北金融學(xué)院）99級(jí)金融專業(yè)。

2024年6月，李雨亮還曾作為校友代表在河北金融學(xué)院2024屆畢業(yè)典禮上致辭，其表示，畢業(yè)20年來，其從事過多種行業(yè)，從機(jī)械電子產(chǎn)品到建筑工程領(lǐng)域；從生物醫(yī)藥到大健康行業(yè)，每一段經(jīng)歷都曾跌宕起伏最后又峰回路轉(zhuǎn)柳暗花明，其還坦言“目前我從事的是生物醫(yī)藥行業(yè)，屬于科技驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，做好這個(gè)行業(yè)需要不斷地創(chuàng)新，需要不斷地試錯(cuò)、更需要長期的堅(jiān)持。”

或許正是實(shí)控人李雨亮的“金融”出身，普祺醫(yī)藥如今上市的部署就更容易被外界理解了。

不過，從北交所上市失敗后迅速抽身申報(bào)H股，在資金和對(duì)賭雙重重壓來襲之際，留給李雨亮實(shí)現(xiàn)其醫(yī)療資本夢的時(shí)間窗口已不算寬裕了。

在過去幾年中，一直未能形成可商業(yè)化產(chǎn)品的普祺醫(yī)藥，在研發(fā)驅(qū)動(dòng)的背后，是居高不下的資金投入與持續(xù)擴(kuò)大的虧損缺口。

在2024年中，普祺醫(yī)藥在研發(fā)上的投入就高達(dá)1.46億元，同期其一般及行政開支則為4075.3萬元，而在2025年的前三季度中，普祺醫(yī)藥用于研發(fā)上的投入也達(dá)到了9707.4萬元，一般及行政開支為2794.7萬元。

據(jù)普祺醫(yī)藥剛剛披露的H股招股書顯示，截至2025年9月30日，其持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1.55億元，也即是說若以2025年前三季度的凈虧損率推算，這些現(xiàn)有現(xiàn)金余額僅能支撐普祺醫(yī)藥約一年的運(yùn)營。

除了急迫需要擴(kuò)充融資渠道緩解資金不足的燃眉之急，一份份以上市為目的“對(duì)賭”協(xié)議，也成為了懸掛在普祺醫(yī)藥上市路上的達(dá)摩克利斯之劍。

2024年4月和12月，北京市醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）、北京屹唐創(chuàng)欣創(chuàng)業(yè)投資中心 （有限合伙）、北京屹唐鼎芯科技合伙企業(yè)（有限合伙）、北京首發(fā)展華夏龍盈接力科技投資基金（有限合伙）、北京北科正奇國信醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）等5家機(jī)構(gòu)作為新增投資者出現(xiàn)在了普祺醫(yī)藥的股東名單中，這些機(jī)構(gòu)皆以18.8元/股的價(jià)格認(rèn)購了普祺醫(yī)藥在明確啟動(dòng)上市流程后的新增股份。

這批新增投資者自然對(duì)普祺醫(yī)藥的資本化也有著明確的要求。

普祺醫(yī)藥的實(shí)際控制人李雨亮曾與上述新增投資機(jī)構(gòu)簽署相關(guān)特殊投資協(xié)議，約定，普祺醫(yī)藥需在2026年6月30日前完成合格發(fā)行上市，否則，相關(guān)投資機(jī)構(gòu)將有權(quán)利要求普祺醫(yī)藥實(shí)控人對(duì)持股進(jìn)行回購。

不過，上述“對(duì)賭”協(xié)議也約定，“但若根據(jù)屆時(shí)發(fā)行上市審核及發(fā)行速度導(dǎo)致公司合格發(fā)行上市進(jìn)度遞延的”。

（完）