電廠｜營(yíng)收、利潤(rùn)大跌，股價(jià)卻上漲，市場(chǎng)對(duì)特斯拉為何如此寬容？

（圖源：特斯拉官方）

記者 翟芳雪

編輯 高宇雷

在交出一份并不積極的財(cái)報(bào)后，特斯拉卻迎來(lái)了資本市場(chǎng)的正向回應(yīng)。

北京時(shí)間1月29日，特斯拉發(fā)布2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2025年特斯拉全年?duì)I收為948.27億美元，同比下滑3%，這是特斯拉有記錄以來(lái)首次年度營(yíng)收下滑；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為37.94億美元，同比下降46%，其中第四季度凈利潤(rùn)僅為8.4億美元，同比大幅下滑61%。無(wú)論是營(yíng)收還是利潤(rùn)，均創(chuàng)下近年來(lái)最大幅度的下行。

這些下滑并不讓人意外，多重因素下，特斯拉交付量下降的問(wèn)題已經(jīng)存在不短時(shí)間，汽車(chē)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，外界早已有心理準(zhǔn)備。甚至特斯拉第四季度的總體毛利率、能源業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)還強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。

意料之外的是，在營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙下跌的情況下，公布財(cái)報(bào)后特斯拉股價(jià)跳漲，盤(pán)后漲幅曾超過(guò)4%。瑞穗證券分析師Vijay Rakesh維持特斯拉買(mǎi)入評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)從530美元上調(diào)至540美元。

這意味著，資本市場(chǎng)將這份財(cái)報(bào)解讀為特斯拉轉(zhuǎn)型過(guò)程中的一次陣痛。馬斯克成功說(shuō)服了市場(chǎng)，讓特斯拉的估值邏輯不再局限于“賣(mài)車(chē)賺多少錢(qián)”，而是真正開(kāi)始為未來(lái)買(mǎi)單。

汽車(chē)業(yè)務(wù)持續(xù)失血，但馬斯克已無(wú)心止傷

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，特斯拉汽車(chē)業(yè)務(wù)的走弱已十分明確。

2025年，特斯拉全年汽車(chē)交付量約163.6萬(wàn)輛，同比下降8.6%；第四季度交付量約41.8萬(wàn)輛，同比下滑16%。汽車(chē)業(yè)務(wù)全年收入約695億美元，同比下降約10%，在總營(yíng)收中的占比繼續(xù)下降。

特斯拉在財(cái)報(bào)中將汽車(chē)業(yè)務(wù)承壓歸因于多方面因素，包括交付量下降、某些車(chē)型固定成本吸收率降低以及關(guān)稅上漲導(dǎo)致每輛車(chē)的平均成本上升等。這些因素共同導(dǎo)致了汽車(chē)業(yè)務(wù)的縮水。

（圖源：特斯拉財(cái)報(bào)）

從外部看，特斯拉正面臨前所未有的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在中國(guó)市場(chǎng)，本土新能源品牌在價(jià)格、配置和更新節(jié)奏上不斷加碼。數(shù)據(jù)顯示，2025年比亞迪首次以226萬(wàn)輛的銷(xiāo)量，在純電動(dòng)汽車(chē)年銷(xiāo)量上超越特斯拉，成為全球第一。在歐美，電動(dòng)汽車(chē)的補(bǔ)貼政策退坡、需求放緩，各大車(chē)企的純電汽車(chē)在歷經(jīng)多年研發(fā)后即將迎來(lái)上新潮。

而馬斯克去年在政治領(lǐng)域的高調(diào)參與，讓特斯拉在歐美市場(chǎng)遭到沉重打擊，一度出現(xiàn)德國(guó)銷(xiāo)量同比暴跌76%、法國(guó)下降26%、美國(guó)連續(xù)多月負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象。Strategic Vision數(shù)據(jù)顯示，特斯拉車(chē)主中民主黨支持者占比曾達(dá)40%，而馬斯克的政治行動(dòng)卻與車(chē)主的主要群體產(chǎn)生沖突。

關(guān)稅對(duì)特斯拉的影響尤其大，因?yàn)槠渥畲蟮纳a(chǎn)工廠——上海超級(jí)工廠處于關(guān)稅交鋒的風(fēng)口浪尖，國(guó)產(chǎn)特斯拉被多個(gè)地區(qū)的關(guān)稅攔在大門(mén)外，特斯拉不得不調(diào)整供應(yīng)路線，且零部件供應(yīng)鏈也受到巨大影響。特斯拉在去年的電話會(huì)議上指出，其第二季度的關(guān)稅損失高達(dá)3億美元，第三季度的關(guān)稅損失已升至4億美元。

但更深層的原因，在于特斯拉對(duì)傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略收縮。

過(guò)去一年，特斯拉并未推出真正意義上的重大換代車(chē)型。無(wú)論是長(zhǎng)軸距版還是廉價(jià)版本，均是在既有設(shè)計(jì)上的小幅改動(dòng)，并未帶來(lái)產(chǎn)品力的質(zhì)變。被寄予厚望的FSD（完全自動(dòng)駕駛）系統(tǒng)，也因?yàn)楸O(jiān)管問(wèn)題遲遲無(wú)法在中國(guó)、歐洲等地區(qū)全面推廣。在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快速迭代的背景下，特斯拉的車(chē)型競(jìng)爭(zhēng)力正在流失。

（圖源：特斯拉官方）

而接下來(lái)特斯拉仍然堅(jiān)持這樣克制的改動(dòng)路線，并試圖推廣廉價(jià)版本換取亞太地區(qū)的銷(xiāo)量。Model 3/Y的減配版（Standard版）以取消或簡(jiǎn)化20余項(xiàng)配置為代價(jià)，將起售價(jià)降低5000-5500美元。2026年1月26日，減配版Model 3在韓國(guó)、泰國(guó)等亞洲國(guó)家上市，疊加補(bǔ)貼后僅需約17.4萬(wàn)元人民幣。

與此同時(shí)，特斯拉開(kāi)始將部分原本服務(wù)于汽車(chē)業(yè)務(wù)的資源轉(zhuǎn)向新領(lǐng)域。在2025年第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，馬斯克宣布特斯拉將于2026年第二季度結(jié)束前正式停產(chǎn)Model S和X這兩款車(chē)型。同時(shí)，特斯拉正在將弗里蒙特工廠的Model S和X生產(chǎn)線“改造成年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)Optimus（特斯拉機(jī)器人）的生產(chǎn)線”。

財(cái)報(bào)顯示，2025年特斯拉“其他車(chē)型”（含Model S/X、Cybertruck和Semi）合計(jì)交付量?jī)H5.08萬(wàn)輛，其中Model S/X占比很低。事實(shí)上由于關(guān)稅問(wèn)題，Model S/X在去年就停止向中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)。馬斯克強(qiáng)調(diào)，停產(chǎn)決定源于市場(chǎng)需求萎縮及公司資源向“物理AI”領(lǐng)域的傾斜。

在電話會(huì)中，馬斯克也不再詳細(xì)回應(yīng)關(guān)于汽車(chē)銷(xiāo)量、車(chē)型換代的問(wèn)題，而是將更多時(shí)間用于闡述機(jī)器人、自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期潛力。這表明在當(dāng)前階段，特斯拉并未將修復(fù)汽車(chē)業(yè)務(wù)視為首要任務(wù)，而是選擇接受短期失血，換取長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型空間。

馬斯克講好了未來(lái)故事

如果說(shuō)汽車(chē)業(yè)務(wù)是并不令人滿意的現(xiàn)在，那么支撐特斯拉估值的，更多來(lái)自對(duì)未來(lái)的定價(jià)。要講好未來(lái)故事，特斯拉先是曬出了潛力項(xiàng)目已經(jīng)取得的成果。

首先是儲(chǔ)能。財(cái)報(bào)顯示，2025年儲(chǔ)能成為特斯拉少數(shù)保持高速增長(zhǎng)的板塊。特斯拉儲(chǔ)能產(chǎn)品全年裝機(jī)量達(dá) 46.7 吉瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 48.7%；其中第四季度裝機(jī)量 14.2 吉瓦時(shí)，環(huán)比增長(zhǎng) 13%，第四季度和全年儲(chǔ)能裝機(jī)量均創(chuàng)歷史新高。總毛利率環(huán)比、同比均有所增長(zhǎng)，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的11億美元，這是連續(xù)第五個(gè)季度創(chuàng)新高。隨著上海儲(chǔ)能超級(jí)工廠投產(chǎn)，Megapack開(kāi)始規(guī)模化出口海外，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)正在成為特斯拉的重要現(xiàn)金流來(lái)源。

特斯拉一直力推的自動(dòng)駕駛也出現(xiàn)重大進(jìn)展。官方信息顯示，特斯拉的智能輔助駕駛軟件2025年購(gòu)買(mǎi)量同比增長(zhǎng)一倍，全球付費(fèi)用戶已接近 110 萬(wàn)，其中近 70% 為一次性買(mǎi)斷。

特斯拉智能輔助駕駛累計(jì)里程超100億公里，全球車(chē)隊(duì)日均可收集相當(dāng)于超 500 年的連續(xù)行駛數(shù)據(jù)。

在海外的推廣中，特斯拉已在韓國(guó)市場(chǎng)正式推出特斯拉智能輔助駕駛功能。該功能推送后的一個(gè)月內(nèi)，當(dāng)?shù)赜脩舻闹悄茌o助駕駛行駛里程突破 100 萬(wàn)公里。同時(shí)已在意大利、德國(guó)、法國(guó)和瑞士為當(dāng)?shù)叵M(fèi)者提供試乘體驗(yàn)服務(wù)。

（圖源：特斯拉財(cái)報(bào)）

為了提升普及率，特斯拉還改變了訂閱制度。1月14日，馬斯克通過(guò)社交平臺(tái)宣布，自2月14日起，特斯拉將在全球范圍內(nèi)停止銷(xiāo)售FSD一次性買(mǎi)斷服務(wù)，后續(xù)該功能僅以月度訂閱形式提供。這一調(diào)整不僅能降低用戶的體驗(yàn)門(mén)檻，還能為公司帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)常性收入，平滑汽車(chē)銷(xiāo)售的周期性波動(dòng)。

Robotaxi方面，2025 年特斯拉無(wú)人駕駛網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)在得州奧斯汀和加州灣區(qū)率先啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)車(chē)輛為在售 Model Y 車(chē)型。特斯拉表示，目前在灣區(qū)和奧斯汀兩地，搭載付費(fèi)乘客的 Robotaxi 數(shù)量已遠(yuǎn)超 500 輛，且預(yù)計(jì)將以每月翻倍的速度增長(zhǎng)。截至2025 年底，Tesla Robotaxi 在奧斯汀累計(jì)行駛超 40 萬(wàn)公里，加州灣區(qū)累計(jì)超 160 萬(wàn)公里，合計(jì)突破 200 萬(wàn)公里。2026年1月在奧斯汀地區(qū)，開(kāi)始取消特斯拉無(wú)人駕駛網(wǎng)約車(chē)的安全員。

在對(duì)未來(lái)的描述中，2026將成為特斯拉的關(guān)鍵之年。

特斯拉給出了令人眼花繚亂的規(guī)劃：今年，無(wú)方向盤(pán)、無(wú)腳踏板的Cybercab 在北美開(kāi)啟試生產(chǎn)與路測(cè)，預(yù)計(jì)在4月開(kāi)始生產(chǎn)，“產(chǎn)量增長(zhǎng)將遵循S曲線，長(zhǎng)期目標(biāo)產(chǎn)量將遠(yuǎn)超特斯拉所有其他車(chē)型總和”；一季度，特斯拉人形機(jī)器人第三代版本即將發(fā)布，該版本將在 2.5 代的基礎(chǔ)上進(jìn)行重大升級(jí)，包括最新的手部設(shè)計(jì)；上半年，特斯拉計(jì)劃將得州超級(jí)工廠的本地算力規(guī)模提升超一倍；今年特斯拉還計(jì)劃重啟 Dojo 3 芯片的研發(fā)工作，將用于太空人工智能計(jì)算；電動(dòng)卡車(chē)Semi計(jì)劃于上半年啟動(dòng)量產(chǎn)；下一代Roadster 計(jì)劃于4月發(fā)布……

（圖源：特斯拉官方）

1月底，特斯拉官方宣布，其使命宣言已由此前的“加速世界向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)型”更改為“構(gòu)建一個(gè)驚人富足的世界”。馬斯克在去年的股東大會(huì)上強(qiáng)調(diào)，機(jī)器人、AI、無(wú)限能源三大領(lǐng)域的突破將重塑人類(lèi)文明。

盡管此前頻繁跳票，仍有大把的熱錢(qián)和消費(fèi)者選擇相信并等待特斯拉帶來(lái)巨變。