黃金：央媽開始謹慎，散戶積極接盤

作者| 黃繹達

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

進入2026年以來，貴金屬集體大幅走強，黃金則延續了自去年以來加速上漲的強勢表現。截至1月30日，主要品種COMEX黃金、倫敦金、滬金的漲幅均在20%左右，雖然短期的爆發力不及白銀，但上漲的速度依然飛快。

從價格維度來看，金價上漲的直觀感受更為強烈。以COMEX黃金為例，從2025年最后一個交易日報收4361美元/盎司開始，金價持續沖高，至1月29日盤中創下5627美元/盎司的歷史新高，短短1個月不到的時間，國際金價漲幅超過了1300美元/盎司。

回顧金價的歷史走勢，從2000美元/盎司上漲到3000美元/盎司耗時約1年零3個月，而從3000美元/盎司突破至4000美元/盎司僅用了不到7個月時間。由此可見，金價在近兩年的上漲節奏明顯加快。

圖：COMEX金近期走勢；資料來源：wind，36氪

那么，驅動金價加速上漲的主要因素都有哪些？未來投資黃金需要注意什么？

散戶通過黃金ETF跑步進場

在我們之前的文章中，重點討論了2025年宏觀層面金價上漲邏輯的核心變化：降息從機會成本與流動性維度共同對金價的上漲提供穩定支持；與此同時，降息周期中，美元走弱、美元信用弱化與避險需求形成共振，進一步推動金價持續走高。

而在交易層面，黃金ETF是助推金價上漲的重要增量資金來源，投資需求的大幅增長，散戶通過黃金ETF跑步進場，是2025年金價暴漲的另一核心邏輯。

根據世界黃金協會的統計數據，2025年全年流入黃金ETF的資金總額高達890億美元，刷新歷史新高，遠遠高于2024年流入40億美元的水平。隨著天量資金在2025年持續流入黃金ETF，在金價加速上漲的同時，全球黃金ETF的總管理規模于年末實現翻倍，達到了5590億美元，刷新歷史新高；與之對應的持倉量則從2024年的3224噸，到2025年增至4025噸。

分區域來看，2025年北美市場流入黃金ETF的資金超過了500億美元，成為全球布局黃金ETF資金的絕對主導力量，同期北美黃金ETF的管理規模高達2903億美元；亞洲市場則延續了2024年對黃金的配置熱情，2025年的流入規模接近翻倍至253億美元，同期亞洲黃金ETF的管理規模約618億美元；歐洲市場扭轉了2024年持續流出的局面，2025全年流入了117億美元，歐洲黃金ETF在同期的管理規模約1966億美元。

圖：黃金ETF的資金流入情況；資料來源：世界黃金協會，36氪

在北美與亞洲投資者主導下，全球黃金ETF規模大幅擴容，而全球央行在2022-2024年連續3年的大舉購金后，其購金的節奏在2025年出現邊際放緩。其背后的主要原因，既非全球央行對黃金戰略價值的否定，也不單純受市場行情波動的影響，更多則源于政策層面的考量。

考慮到當下的國際政經環境，地緣政治不確定性上升、美元信用持續弱化，央行購買黃金的首要因素在于抵御風險，并實現對儲備資產的多元化配置，在保障儲備資產安全性的同時，減少對美元的依賴，不僅有利于提升本幣的信用，同時黃金作為實物資產也是能發揮長期的保值能力來對抗通脹，。

在經歷了前期持續的大規模購金后，多國央行已階段性達成儲備資產多元化的政策目標，對于儲備資產的配置更趨審慎，疊加流動性管理與資產組合再平衡的相關需求，與之對應的購金需求亦趨于相對平穩。

抵御風險層面，在國際政經格局長期重塑的大背景下，各國央行對已發生及潛在風險事件反應相對鈍化，同時，金價持續創新高導致增持成本與交易風險同時顯著上升，金價波動加劇，導致各國央行更加注重購買黃金的交易時機。在上述多重因素的共同作用下，致使央行對黃金的需求在2025年出現邊際放緩。

圖：黃金的需求分布情況；資料來源：世界黃金協會，36氪

2026年黃金市場展望

對于2026年黃金價格走勢的預測，市場主流觀點認為：未來主導金價的核心邏輯是全球政經局勢的不確定性，金價目前已經充分反映了市場對宏觀經濟的預期，所以當市場環境不出現大的變化，那么2026年的金價表現大概率會是寬幅震蕩，并可以預見到金價未來的波動將明顯高于以往。

當然，2026年金價也不排除出現超預期上漲的可能。從潛在驅動因素來看，若全球經濟增長出現明顯放緩、市場利率持續下行，疊加國際政治經濟環境進一步惡化等，多重因素共振之下，將共同助推金價上漲；此外，美元信用也是影響金價的一大核心變量，美元指數與美債利率的變化及趨勢都是核心的觀測指標。

央行購金方面，根據世界黃金協會的預測，2026年的購金需求將較2025年進一步放緩，雖然購金需求的延續仍對金價將形成一定的支撐，但相關需求的邊際走弱將導致這一支撐的力度將有所減弱，并很有可能在特定條件下，形成拖累金價的重要催化劑。

圖：央行對黃金需求；資料來源：世界黃金協會，36氪

結合當前主流的全球宏觀經濟的預期，及潛在的不確定性，盡管目前金價處于高位，投資者大概率將維持一定比例的黃金倉位。在此背景下，投資需求與央行購金需求的分化，也讓金價也在目前的高位水平依然保有一份韌性。

并且，黃金的避險功能依然具有不可代替的戰略價值，疊加資產配置多元化的剛性需求，又有賺錢效應的驅動，黃金投資需求仍有一定增長空間，由此判斷黃金ETF的擴容預計將至少持續到中期。

對于普通投資者而言，黃金目前依然是抵御風險、實現組合分散配置的優秀標的之一，而黃金ETF憑借其便捷與普惠的特點，是散戶投資黃金的主要工具。但是，隨著金價的持續走高，波動與回調帶來的交易風險也將同步上升。

近期，滬金在1月29日上漲接近8%，但在1月30日就下跌了4.7%，黃金ETF的凈值亦出現了大幅波動，交易端的慘烈可想而知。因此，對于黃金ETF的投資者，需要理性地把控倉位，并警惕金價高位震蕩帶來的投資風險。

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