從盈利巔峰到巨虧擴大的四年墜落，良品鋪子困局何解？

近日，上海證券交易所公布的一則業績預告，將良品鋪子（603719.SH）推向輿論風口。公告顯示，這家曾頭頂“高端零食第一股”光環的企業，2025年預計歸屬于上市公司股東凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）不僅陷入虧損，還呈現虧損擴大的態勢。

業績巨虧的背后，是長達一年的負面輿情集中爆發：千余家門店黯然關閉、價格體系遭低價沖擊、10億元股權爭奪戰草草收場。多重困境交織下，良品鋪子的商業神話能否延續？大望財訊深度觀察。

從盈利到巨虧的四年墜落

2026年1月20日，良品鋪子發布了2025年業績預告，預告顯示，公司2025年凈利潤為1.2億元至1.6億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）虧損1.5億元至1.9億元，較2024年的虧損額同比擴大160%至247%。

（圖片來自公告）

良品鋪子的財務惡化并非一日之寒。回溯其上市后的業績軌跡，2020年登陸A股時，公司以3.44億元凈利潤創下歷史峰值，再加上“高端化”定位和全渠道布局，良品鋪子的市值一度突破百億元。但短短四年間，良品鋪子的盈利能力呈現下行趨勢，從盈利巔峰跌入巨虧深淵。

財報顯示，2023年，良品鋪子歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.8億元，同比下滑約46.3%；2024年，公司首次出現年度虧損，凈利潤虧損約4610.45萬元，同比下滑約125.57%；2025年虧損幅度進一步擴大，前三季度營業收入已跌至41.40億元，同比減少24.45%，凈虧損達1.22億元。

（圖片來自公告）

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜直言：“短短四年間，從盈利巔峰到深度虧損，良品鋪子完成了一個‘高端零食第一股’的價值毀滅閉環。”

業績預告揭示了良品鋪子虧損擴大的核心原因：門店收縮導致收入下滑，產品降價引發毛利率承壓。2025年前三季度，良品鋪子持續淘汰低效門店，截至報告期末，全年門店總數從2023年的3293家銳減至2227家，兩年間凈減少超1000家，其中2025年第三季度關閉218家門店，華中、華東等核心市場的“基本盤”搖搖欲墜。

（圖片來自公告）

對此，柏文喜指出：“更危險的是，良品鋪子關店以直營店為主（2025年上半年直營店凈減少148家），這直接削弱了品牌對終端的掌控力和消費者觸達能力。”

門店收縮直接沖擊營收規模，而面對零食量販業態的低價沖擊，良品鋪子被迫采取“降價不降質”策略，光大證券指出，產品結構調整拉低毛利率，利潤端相對承壓。毛利率方面25Q1-Q3/25Q3 公司毛利率分別為24.96%/26.14%，25Q3 同比-1.81pcts，環比+2.08pcts。毛利率同比降低主要系公司在降價策略下，部分產品價格帶降低，導致整體毛利率同比下降。

雪上加霜的是，2025年非經常性損益的支撐作用大幅減弱，2025年第三季度財報顯示，前三季度良品鋪子利潤總額變動比例約-368.81%，主要系公司淘汰低效門店，店數下降使得銷售規模同比收窄，同時線上渠道流量費上升，利息收入、理財收益及政府補助減少所致。

而財務數據的惡化已傳導至資金鏈層面。截至2025年三季度末，良品鋪子負債合計達約16.88億元，籌資活動現金流凈額約為-4.78億元，雖然均有所收窄，但資金鏈緊張態勢仍舊明顯。

（圖片來自公告）

實際上，早在2024年良品鋪子供應商層面的反饋就已直觀反映了企業的資金困境：據中華網山東頻道以及九州商業觀察等媒體報道，道客巴巴2024年7月發布的《休閑食品行業供應鏈管理白皮書》顯示，良品鋪子應收賬款管理存在三大痛點：大額壞賬風險（2024年末壞賬準備計提比例較上年提升1.2個百分點）、超長賬期（行業平均60天vs其部分供應商120天）及管理不規范（2024年因票據糾紛被起訴案件同比增加47%）。

低價沖擊下的價格體系

良品鋪子的危機根源，或是在于其長期的戰略定位模糊。上市之初，公司以“高端零食”為核心差異化標簽，通過高品質、高定價策略避開同質化競爭，成功切入一二線城市中高端消費市場。

但隨著零食量販業態崛起，鳴鳴很忙、好想來等品牌以“去中間化”模式實現低價擴張，截至2025年9月，鳴鳴很忙在營門店近2萬家，好想來突破1.5萬家，同款零食價格較超市低25%，難免會沖擊良品鋪子的價格體系。

面對市場沖擊，良品鋪子想通過降價搶奪平價市場，但其成本結構注定難以與量販品牌抗衡。在柏文喜看來：“消費理性化趨勢下，‘高端溢價’邏輯失效，‘質價比’成為核心競爭要素。良品鋪子試圖通過降價適應新環境，但其成本結構（代工模式、高租金門店）決定了它無法與量販店在價格上競爭。”

此外，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪指出：“高端化戰略曾是良品鋪子差異化破局的核心，但在消費理性化浪潮下，過度依賴品牌溢價的定位與大眾對高性價比的需求嚴重脫節，而后續大規模降價又稀釋了高端品牌價值，陷入品牌定位搖擺不定的尷尬局面。”

如果說競爭激烈是經營層面的困境，那么持續半年的股權爭奪戰，則是暴露了良品鋪子深層的治理危機。

2025年5月，良品鋪子控股股東寧波漢意因債務壓力計劃轉讓股權，先與廣州輕工簽訂10億元股權轉讓協議，約定以12.42元/股轉讓7976.4萬股股份，隨后卻轉頭與武漢長江國貿洽談控制權轉讓，試圖將29.99%股份轉手武漢國資，這波“一女二嫁”的操作直接引發資本對決。

（圖片來自公告）

廣州輕工隨即起訴并申請財產保全，凍結寧波漢意所持大量股份，索賠違約金3170萬元；而武漢國資的入主計劃也在2025年10月宣告終止。這場橫跨兩地國資的股權紛爭，最終以“資本集體退場”收尾：2025年12月16日，良品鋪子發布公告稱，廣州輕工放棄奪權訴求，并將索賠金額下調36.44%——從3170萬元降至2073.86萬元（含違約金1981.34萬元+保全損失87.52萬元+律師費5萬元）僅要求現金賠償。

（圖片來自公告）

2026年1月7日，良品鋪子發布了關于控股股東部分股份解除凍結、標記的公告，公告顯示，本次被解除凍結的股份約6329.65萬股，占其所持有公司股份總數的44.80%，占公司總股本的15.78%；被解除司法標記的股份約1437.69萬股，占其所持有公司股份總數的10.18%，占公司總股本的3.59%。

（圖片來自公告）

柏文喜對此指出：“這場涉及10億元交易對價的股權爭奪戰，暴露了良品鋪子創始人團隊的內部分裂（楊紅春、楊銀芬、張國強意見不一）和戰略決策的隨意性。當企業處于生存危機時，控制權的動蕩無疑是雪上加霜。”

在“一女二嫁”風波的同時，二級市場也反映出其對良品鋪子前景的擔憂。截至2026年1月28日收盤，良品鋪子的股價已跌至11.85元/股，相較于2025年1月22日17.05元/股的收盤價，下跌約三成。

零食量販品牌仍在瘋狂擴店，行業價格戰愈演愈烈，區域品牌快速崛起，市場留給良品鋪子調整的時間越來越少多。曾經的行業標桿能否走出困局，重拾消費者與投資者信任，其轉型策略又能否起效，還需要市場以及消費者給出答案。