“多殺多”引發慘劇 華爾街基金經理講述黃金白銀史詩級大跌日經歷

2026年1月30日晚，張剛目不轉睛地盯著電腦上的COMEX黃金、白銀期貨報價實時走勢，即便是上廁所也不敢耽擱時間。

張剛是美國華爾街一家資產規模逾2億美元的對沖基金的基金經理，管理著一只6000萬美元的貴金屬投資基金，主要投向黃金ETF（交易型開放式指數基金）、COMEX黃金和白銀期貨以及期權等衍生品。紐約商品交易所推出的COMEX黃金、白銀期貨是國際黃金、白銀價格的重要參考。

這一晚，COMEX黃金、白銀期貨價格遭遇史詩級大跌。截至1月31日凌晨收盤時，COMEX黃金期貨主力合約報價從5410美元/盎司跌至4907美元/盎司，盤中最大跌幅逾12%，創下近40年以來最大單日跌幅；COMEX白銀期貨主力合約報價從115.89美元/盎司跌至85.25美元/盎司，盤中最大跌幅達到35.30%，創下1980年年代以來最大單日跌幅。

這令張剛管理的貴金屬投資基金凈值在一夜之間驟跌逾6%，創下這只基金面世以來的最大單日跌幅。

“若不是當晚持續減持COMEX黃金、白銀期貨多頭持倉，緊急追加風險對沖操作，凈值跌幅還會更大。”1月31日，張剛在接受經濟觀察報記者采訪時稱。

他的語氣中透著心有余悸。當晚交易收盤后，華爾街彌漫著一股“劫后余生”的氣息，不少華爾街基金經理都在相互打聽，多少投資機構的貴金屬期貨投資組合在這個動蕩的夜晚遭遇強制平倉或爆倉。

華爾街將這輪貴金屬價格史詩級大跌，歸咎于凱文·沃什在1月30日被正式提名為下一任美聯儲主席。這位被華爾街視為“最具鷹派氣息”的美聯儲主席候選人，一下子點燃華爾街對美國貨幣寬松政策趨于謹慎的擔憂，直接觸發當天美元指數從96.20快速漲至97.11，令美元計價的COMEX黃金、白銀期貨價格應聲大跌。

在張剛看來，這僅僅是表面現象，更深層次的原因是在大量資本涌入貴金屬市場推高黃金、白銀價格迭創新高后，整個貴金屬投資市場充滿極度擁擠的買漲頭寸、創紀錄的看漲期權購買量與極端的投資杠桿倍數，形成泡沫化投資氛圍，任何的風吹草動，都會引發資本爭相“多殺多”，釀成黃金、白銀價格遭遇超預期的大幅回調。

“盡管在國際地緣政治風險持續升級、大國博弈、美元全球地位動搖等因素的共振下，黃金、白銀價格有著中長期上漲潛力，但我們必須承認，自己正處于黃金白銀價格大波動時代。”張剛稱。面對價格大波動時代來臨，倉位控制與規避高杠桿，或許是每個投資者在這場貴金屬投資盛宴里，能夠行穩致遠的先決條件。

行情反轉

2025年10月起，隨著COMEX黃金、白銀期貨價格快速上漲，張剛開始加倉這兩只貴金屬期貨品種。

此后，COMEX黃金、白銀期貨多頭持倉在這只基金的投資比重，一直維持在基金設定的40%投資上限。

“在1月30日晚大跌前，我沒有想過減倉。因為1月以來，中東地區地緣政治風險升級，以及委內瑞拉與格陵蘭島風波，都在支撐黃金、白銀價格持續上漲。”張剛說。

這讓他一度對1月29日的貴金屬價格急跌產生漠視。

當時，受凱文·沃什將被提名下一任美聯儲主席這一市場傳聞的影響，COMEX黃金、白銀期貨在短短一小時內急跌10%，但隨著抄底資金涌入令COMEX黃金、白銀期貨價格快速企穩反彈，張剛想當然地認為黃金、白銀期貨有望快速收復失地。

但他很快發現，自己的預判是“錯誤”的——這一次盤中急跌10%后，COMEX黃金、白銀期貨市場的投資氛圍開始發生質的改變。

從1月30日亞太交易時段起，COMEX黃金、白銀期貨市場持續涌現大量獲利了結盤，但抄底資金快速減少，導致黃金、白銀期貨價格持續下跌。

張剛突然嗅到“多殺多”的味道。

當天他連早餐都沒吃，較以往提前一個半小時來到辦公室，召集交易團隊緊急開會，趕在美股交易時段來臨前，討論當前COMEX黃金、白銀期貨的各種走勢及應對策略。

盡管準備充分，張剛仍然遭遇到了自己最不愿看到的局面——1月30日晚，在“多殺多”一浪高過一浪的沖擊下，COMEX黃金、白銀期貨盤中一度分別大跌12.22%、35.50%。

這些拋售的資本來自炒作比特幣的投機資本和量化投資基金。

1月14日以來，比特幣交易價格從97688美元直線跌至78376美元附近，部分投機資本撤離比特幣市場，轉戰COMEX黃金、白銀期貨市場。

這些資本的加入，不但令1月中旬以來黃金、白銀價格持續大幅上漲，還讓它們收獲了逾15%的回報。如今，眼看凱文·沃什將被提名美聯儲主席引發29日黃金、白銀期貨價格盤中急跌，這些投機資本決定在1月30日大舉獲利了結。

而量化投資基金對美聯儲貨幣政策走向高度敏感，當他們意識到凱文·沃什或令未來美聯儲貨幣寬松政策步伐存在更多不確定性時，選擇“落袋為安”——直接出售黃金、白銀期貨多頭持倉，坐收逾25%的投資回報。

對沖基金研究機構Pepperstone的高級研究策略師Michael Brown表示，當前COMEX黃金、白銀期貨市場已經非常泡沫化，只需一點觸發因素就能引發價格大跌。

這場“多殺多”更像是一場精準的狙擊。

美銀1月基金經理調查顯示，做多黃金已成為全球金融市場最擁擠的交易；與此同時，交易數據提供商Consensus基于券商策略師的每周調研數據顯示，白銀情緒指數飆升至1998年以來最高水平。這意味著在市場狂熱買漲的氛圍下，多數華爾街基金經理根本不會想到COMEX黃金、白銀期貨市場會出現如此大的跌幅。

當1月30日晚COMEX黃金期貨價格快速跌破5100美元/盎司、5000美元/盎司、4900美元/盎司，白銀期貨更是一路跌破100美元/盎司、90美元/盎司、80美元/盎司等多個重要關口，華爾街基金經理的“沒想到”就迅速轉化成強烈的恐慌情緒，引發他們爭相拋售多頭持倉止損，釀成更慘烈的“多殺多”狀況，進一步放大黃金、白銀的價格跌幅。

當天晚上，張剛給經紀商打去四個電話，但每次經紀商沒說上幾句話就掛斷了，因為后者需要緊急處理大量黃金、白銀期貨賣單。

“對華爾街而言，這又是一個不眠夜。”張剛說。當晚他聽說不少對沖基金為了規避爆倉風險，一口氣急切拋售逾50%的COMEX黃金、白銀期貨多頭頭寸。

不過，原先熱衷抄底黃金、白銀的資金突然消失，令COMEX黃金、白銀期貨價格持續大跌，直到COMEX白銀期貨跌至74美元/盎司一線時，華爾街宏觀策略大型基金才入場逢低吸籌。

艱難自救

1月30日晚，張剛除了給經紀商打了四通電話，去了三次廁所，其余時間就只干一件事——目不轉睛地盯盤。只要盤中出現價格反彈，他就迅速掛出賣單。

“手速稍微慢一秒鐘，減倉止損的機會就稍縱即逝。”他說。當晚他的約20%賣單都沒能成交，因為當時黃金、白銀期貨價格跌速太快，自己賣單對應的拋售價格早已高于市場成交價。

于是張剛轉變策略，將賣單對應的拋售價格較市場價格低了0.4—0.6美元，令賣單成交成功率提升至90%。

在張剛看來，這無形間折射出1月30日晚的市場恐慌情緒——連抄底資金一度都不敢輕易入場，除非等待賣方給予較高折扣價（提供較高的安全墊），甚至不少抄底資金全程觀望，等待更低價出現才入場。

張剛直言，這也是他參與COMEX黃金、白銀期貨交易10余年以來，從未遇到的狀況。盡管他持續減倉止損，但這只貴金屬投資基金的凈值仍在持續快速下跌，幾乎回吐了今年以來的8%投資收益。

在COMEX黃金、白銀期貨分別跌破4950美元/盎司與90美元/盎司之際，張剛迅速讓交易團隊拋售10%的黃金ETF份額，將這筆資金轉而購買COMEX黃金、白銀期貨空頭合約、買漲VIX恐慌指數，通過“多轉空”緩解基金凈值跌勢。

“若不是緊急采取這兩項操作，這只基金的部分白銀期貨多頭持倉也將陷入爆倉風險。”張剛說。

然而，有的華爾街對沖基金卻沒有這份幸運。

在1月30日收盤后，經紀商告訴張剛，當晚逾10家以10—20倍投資杠桿押注COMEX黃金、白銀期貨上漲的華爾街投資機構因杠桿倍數過高或未能在約定時間內補齊期貨保證金，在盤中被強制平倉。

盡管避免了爆倉，但是張剛也付出了代價——除了執掌的貴金屬投資基金產品凈值大跌逾6%之外，他也需要在下周COMEX期貨交易開盤前，補繳約20萬美元期貨保證金，以維持剩余的COMEX黃金、白銀期貨凈多頭持倉。

大波動時代

周末，原先張剛打算帶著家人出游，但現在他準備連續兩天前往辦公室，與同行溝通了解華爾街的“下一步動作”。

“1月30日收盤后，已有兩位基金經理和我通了電話，我發現他們對未來黃金、白銀價格上漲趨勢依然極其樂觀。”張剛說。在他們看來，這場史詩級大跌或許是去年以來黃金、白銀價格分別快速大漲逾70%與120%后的一次技術性回調，但這也給更多資本帶來逢低入場的機會。

張剛則是持謹慎樂觀態度。他同樣看好未來黃金、白銀將重拾漲勢，但也擔心黃金、白銀價格大波動時代已經悄然來臨。這意味著即便投資者看對了黃金、白銀上漲趨勢，但若未能有效控制倉位與杠桿投資規模，一旦再次遭遇突發性大幅回調，仍會面臨血本無歸的結局。

1月30日晚，芝加哥商品交易所集團（CME Group）再度上調COMEX黃金、白銀及其他貴金屬期貨合約保證金要求——將黃金期貨高風險賬戶保證金比例從當前合約價值的6.6%上調至8.8%，將白銀期貨高風險賬戶保證金比例從當前合約價值的12.1%上調至16.5%

這令張剛預感到，此舉將導致更多高杠桿投資者被迫離場與市場交易流動性減少。未來，COMEX黃金、白銀期貨價格波動性依然居高不下，盡快降低倉位與投資杠桿或許才是當下保住收益的明智之舉。

1月31日晚，張剛給經紀商發去了新的交易指令——在2月2日亞太交易時段開盤伊始，減倉約20%的COMEX黃金、白銀期貨多頭持倉。

投資管理公司Muhlenkamp&Co.的投資組合經理Jeff Muhlenkamp一直秉承長期看跌美元與看漲黃金的投資立場。去年他管理的2.7億美元基金里，黃金持倉比例達到18%，帶動這只基金在2025年獲得約10%的回報率。

但是，面對這場史詩級大跌，以及CME持續抬高保證金比例，Jeff Muhlenkamp也開始捫心自問：黃金價格還能跌多遠？

（作者 陳植）

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陳植

高級記者。長期關注銀行、保險、外匯、黃金、企業出海、科技金融、產融結合等領域報道，敏銳深入洞察全球經濟趨勢與中國經濟前景。