95%營收靠“輸血”，袁記食品IPO豪賭背后的“危險”游戲

2026年開年，港股消費賽道急速升溫。比格披薩、錢大媽、半畝花田等眾多細分賽道頭部品牌，相繼加入。其中，廣州起步、靠一份水餃云吞走天下的袁記食品，其IPO動向尤為引人注目。

手握4266家門店的袁記食品，已是中式餐飲賽道的規模冠軍。但透過招股書發現，其商業底色很是特殊：直營店僅19家，加盟店高達4247家。這也意味著，它的業績命脈幾乎完全系于加盟商。這把雙刃劍，既助其快速擴張，也將風險深植其中。

袁記食品的故事，始于2012年，彼時剛走出大學校門的袁亮宏，租下廣州荔灣區某菜市場檔口，掛上了“袁記餃子”的招牌。以此為起點，袁記食品不斷壯大。

截至目前，袁記食品旗下擁有袁記云餃、袁記味享兩大品牌。前者以社區店形式售賣餃子、云吞等產品；后者則通過超市、分銷商等渠道銷售預包裝餃子等產品。

近年隨著門店規模的快速擴張，袁記食品業績穩健增長。

2025年前三季度，袁記食品營收同比增長了11%，達到19.82 億元；GMV也一路走高，漲至47.89億元。這其中，外賣業務漲幅高達46.6%，漸成核心增長引擎。

盈利表現同樣驚艷，同期，袁記食品經調整凈利潤達到1.92億元，漲幅31%，已超2024年全年水平。

這份高增長，來自加盟商與消費者的雙重助力。

在其4266家門店中，加盟店占比高達99.6%。而這些加盟商向品牌采購食材、包裝等物資的花費，更是撐起了袁記食品95%以上的收入大盤。

另一邊，C端用戶很是穩固。超3500萬會員加持，季度平均復購率達32.3%。這主要源于品牌主打的“手工現包”的標簽，不僅戳中消費痛點，更帶來超強的用戶粘性。其中，兩大王牌單品尤為突出，比如2025年前三季度，“鮮蝦蟹籽云吞”售出超3000萬份，“玉米鮮肉餃”銷售也破1500萬份。

強有力的供應鏈體系，則是袁記食品實現版圖擴張的核心基石。

它在全國布局5座自有工廠、24個自營倉庫，疊加第三方合作前置倉，構建起一個高效完整的供應網絡。也因此，其食材成本較行業均值低5%-8%，七成以上的門店實現了面皮、餡料等原料“兩天一配”的供應節奏。競爭力也得以增強。

極速擴張的光環下，暗藏隱憂。

旗下袁記云餃超77%的門店在1公里范圍內面臨同品牌競爭，部分門店間距甚至僅數百米。這就導致客源被分流，門店不得不打起價格戰，直接影響單店盈利能力。招股書顯示，2025年前三季度，袁記云餃的門店總數在增加，但單店平均訂單量卻未有顯著提升。

為挖掘新增長動能，袁記食品多路出擊。

一邊向下沉市場和海外市場突圍。目前，它在三線及以下城市門店占比已升至26.6%，增速遠高于一二線城市。北方，成為它的新舒適區。2025年西北門店數量漲了51%，東北漲幅更是高達262%。海外方面，過去一年多，袁記食品在新加坡、泰國等地相繼開設11家門店。

另一邊發力第二增長曲線。袁記食品新開聚焦零售業務的品牌——袁記味享，去年前三季度收入同長達到46%，遠超公司整體水平。不過該業務僅貢獻了?2.6%?的營收，仍處于培育階段。

而“擁抱”資本市場，也是它打破增長瓶頸、邁向新發展階段的必由之路。

2025年，袁記食品加速奔向“資本化”。9月，拿下1.5億元B輪融資，12月再獲2.8億元B+輪投資，彼時企業估值已攀升至35億元。2026年元旦剛過，更是火速向港交所遞交招股書，試圖用“速度與規?！钡臄⑹麓騽痈酃墒袌?。

但比起規模敘事，港股或許更期待袁記食品給出這些答案：如何實現有質量的長久生命力？如何建立可持續的加盟商管理體系？又如何構建一個全鏈條可控的食品安全堡壘？

如此前北京六道口店發生“吃出蚯蚓”事件，事發超30天后，袁記食品才發道歉聲明，采取停業整頓等處理措施，這暴露出袁記食品對加盟店管控的不足，以及危機反應機制的滯后。

加上稍有爭議的“手工現包”半預制菜模式、家族股權高度集中、海外拓展與管理統一的難題，可以說，袁記食品正面臨來自港股的嚴苛審視。

這場IPO的成敗，其意義早已超越袁記自身，更像是對中餐行業的一次測試：在經歷規模狂奔之后，中餐企業能否建立起支撐其長期主義的治理內核與發展模式，這或許將成為行業走向成熟的一個分水嶺。