當人工智能遇上醫學教育，是創新還是挑戰？

近年來，伴隨人工智能技術的高速發展，AI正持續為各行各業賦能，驅動產業升級與創新發展。

近日，醫學AI解決方案龍頭上海萬怡醫學科技股份有限公司（簡稱：萬怡醫學）向港交所主板遞交招股書，保薦人為光大證券國際。

值得一提的是，萬怡醫學曾于2016年在新三板掛牌，后基于公司長遠發展規劃及融資需求考量，于2021年7月申請摘牌，摘牌于2021年9月生效。

從新三板摘牌到沖擊港交所主板，萬怡醫學的資本化之路迎來關鍵節點，而這家致力于以AI技術賦能醫學學術、教育及研究領域的企業，其頭頂“行業第一”光環背后，暗藏著多重發展隱憂。

市場第一的光環，含金量存疑

與大多數醫療企業將AI技術落地于醫療健康領域，通過輔助優化臨床決策、加速藥物研發等方式賦能人類醫療能力不同，萬怡醫學獨辟蹊徑，將AI技術與醫學知識及實踐經驗深度融合，聚焦醫學人才全職業周期發展的核心需求，為醫療人才成長持續賦能。

醫生從醫學院校教育、規范化培訓、臨床執業到繼續教育與研究創新的全職業發展歷程中，普遍面臨著多重痛點與需求，包括知識獲取瓶頸與醫學文獻及臨床指南爆炸式增長之間的沖突，缺乏系統化研究輔助工具，教育資源分布不均等。

立足這一行業痛點與市場需求，萬怡醫學精準布局，為醫生提供靈活、及時、基于循證醫學的知識獲取渠道，全方位匹配臨床與學習中的知識需求。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年的可比較收益計，公司在中國的醫學學術、教育及研究的綜合AI解決方案市場中排名第一。

值得注意的是，在國內市場該領域真實世界、線上兩大核心場景中，萬怡醫學的領先優勢微弱，面臨顯著的被趕超風險。

以2024年收益計，其真實世界場景市場份額僅3.3%，僅領先第二名1.8個百分點；同時，在線上場景中，公司市場份額為10.9%，僅領先第二名0.9個百分點。

與此同時，目前國內醫學學術、教育及研究解決方案市場的AI滲透度仍處于較低水平，疊加細分賽道規模限制，萬怡醫學的行業領先地位進一步承壓。

2019年至2024年，國內醫學學術、教育及研究解決方案市場規模由668億元增至976億元，年復合增速為7.9%；而其中的綜合AI解決方案市場，同期規模由9億元增至57億元，年復合增速為45.2%，展現出極強的增長動能。但受限于行業整體AI普及程度，該細分市場目前仍屬小眾賽道，短期內存在明顯的規模天花板。

根據招股書，萬怡醫學近年營收保持增長態勢，由2023年的2.39億元增長至2024年的2.71億元，并于2025年前9月進一步同比增長7.21%至1.91億元。

同時，公司凈利潤由2023年的2986.8萬元小幅回落至2024年的2971.9萬元；2025年前9月，凈利潤同比大幅增長108.47%至3688.4萬元，這主要得益于公司成本管控效能提升，疊加銷售及營銷需求調整帶來的雇員薪酬支出優化。

具體來看，2023年至2024年及2025年前9月（“報告期”），萬怡醫學員工數量分別為235人、232人及221人，人員規模呈小幅波動；2025年前9月，公司銷售及營銷開支由1828.1萬元下滑至1542.1萬元，其中，勞工成本（雇員的薪金及福利）由1439.5萬元下滑至1175.2萬元。

與持續向好的業績表現形成鮮明對比的是，萬怡醫學近年研發開支呈現縮減趨勢，由2023年的1983.2萬元下降至2024年的1911.3萬元，并于2025年前9月進一步同比下滑0.99%至1316.0萬元。疊加營業收入的持續提升，公司研發投入占比逐年走低，由2023年的8.31%下降至2024年的7.05%，2025年前9月這一比例進一步收窄至6.90%。

值得注意的是，萬怡醫學所在行業發展迅速且競爭激烈，其特點是技術進步及升級頻繁，以促進醫療服務的數字化及智能化轉型。在此背景下，若公司未能及時應用新興技術以推出具有競爭力的產品，公司在行業的領先地位或將面臨挑戰。

用戶平臺不直接變現，項目制交付存可持續性風險

萬怡醫學策略性地通過云原生、基于平臺系統的方式營運MedEvent（在線社區平臺）及MedEvidence（一套包括智能體AI循證助手在內的智能工具），以接觸醫師及其他醫療專業人員。

具體來說，通過MedEvent平臺，用戶可根據自身需要發布及參與醫學會議、觀看直播或視頻形式的醫學學術內容、開展學術內容的推廣與學習等，實現工作流程協調及專業學術交流。而研究助手平臺MedEvidence以一名智能體AI循證助手為中心，該助手可從結構化證據庫中提取并檢索相關內容，也可實現證據綜合。

招股書顯示，截至2024年12月31日，公司MedEvent平臺注冊用戶約400萬名，其中包括約390萬名醫療專業人員。根據弗若斯特沙利文的資料，按截至同日注冊用戶及注冊醫療專業人員總數計，萬怡醫學運營著中國最大的醫師實時專業交流平臺。

值得注意的是，對于MedEvent平臺落地載體的“醫會寶”APP，萬怡醫學并未在招股書中做出詳細披露，而在安卓系統中，該APP的累計安裝次數僅693萬次。

與此同時，萬怡醫學并不直接通過該平臺產生收益，而是通過B2B模式，向機構客戶提供解決方案。

萬怡醫學的解決方案主要包括醫學學術活動AI驅動全流程解決方案、醫學學習及教育AI驅動數字解決方案。

其中，醫學學術活動全流程解決方案聚焦線下活動落地，為組織者提供決策支持、內容生成、現場效率提升及可落地的反饋分析能力；為參會醫師打造線上線下融合互動體驗，配備AI活動助手與機器人搭檔，強化其學術貢獻者與受益者的雙重身份。

而醫學學習及教育數字解決方案則以公司MedAssistant系統開發及交付的互動式學習套件為特色，根據醫師的專業、興趣及發展目標量身定制學習路徑，配備專屬AI學習助手，為用戶營造一個專注的學習環境。

近年來，萬怡醫學醫學學術活動業務營收出現波動，由2023年的1.27億元增長至2024年的1.51億元，2025年前9月則同比下降0.28%至9461萬元；而醫學學習及教育業務營收則實現穩步增長，由2023年的1.12億元增長至1.20億元，并于2025年前9月同比增長15.78%至9604.7萬元。

至此，萬怡醫學醫學學習及教育業務營收占比由2023年的46.8%提升至2025年前9月的50.4%，實現對醫學學術活動業務的反超。

值得一提的是，由于公司醫學學術活動業務涉及大量的現實世界實施及較高比例的配套服務和外包成本，導致其毛利率遠低于醫學學習與教育數字解決方案。

具體來看，報告期內，公司醫學學習及教育業務毛利率分別為48.8%、46.4%及54.8%，相比之下，醫學學術活動業務毛利率則分別為28.3%、27.2%及29.5%，受業務結構及各板塊毛利率變動影響，公司整體毛利率分別為37.9%、35.7%及42.3%。

與此同時，萬怡醫學兩條業務主線均主要以項目制向客戶交付解決方案，而這些項目屬非經常性質，公司并沒有與客戶訂立長期的固定采購協議，客戶也沒有必須向公司授予新項目的義務。

報告期內，萬怡醫學年/期內已完成項目與年/期末進行中項目的總和分別為1027項、1001項及661項，項目整體數量呈縮減趨勢，面臨項目數量持續減少的風險。

萬怡醫學在招股書中坦言，若公司無法持續維持類似數量的合約、獲得新項目，或新簽項目的合計合約總額無法持平或提升，公司的財務及經營狀況可能會受到重大不利影響。

現金流狀況改善之下，應收及管理層雙項存憂

從現金流來看，2024年，萬怡醫學經營活動所得現金流凈額由2023年的2488.4萬元驟降至831.0萬元，這主要歸因于公司應收貿易賬款的大幅增加；2025年前9月，隨著應收貿易賬款增速放緩，疊加公司經營狀況持續向好，公司經營活動所得現金流凈額回升至2742.0萬元。

具體來看，萬怡醫學應收貿易賬款凈額持續攀升，由2023年的6359.9萬元增加至2024年的9124.2萬元，并于2025年前9月進一步提升至1.01億元；同時，公司應收賬款周轉天數同步拉長，由2023年的106天小幅增加至2024年的111天，2025年前9月則大幅攀升至146天。

對此，萬怡醫學在招股書中解釋，這主要源于公司解決方案所產生收益的整體增長，同時，客戶端更嚴格的付款審批流程及結算前的額外先決條件，也影響了公司的應收貿易賬款結余，從而延長了付款周期。

受此影響，公司現金及現金等價物由2023年的7474.7萬元下降至2024年的3512.1萬元，后于2025年9月末回升至5517.2萬元。

與此同時，公司赴港IPO前夕，新任獨立非執行董事高國壘的過往監管函記錄，引發市場關注。

高國壘曾于2011年2月至2015年4月擔任開能健康的董事會秘書，而在2016年6月，開能健康董事會收到深交所監管函，內容直指公司于2014年及2015年向兩家被投資公司合共提供1600萬元財務資助，未能遵守相關披露責任，高國壘被認為對此負主要責任。

對此，高國壘稱自2015年4月辭任開能健康董事會秘書后，未參與相關事件，對監管函并不知情且未獲相關方聯絡。同時，萬怡醫學董事認為，高國壘具備上市公司董事所需的經驗、知識及技能，適合擔任公司董事。

從行業格局來看，萬怡醫學雖占據醫學AI賽道的先發優勢，但領先地位根基薄弱。公司未來能否成功登陸資本市場，關鍵在于公司能否筑牢技術核心壁壘并優化商業運營模式，進而實現公司的長期可持續盈利。

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