“零售之王”招商銀行：零售信貸承壓，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健

2025年，招行的發(fā)展圖景可以形容為“守正固本、靜待花開”。2026年，如果宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動零售信貸需求回升，作為零售銀行標(biāo)桿的招行將首先受益；但若居民還款能力持續(xù)承壓，則可能導(dǎo)致零售資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化。

1月下旬，招商銀行發(fā)布了2025年業(yè)績快報(bào)。作為首批披露成績的8家銀行之一，招行在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的背景下實(shí)現(xiàn)了“雙增”——2025年?duì)I收3375.32億元，同比微增 0.01%，歸母凈利潤1501.81億元，同比增長1.21%。然而，“零售之王”并非高枕無憂，非利息凈收入下滑、凈資產(chǎn)收益率回落、撥備覆蓋率首次跌破400% 等信息也引發(fā)了市場關(guān)注和解讀。

圖片來源：招商銀行2025年度業(yè)績快報(bào)公告

微增背后的“攻守之道”

招行在營收僅微增0.01%的情況下實(shí)現(xiàn)凈利潤1.21%的增速，很大程度上得益于以撥備覆蓋率的主動調(diào)節(jié)作為“緩沖墊”來支撐業(yè)績，“精準(zhǔn)調(diào)控穩(wěn)增長”功夫到家。

從招行的營收結(jié)構(gòu)來看，唯一的正向增長引擎是利息凈收入。2025年，招行利息凈收入達(dá)2155.93億元，同比增長2.04%。“零售之王”的優(yōu)勢在凈息差收窄的大背景下給招行帶來了甜頭——擁有超4萬億活期存款，意味著攬儲成本低于競爭對手。但招行2025年非利息凈收入同比下降3.38%，金融市場業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳拖了營收增長的后腿。核心原因是A股上漲對于資金的“虹吸”效應(yīng)明顯，債券市場波動加劇，疊加市場利率走勢分化，導(dǎo)致招行債券和基金投資收益大幅減少。

市場對于招行撥備覆蓋率下降多有討論，但這種下降更多是其主動釋放利潤的戰(zhàn)略選擇。2025年末，招行撥備覆蓋率為391.79%，較上年末下降20.19個百分點(diǎn)，這是2019年以來該指標(biāo)首次跌破400%。不過，撥備覆蓋率本身就是銀行利潤的“蓄水池”，在經(jīng)濟(jì)繁榮期多計(jì)提儲備，在下行期適度釋放，屬于銀行的基本操作。招行下調(diào)后的391.79%撥備覆蓋率仍遠(yuǎn)超監(jiān)管要求的120%-150%區(qū)間，且這一數(shù)據(jù)在A股銀行中仍然具備領(lǐng)先優(yōu)勢，說明招行抗風(fēng)險(xiǎn)能力始終在線。

圖片來源：招商銀行2025年度業(yè)績快報(bào)公告

招行在業(yè)務(wù)調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)管控上主動積極作為，讓其經(jīng)營韌性得以保持。2025年一季度，招行營收和凈利潤曾分別出現(xiàn)3.09% 和2.08%的負(fù)增長，但這些主要指標(biāo)隨后逐季改善，四季度單季營業(yè)收入同比增長1.57%，歸母凈利潤同比增長3.41%，成功應(yīng)對了全年?duì)I收下滑風(fēng)險(xiǎn)。

守住資產(chǎn)質(zhì)量“壓艙石”

雖然招行與同業(yè)一樣，面對業(yè)績增長承壓的局面，但資產(chǎn)質(zhì)量始終穩(wěn)定。2025年末，招行不良貸款率為0.94%，較上年末微降0.01個百分點(diǎn)，已連續(xù)多年維持在1%以下的低位，遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。盡管全年貸款和墊款總額同比增長5.37%至72580.58億元，但不良貸款規(guī)模的增長速度始終低于貸款總額增速。招行用嚴(yán)格的風(fēng)控體系和審慎的信貸投放策略牢牢守住了資產(chǎn)質(zhì)量這塊穿越周期的“壓艙石”。

圖片來源：招商銀行2025年度業(yè)績快報(bào)公告

從風(fēng)險(xiǎn)生成端來看，招行的不良生成率呈現(xiàn)逐季優(yōu)化態(tài)勢，前三季度年化不良生成率從 1.00% 降至0.96%，風(fēng)險(xiǎn)釋放的節(jié)奏得到有效控制。不過，“零售之王”的頭銜也帶來了相關(guān)的隱憂——截至2025年三季度末，招行零售貸款不良率升至1.05%，呈現(xiàn)緩慢抬升趨勢。這種趨勢與宏觀經(jīng)濟(jì)低迷之下個人信貸需求乏力、居民還款壓力加大密切相關(guān)，但也與招行零售業(yè)務(wù)占比過高脫不開干系。

圖片來源：招商銀行2025年三季報(bào)

值得注意的是，招行充分利用自身在客戶基礎(chǔ)和渠道布局上的深厚積累，持續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張。2025年末，招行總資產(chǎn)達(dá)13.07萬億元，同比增長7.56%；客戶存款總額同比增長8.13%至98361.30億元，負(fù)債總額同比增長7.98%至117896.24億元。無論是資產(chǎn)增速還是負(fù)債增速，均遠(yuǎn)超股份制銀行平均水平。遺憾的是，負(fù)債端的增長優(yōu)勢未能完全轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)端的收益增長，核心原因在于零售信貸需求不足，疊加招行對客戶資質(zhì)的嚴(yán)格篩選，導(dǎo)致資產(chǎn)收益率承壓。

零售護(hù)城河的壓力與韌性

與招行同一批發(fā)布業(yè)績快報(bào)的還有寧波銀行、南京銀行等多家同業(yè)。相比之下，招行0.01%的業(yè)績增速明顯遜色——2025年寧波銀行營收增長8.01%，南京銀行增長10.48%。這背后，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的明顯差異：“五篇大文章”相關(guān)領(lǐng)域的對公業(yè)務(wù)得到政策扶持，信貸投放增速保持在10%-20%；而截至三季度末，招行聚焦的零售業(yè)務(wù)貸款增速僅為1.43%。居民消費(fèi)意愿不強(qiáng)、房貸需求低迷等多重因素造成的信貸擴(kuò)張受限，讓招行的零售業(yè)務(wù)在2025 年面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

壓力擺在眼前，但零售業(yè)務(wù)依然是招行的護(hù)城河。2025年三季度末，金葵花及以上客戶較上年末增長10.42%，私人銀行客戶較上年末增長13.20%，招行的高端客群維持了高速增長態(tài)勢。這不僅為招行帶來了管理資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)定增長，而且為交叉銷售提供了豐富的機(jī)會，成為招行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的核心支撐。

圖片來源：招商銀行2025年三季報(bào)

招行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)，同樣在市場波動中顯示出韌性。在產(chǎn)品端，招行通過 “低波動+穩(wěn)收益”產(chǎn)品與“固收+”增強(qiáng)型產(chǎn)品的分層布局，精準(zhǔn)匹配了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶的需求，在市場競爭中占據(jù)了有利位置。

從估值水平來看，招行當(dāng)前已處于近十年的估值底部。2025年末0.87的市凈率已不能與近十年1.07的30分位值和1.29的50分位值相提并論。2026年開年后銀行板塊的高估值回調(diào)，也使得招行股價被動承受了基金贖回帶來的拋售壓力。對于投資者而言，當(dāng)前招行的估值已充分反映了市場的悲觀預(yù)期，而其約 5.4% 的股息率和行業(yè)領(lǐng)先的資產(chǎn)質(zhì)量，為長期投資提供了較高的安全邊際。

2025年，招行的發(fā)展圖景可以形容為“守正固本、靜待花開”。2026年，如果宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動零售信貸需求回升，作為零售銀行標(biāo)桿的招行將首先受益；但若居民還款能力持續(xù)承壓，則可能導(dǎo)致零售資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化。不過，招商銀行撥備緩沖充足、零售護(hù)城河寬而深、優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，具備穿越周期的核心競爭力。行業(yè)寒冬里“穩(wěn)”字當(dāng)頭的招行，仍值得市場期待。

作者 | 怡婷

編輯 | 吳雪

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