出海乘風破浪，“十五五”區域格局重塑 | 智庫

2025年，基建、制造業投資進一步小幅走弱，地產投資仍然承壓。2026年作為“十五五”開局之年，政策定調“加大逆周期和跨周期調節力度”，預計貨幣政策延續寬松基調，財政政策延續“更加積極”，對固定資產投資形成一定支撐，可關注出海及細分景氣方向。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：何亞軒（國盛證券研究所所長助理、建筑行業首席分析師）

2025年1—11月，固定資產投資同比下降2.6%，較1—10月降幅擴大0.9個百分點，自2021年以來罕見出現負增長，主要因為地產投資跌幅擴大，同時基建、制造業增速也持續回落，其中，基建投資增速2025年4月以來持續下滑，主要因地方政府財政壓力仍然較大，投入基建領域資金受限，新增專項債用于基建投資比例有所下降。當前，經濟內生動能較弱、需求不足問題仍然突出。

展望2026年，政策定調“加大逆周期和跨周期調節力度”，疊加實現“十五五”良好開局要求，預計貨幣政策延續寬松基調，財政政策延續“更加積極”，對固定資產投資形成一定支撐。

基建投資方面，專項債、特別國債、政策性金融工具等財政政策有望適度加力，西部大開發、戰略腹地建設等重點區域的支持政策有望加碼，支撐整體基建投資增速溫和回升，預計2026年全年基建投資增速約為5%。

地產投資方面，2025年以來，各地區各部門加快出臺實施各項支持性政策，目標為推動房地產市場止跌回穩。展望未來，一方面地產優化政策不斷落實，并且后續可能有更多政策出臺，對行業形成支撐，另一方面，地產行業在經歷連續深度回調后基數已經較低，2026年房地產投資降幅有望收窄，預計同比下降10%。

制造業投資方面，“十五五”規劃建議中提出“保持制造業合理比重”，受益“擴內需”及設備更新等政策支持的同時，制造業投資也面臨反內卷限產與出口壓力制約，預計2026年其投資規模同比持平。

整體來看，2026年政策托底支持下，固定資產投資預計止跌回穩，但增幅可能有限。總量維穩背景下，重點看好出海與細分景氣方向，具體包括三大方向。

01

方向一：出海

新興市場國家發展勢頭強勁，區域投資需求旺盛。當前，東南亞、非洲、中東等新興市場經濟快速增長，內部消費市場空間廣闊，城鎮化、工業化具備較大潛力，吸引全球產業資本加大投資。其中，據《聯合早報》報道，2021—2030年東南亞基建投資預計需要融資2萬億美元，年均規模約2000億美元。非洲區域基礎設施建設薄弱，電力供應、交通運輸系統存在較大短板，根據非洲開發銀行估算，為實現非盟《2063年議程》目標，非洲地區每年需投入約130億至170億美元用于基建建設，涉及道路鋪設、橋梁搭建、機場升級、住房開發等關鍵領域；中東多個國家及地區亦發布了規模可觀的基建投資規劃。

當前，中國企業出海步伐明顯加速，進一步拉動區域工程需求。據萬得（Wind）數據，2024年，共有3667家A股上市公司披露境外業務收入，占A股公司總數的68%；其合計實現境外總收入9.52萬億元，較2020年（“十三五”收官之年）增長56.58%，其中，制造業上市公司2024年合計實現境外總收入6.39萬億元，較2020年增長75.42%。

目前，我國水泥、鋼鐵等傳統領域產能存在明顯過剩現象，部分龍頭逐步將產能向海外新興國家轉移。水泥方面，截至2025年4月，中資水泥企業已在海外20多個國家布局熟料生產線，熟料產能近9300萬噸；鋼鐵方面，國內鋼鐵行業受制于供給側改革，新增產能有限，當前境內鋼鐵龍頭普遍將海外市場作為重點開拓區域，2024年海外收入增速明顯高于境內，同時，多家龍頭鋼企推動海外設廠。境外水泥、冶金、化工等專業工程建設需求旺盛。

我國建筑企業具備極強競爭優勢。工程建設系我國支柱性產業之一，2024年，建筑業總產值達32.7萬億元，占GDP的24.2%；據SBNRI數據，2023年，中國制造業占據全球28.7%的份額，排名第一，為我國工程企業提供充足項目資源。依托國內工程師紅利及豐富項目應用場景，對比海外競爭對手，我國工程行業龍頭公司具有工期短、效率高、成本低等顯著競爭優勢，并且，部分企業在全球水泥、冶金等多個細分市場占據較高份額，承擔多項國際標志性大型工程，出海大有可為。海外項目毛利率以及回款情況通常好于國內，未來，伴隨國際工程企業海外收入占比不斷提升，其盈利及商業模式有望持續改善。

02

方向二：西部區域景氣

區域發展格局持續重塑，“十五五”規劃建議讓西部地區蘊含豐富的投資機遇。我國西部國土面積占比超七成，覆蓋人口超3億，在全國改革發展穩定大局中舉足輕重。1999年，我國正式提出西部大開發戰略，20多年來持續對西部地區重點支持，制定了包括增加資金投入、改善投資環境、擴大對外對內開放、吸引人才和發展科技教育等系列重點支持政策。新時代里，西部開發提速，西部地區由對外開放的“末梢”轉變為高水平開放的“前沿”，區域經濟發展速度快于全國，地區生產總值由2012年的11.39萬億元提升到2024年的28.7萬億元，占全國國內生產總值的比重也由19.8%提升至21.3%，提升約1.5個百分點。2024年，西部地區GDP整體增速5.2%，高于全國5%的增速。從核心省份來看，四川、新疆、西藏2025年前三季度增速分別為5.5%、5.5%、7.1%，2023年以來持續保持高于全國整體GDP增速的態勢，其中，固定資產投資方面，其增速分別為0.4%、7.3%、18.6%，均高于全國整體的-0.5%；公路固定資產投資方面，其增速分別為1.0%、17%、29.2%，顯著高于全國整體的-6%。2025年以來，雅下水電站、新藏鐵路等重大項目陸續取得重大進展，國家戰略腹地和關鍵產業備份亦持續獲高層重視。展望2026年，作為“十五五”開局之年，西部區域仍將是其發展核心主題之一，有望持續獲政策傾斜，迎來豐富區域投資機會。

其中，四川作為國家戰略腹地建設核心區，有望受益頂層規劃出臺。2025年10月，中央發布“十五五”規劃建議，再度提及“推進國家戰略腹地建設和關鍵產業備份”。當前，國家建設戰略腹地的緊迫性明顯提升，后續有望出臺相關頂層規劃，預計從政策、資金等方面給予綜合性重點支持，這將大幅拉動相關區域經濟及投資增長。四川省已被明確定義為國家戰略腹地省市，預計后續將在國家戰略腹地建設中占據核心地位，有望重點加大交通基建、制造業、倉儲、科技、國防等領域投資，帶動當地基建、房建、專業工程建設需求。

新疆對于我國的戰略布局、能源安全、民族團結等方面具有重大意義，預計國家支持新疆高質量發展的長期戰略不變。“十五五”期間，新疆基建與煤化工等重點領域投資力度有望進一步加碼，建設節奏有望加快。基建方面，新疆交通網絡已進行“四橫四縱四環十五聯”中長期戰略布局，后續新疆擬實現“縣縣通”高速（一級）公路目標，并著力填補西部鐵路“留白”，交通基建中長期建設空間廣闊。當前，已有中吉烏鐵路、新藏鐵路多項重大工程項目正加速推進，“十五五”期間，其基建投資力度有望進一步加大，區域基建景氣度有望持續處于高位。煤化工方面，新疆煤炭資源得天獨厚，預測儲量高達2.2萬億噸，約占全國煤炭資源總量的40%，肩負我國能源安全保障重任。發展煤化工是煤炭消納的重要途徑之一，亦是當地經濟發展的重要支撐。在國家能源安全保障需求下，新疆未來煤化工投資空間巨大。我們根據公開信息統計，新疆在建及擬建煤化工項目投資總額近9000億元，“十五五”期間有望步入投資建設高峰期。

03

方向三：潔凈室工程

算力投資浪潮驅動產能擴張，潔凈室工程迎來新一輪增長周期。當前，隨著大模型逐步進入規模化應用，算力與存儲等基礎資源消耗顯著增加，全球詞元（tokens）調用量正以指數級增長，幾乎每3個月就翻一倍。從北美云服務提供商近期公布的財報指引來看，2025年全球八大主要云服務公司資本開支總額同比增速或達65%，2026年，受AI數據中心與云端運算需求驅動，龍頭公司有望延續積極投資節奏，帶動上游圖形處理器（GPU）、專業集成電路芯片（ASIC）以及存儲、封裝材料等供應需求同步擴張。臺積電預期，未來5年AI相關業務將實現約40%的復合增速，帶動整體營收實現約20%的復合增長，并將全年資本支出上調34%―41%至400億―420億美元，后續AI結構性需求帶動下，資本開支預計延續擴張態勢。受益AI算力高景氣，臺積電、美光等龍頭持續發力，半導體行業資本開支預計呈上行趨勢。潔凈室投資約占半導體投資的15%，作為保障半導體良品率和安全性的重要基礎設施，需求有望持續增長，迎來新一輪景氣上行周期。

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《新財富》雜志1月號

《2025證券研究行業價值報告》

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