財(cái)報(bào)季｜追兵已至，凈利潤(rùn)降91%的長(zhǎng)春高新上新能否破局

近期，長(zhǎng)春高新披露了一份2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告：歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1.5億元至2.2億元，比上年同期下降91.48%至94.19%。

這份預(yù)告向市場(chǎng)拋出了一個(gè)尖銳的問(wèn)題：那個(gè)長(zhǎng)期被視為“藥中茅臺(tái)”的生長(zhǎng)激素龍頭，是否正面臨新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“青黃不接”？

答案遠(yuǎn)比“是”或“否”復(fù)雜。在長(zhǎng)春高新旗下金賽藥業(yè)曾經(jīng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)的生長(zhǎng)激素市場(chǎng)，從2025年至今，特寶生物、諾和諾德、維昇藥業(yè)的相關(guān)生長(zhǎng)激素產(chǎn)品先后獲批。表面上看，凈利潤(rùn)大降的部分原因是核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素因集采和醫(yī)保談判帶來(lái)的價(jià)格沖擊，以及子公司百克生物的預(yù)計(jì)虧損。

然而，深層次看，這份預(yù)告或也可視作是一次在積極、主動(dòng)地進(jìn)行著轉(zhuǎn)型，從依賴生長(zhǎng)激素王牌，到奮力實(shí)現(xiàn)多駕馬車并驅(qū)的新階段。

01.

生長(zhǎng)激素市場(chǎng)格局生變

業(yè)績(jī)預(yù)告中超過(guò)90%的凈利潤(rùn)降幅，其來(lái)源并不單一。

以金賽藥業(yè)為核心的生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)，過(guò)去是長(zhǎng)春高新的強(qiáng)動(dòng)力利潤(rùn)引擎。

長(zhǎng)春高新的業(yè)務(wù)版圖主要由四大板塊構(gòu)成：以金賽藥業(yè)為核心的基因工程制藥、以百克生物為核心的生物疫苗、華康藥業(yè)的中成藥以及高新地產(chǎn)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

金賽藥業(yè)2025年上半年貢獻(xiàn)營(yíng)收54.69億元，占總收入的87.11%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為11.08億元。同期，長(zhǎng)春高新整體歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為9.83億元。換言之，這說(shuō)明金賽藥業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)已超過(guò)母公司合并報(bào)表的凈利潤(rùn)總額，其利潤(rùn)貢獻(xiàn)不僅覆蓋了母公司長(zhǎng)春高新整體盈利，還抵消了百克生物、高新地產(chǎn)其他子公司的虧損或低利潤(rùn)影響。

然而，這塊基石在2025年底迎來(lái)了新風(fēng)浪。2025年12月8日，長(zhǎng)春高新稱旗下金賽增（金培生長(zhǎng)激素注射液）與美適亞（醋酸甲地孕酮口服混懸液）雙雙納入2025年國(guó)家醫(yī)保目錄。作為全球首個(gè)長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素，金賽增此次醫(yī)保支付范圍限定為“內(nèi)源性生長(zhǎng)激素缺乏（GHD）引起的兒童生長(zhǎng)緩慢”，協(xié)議有效期為2026年1月1日至2027年12月31日。

此前有公開(kāi)信息顯示，一名30公斤體重的矮小兒童，使用金賽藥業(yè)的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素進(jìn)行治療，將從年治療費(fèi)用約12萬(wàn)元降至3萬(wàn)元。按此計(jì)算，新支付價(jià)較此前市場(chǎng)價(jià)降幅高達(dá)約75%。

為應(yīng)對(duì)新局勢(shì)，長(zhǎng)春高新表示：“在報(bào)告期內(nèi)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品銷售政策及定價(jià)進(jìn)行了調(diào)整，同時(shí)結(jié)合醫(yī)保談判進(jìn)展情況在第四季度合理安排了相關(guān)劑型產(chǎn)品的發(fā)貨節(jié)奏。”

更深遠(yuǎn)的沖擊來(lái)自市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的根本性改變。

2025年，生長(zhǎng)激素市場(chǎng)巨變。2025年5月29日，特寶生物自主研發(fā)的1類新藥、全球首個(gè)Y型40kD聚乙二醇長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素怡培生長(zhǎng)激素注射液（商品名：益佩生）獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）批準(zhǔn)上市，適用于治療3歲及以上兒童的生長(zhǎng)激素缺乏癥所致的生長(zhǎng)緩慢。

在2025年12月22日， NMPA批準(zhǔn)了諾和諾德公司研發(fā)生產(chǎn)的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素（LAGH）注射液帕西生長(zhǎng)激素（商品名：諾澤優(yōu)）的上市申請(qǐng)，用于治療因內(nèi)源性生長(zhǎng)激素分泌不足所致生長(zhǎng)遲緩的2.5歲及以上兒童患者。

特寶生物的益佩生、諾和諾德的諾澤優(yōu)先后獲批上市，其中特寶生物的產(chǎn)品同樣進(jìn)入了2025年國(guó)家醫(yī)保目錄。

更值得注意的是，2026年初維昇藥業(yè)的隆培生長(zhǎng)激素獲批，其宣稱是目前唯一經(jīng)三期臨床證實(shí)優(yōu)效于日制劑的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素，且在常溫儲(chǔ)存上具備優(yōu)勢(shì)。

這意味著，即使在長(zhǎng)春高新最具優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)效領(lǐng)域，其技術(shù)護(hù)城河也正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。價(jià)格戰(zhàn)疊加產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)，使得生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間被系統(tǒng)性壓縮。

02.

三駕馬車格局正如何上新？

長(zhǎng)春高新曾在2025年三季報(bào)中透露，報(bào)告期內(nèi)，資產(chǎn)減值損失同比增加2億元，主要原因是受工藝技術(shù)升級(jí)迭代及項(xiàng)目規(guī)劃調(diào)整等因素影響，金賽藥業(yè)部分生產(chǎn)設(shè)備目前已處于閑置狀態(tài)，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；金賽藥業(yè)EG017項(xiàng)目因繼續(xù)推進(jìn)的臨床價(jià)值與商業(yè)前景有限而停止研發(fā)，計(jì)提減值準(zhǔn)備。

因此，高達(dá)2億元的資產(chǎn)減值損失，部分源于長(zhǎng)春高新對(duì)金賽藥業(yè)閑置生產(chǎn)設(shè)備及前景有限研發(fā)項(xiàng)目的出清。

而另一大支柱百克生物的表現(xiàn)更為慘淡，預(yù)計(jì)2025年度將出現(xiàn)虧損。

例如，前述2025年三季報(bào)所提及的，百克生物計(jì)提部分存貨減值損失，包括預(yù)計(jì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)銷售、臨近效期，以及預(yù)計(jì)將發(fā)生退貨且退貨后難以再次銷售的帶狀皰疹疫苗，以及已預(yù)計(jì)將發(fā)生退貨且退貨后無(wú)法再次實(shí)現(xiàn)銷售的流感疫苗。

這主要源于其核心產(chǎn)品帶狀皰疹疫苗面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇與公眾接種意愿的階段性波動(dòng)。

雖然凈利潤(rùn)下滑，但“被動(dòng)失血”與“主動(dòng)投入”也需區(qū)分開(kāi)來(lái)。

自2019年起，長(zhǎng)春高新便確立了搭建創(chuàng)新合作平臺(tái)的國(guó)際化戰(zhàn)略，形成“研發(fā)、銷售兩端在外，生產(chǎn)落地長(zhǎng)春”的模式。

業(yè)內(nèi)對(duì)長(zhǎng)春高新的評(píng)價(jià)也有過(guò)如此表述：“長(zhǎng)春高新雖然起步較晚、但決心較大，從2020年開(kāi)始大力投入研發(fā)。”

動(dòng)脈網(wǎng)查閱長(zhǎng)春高新財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2020年至2024年合計(jì)研發(fā)投入85億元，2024年其研發(fā)投入達(dá)到 26.9 億元，占營(yíng)收的比例達(dá)到20.0%。對(duì)比行業(yè)其他醫(yī)藥公司，研發(fā)投入絕對(duì)額處于行業(yè)前列。

在最新財(cái)報(bào)中更新數(shù)字是：2025年前三季度，長(zhǎng)春高新研發(fā)投入同比大增22.96%，達(dá)到17.33億元，占營(yíng)收比重提升至17.68%。

從產(chǎn)品進(jìn)展來(lái)看，這筆投入或是流向了包含生長(zhǎng)激素在內(nèi)的更廣闊的領(lǐng)域，即內(nèi)分泌代謝領(lǐng)域、腫瘤領(lǐng)域、免疫與呼吸領(lǐng)域、女性健康領(lǐng)域等。

例如，GenSci098（抗TSHR單抗，治療甲狀腺相關(guān)眼病）、GenSci134（長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素，用于成人/兒童生長(zhǎng)激素缺乏癥、兒童矮身材）、GenSci094（重組人促卵泡激素CTP融合蛋白）等生長(zhǎng)激素相關(guān)產(chǎn)品。以ADC技術(shù)為核心，布局前列腺癌、乳腺癌、肺癌、結(jié)直腸癌等，在研產(chǎn)品包括亮丙瑞林注射乳劑、GenSci143（前列腺癌B7H3xPSMA）、GS24-B039（前列腺癌CYP17）等。

2025年底，研發(fā)也迎來(lái)了里程碑式成果：金賽藥業(yè)將自主研發(fā)的甲狀腺眼病創(chuàng)新藥GenSci098在大中華區(qū)以外的全球權(quán)益，授權(quán)給美國(guó)公司Yarrow Bioscience，潛在交易總額高達(dá)13.65億美元，并已獲得數(shù)千萬(wàn)美元首付款。這筆交易未對(duì)2025年業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀L(zhǎng)春高新在公告中指出，根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)政策要求及被授權(quán)方實(shí)際付款節(jié)點(diǎn)，授權(quán)合作相關(guān)款項(xiàng)在2025年度內(nèi)尚未確認(rèn)。

不過(guò)，長(zhǎng)春高新董事長(zhǎng)姜云濤對(duì)此的評(píng)價(jià)是：“合作一定是最快捷、性價(jià)比最高的一件事。”這筆交易不僅驗(yàn)證了公司研發(fā)管線的國(guó)際價(jià)值，帶來(lái)了可觀的現(xiàn)金流和未來(lái)收入分成，也是從產(chǎn)品出口向技術(shù)授權(quán)的商業(yè)模式升級(jí)。這一次合作，更是被認(rèn)定為：這是金賽藥業(yè)首個(gè)對(duì)外授權(quán)管線，標(biāo)志著公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型邁入實(shí)質(zhì)性兌現(xiàn)階段。

根據(jù)此前披露的信息，用于急性痛風(fēng)的1類創(chuàng)新藥伏欣奇拜單抗（商品名：金蓓欣）已于2025年6月獲批。金蓓欣2025年6月底獲批后，7月中旬開(kāi)始上市銷售，2025年第三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售收入超過(guò)5500萬(wàn)元。對(duì)于針對(duì)癌性厭食-惡病質(zhì)治療領(lǐng)域的美適亞產(chǎn)品，通過(guò)一年多的推廣，該產(chǎn)品在2025年前三季度銷售收入已接近1億元。

金蓓欣與美適亞的快速上量，或有望為長(zhǎng)春高新打造繼生長(zhǎng)激素后的又一增長(zhǎng)曲線。

基于以上布局，長(zhǎng)春高新集團(tuán)總經(jīng)理、金賽藥業(yè)創(chuàng)始人總經(jīng)理、首席科學(xué)家金磊博士表示，正從單一生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)邁入“三駕馬車”（生長(zhǎng)激素、創(chuàng)新藥、研發(fā)BD收入）齊驅(qū)、多元業(yè)務(wù)共生共長(zhǎng)的新階段。

回到最初的問(wèn)題：長(zhǎng)春高新是否“青黃不接”？從傳統(tǒng)財(cái)務(wù)視角看，王牌產(chǎn)品利潤(rùn)驟降而新藥尚未能完全補(bǔ)位，陣痛期的特征確實(shí)明顯。

但從戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的視角審視，長(zhǎng)春高新也處在一個(gè)主動(dòng)、艱難但方向清晰的轉(zhuǎn)型期，且后繼產(chǎn)品已有身影。

*封面來(lái)源：神筆PRO

專題推薦

聲明：動(dòng)脈新醫(yī)藥所刊載內(nèi)容之知識(shí)產(chǎn)權(quán)為動(dòng)脈新醫(yī)藥及相關(guān)權(quán)利人專屬所有或持有。未經(jīng)許可，禁止進(jìn)行轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制及建立鏡像等任何使用。文中如果涉及企業(yè)信息和數(shù)據(jù)，均由受訪者向分析師提供并確認(rèn)。