春光集團(tuán)IPO即將上會：現(xiàn)金流危機(jī)與治理隱憂何解？

歷時八載創(chuàng)業(yè)，山東春光集團(tuán)集團(tuán)股份有限公司（簡稱：春光集團(tuán)）即將迎來其發(fā)展歷程中的終極檢驗。

自2025年6月啟動上市沖刺以來，春光集團(tuán)先后經(jīng)歷兩輪問詢，并一度因財務(wù)資料更新而中止，直至恢復(fù)審核。如今，隨著2026年2月5日創(chuàng)業(yè)板上市委審議會議的臨近，這條上市之路終于行至最具決定性的"臨門一腳"。

現(xiàn)金流反常上演“深蹲起跳”

作為中國軟磁鐵氧體磁粉領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，春光集團(tuán)春光集團(tuán)近年業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。

2022年至2025年，春光集團(tuán)營收分別為10.15億元增至11.54億元，歸母凈利潤由7713.75萬元增至1.24億元，連續(xù)三年拿下國內(nèi)軟磁鐵氧體磁粉銷量第一，市占率超25%，

為進(jìn)一步鞏固軟磁鐵氧體磁粉主業(yè)優(yōu)勢，此次IPO春光集團(tuán)擬募集資金7.51億元，其中近8成將用于核心的智慧電源磁電材料項目，旨在新增7.5萬噸磁粉產(chǎn)能。該產(chǎn)能建設(shè)將有力緩解公司目前產(chǎn)能利用率持續(xù)超過99%的瓶頸，項目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計每年可新增銷售收入約8.5億元。

只是亮眼業(yè)績的另一面，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場密切關(guān)注的財務(wù)隱憂。在審核問詢中，深交所已經(jīng)連續(xù)三次追問春光集團(tuán)現(xiàn)金流持續(xù)惡化的原因及合理性。

2022年至2024年，春光集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由8010萬元驟降至2865萬元，進(jìn)入2025年上半年更是錄得-247萬元的凈流出，縱使全年回升至1.19億元，其收現(xiàn)比仍僅53.13%，意味著近半數(shù)營收并未形成實際現(xiàn)金流入。

與之相對應(yīng)的，是應(yīng)收賬款由2022年的2.37億元持續(xù)攀升至2025年3.42億元，年復(fù)合增速達(dá)13.00%，高于同期總營收4.37%增速。

更值得警惕的是，應(yīng)收賬款中的逾期金額快速攀升，從4654.79萬元增至9045.54萬元，直逼億元大關(guān)，占應(yīng)收賬款總額的比例也由19.66%增至25.32%。這意味著，公司賬面上增長的利潤，有相當(dāng)一部分是尚未收回、且回收風(fēng)險不斷增大的債權(quán)。

以賒銷換增長反映出春光集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力有限，回款主動權(quán)受制于下游客戶。在行業(yè)需求承壓時，公司可能不得不以延長賬期、放寬信用條件來維持銷售規(guī)模。

可能錯失高端市場機(jī)遇

春光集團(tuán)當(dāng)前的發(fā)展格局，已呈現(xiàn)顯著的機(jī)遇與風(fēng)險并存特征。

目前，春光集團(tuán)超8成營收集中于軟磁鐵氧體磁粉單一產(chǎn)品線，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的高度聚焦，使其業(yè)績與下游新能源、通信等特定行業(yè)的景氣周期深度綁定。

從行業(yè)趨勢看，春光集團(tuán)正處于一個結(jié)構(gòu)性增長的風(fēng)口。新能源汽車的普及是關(guān)鍵驅(qū)動力，其單車磁材用量可達(dá)傳統(tǒng)燃油車的4-6倍。此外，光伏儲能、充電樁基礎(chǔ)設(shè)施的快速建設(shè)，以及5G通信、AI算力中心的持續(xù)投入，共同構(gòu)筑了穩(wěn)定增長的市場需求。據(jù)行業(yè)預(yù)測，2024-2031年全球軟磁鐵氧體市場年復(fù)合增長率約為4.8%。

同時國產(chǎn)替代趨勢帶來新機(jī)遇，此前中國高端磁粉市場多被外資壟斷，而春光集團(tuán)等本土龍頭憑借性價比與技術(shù)突破，正逐步實現(xiàn)進(jìn)口替代，行業(yè)集中度提升的過程中，頭部企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。

背靠行業(yè)紅利的春光集團(tuán)，雖迎來產(chǎn)能擴(kuò)張、研發(fā)升級、市場拓展的多重機(jī)會，但諸多現(xiàn)實挑戰(zhàn)仍在考驗其成長的可持續(xù)性。

但這些機(jī)會的落地，仍面臨多重現(xiàn)實阻礙。

春光集團(tuán)正面臨著"價跌量增"的增長困境，2022年至2025年，公司核心產(chǎn)品磁粉平均銷售價格從10899.92元/噸持續(xù)下降至8906.75元/噸，且原材料成本占比高達(dá)80%，氧化鐵、氧化錳等大宗商品價格的波動，極易擠壓利潤空間，而公司的成本傳導(dǎo)能力較弱，難以將原材料漲價壓力完全轉(zhuǎn)移給下游。

此外，春光集團(tuán)募投新增產(chǎn)能的市場消化能力存疑。目前行業(yè)整體增速僅5%，市場容量擴(kuò)張有限，且部分下游大客戶具備自產(chǎn)能力。在競爭加劇的背景下，若無法有效開拓新市場或提升份額，新增產(chǎn)能可能面臨利用率不足的風(fēng)險，影響投資回報預(yù)期。

更為根本的挑戰(zhàn)來自技術(shù)迭代的威脅。春光集團(tuán)在招股書中坦言，與布局多條技術(shù)路線的同行相比，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對集中，若技術(shù)路徑發(fā)生重大變化，將面臨顯著的市場風(fēng)險。

而這一潛在風(fēng)險，與春光集團(tuán)研發(fā)費用率常年維持在約4%的較低水平形成鮮明對比，不僅難以支撐公司在快速迭代的技術(shù)競爭中構(gòu)建足夠?qū)捄竦摹白o(hù)城河”，也可能讓公司錯失高端市場機(jī)遇。

內(nèi)控隱患成IPO最大阻礙？

除經(jīng)營層面挑戰(zhàn)，春光集團(tuán)存在的諸多內(nèi)部隱患同樣對其上市進(jìn)程構(gòu)成潛在阻礙。

春光集團(tuán)治理層面的隱憂，始于一段特殊的“兄弟代持”時期。2018年至2021年，春光集團(tuán)實控人韓衛(wèi)東未直接持股，而是由其弟韓國強(qiáng)代持36.25%股份；宋興連的股份則由其兄宋興仁代持24.17%。

如果說股權(quán)代持暴露了公司治理的“先天缺陷”，那么后續(xù)曝光的集資問題，則進(jìn)一步揭示了其在資金運作規(guī)范性上的重大隱患。

2016年至2020年，春光集團(tuán)實控人韓衛(wèi)東通過無金融牌照的“睿安資產(chǎn)”向企業(yè)內(nèi)部員工、股東“集資”，實際執(zhí)行中借款對象包括公司及子公司員工、股東或其親屬、朋友。

對此，為證明該集資行為合規(guī)，春光集團(tuán)拿出臨沂高新區(qū)財政金融局、臨沂市公安局高新區(qū)分局分別開具的《證明》，稱相關(guān)借款行為不屬于非法集資或非法吸收公眾存款。

然而，這并未打消監(jiān)管層疑慮，深交所先后進(jìn)行兩輪問詢，重點就集資合規(guī)性等問題要求春光集團(tuán)進(jìn)一步說明情況。

更令該事件可信度蒙塵的是，“睿安資產(chǎn)”這一操作平臺本身，曾于2020年7月因“公示企業(yè)信息隱瞞真實情況、弄虛作假”被列入經(jīng)營異常名錄，最終于2023年11月注銷。

公司的治理隱憂并未止步于歷史架構(gòu)和特殊融資，而是滲透至日常運營中。

2022年春光集團(tuán)發(fā)生轉(zhuǎn)貸行為涉及980萬元，協(xié)助客戶提供資金過賬通道涉及450萬元；2022年至2023年，與客戶、供應(yīng)商結(jié)算中存在票據(jù)找零行為，分別涉及7217萬元、5436.9萬元，一系列財務(wù)操作上的“變通”，不僅進(jìn)一步惡化公司現(xiàn)金流健康，還暴露其治理缺陷。

縱使站在上會關(guān)口，這些未徹底厘清的治理問題，依然將成為春光集團(tuán)未來發(fā)展中最大隱患。

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