特斯拉進入Next Level？

來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 路費

在無形的大手出面大喊“你們不要打了”之前，新能源車企們曾把銷量數據細化到“周”的程度，一度引發了不少車企的抗議。車企的不滿也可以理解，畢竟目前還沒有車企能做到靠軟件支撐盈利，銷量幾乎是市值唯一的錨定。

只有一個例外，特斯拉。

從2024年開始，特斯拉的汽車業務就一直在走下坡路，雖然全年營收微增，但是汽車交付178.9萬輛、同比下降1.1%。到了2025年，這個趨勢更嚴重了。根據不久前特斯拉發布的第四季度及全年財報：

2025特斯拉汽車交付163.6萬輛、降幅擴大到8.6%；

遭遇首次營收下滑，收入948.3億美元，同比下降3%；

凈利潤（GAAP）從2024年的70.9億美元大幅下跌至37.9億美元。

但特斯拉的市值在經歷低迷之后卻又很快爬升。去年5月，特斯拉還受到馬斯克參政事件的波及，股價一度摸到214美元的低點。但此后特斯拉的股價卻又一路上漲，最高站上了498美元的高地。截至發稿，特斯拉的股價已經飆升到低點的兩倍以上。

股價反映的是投資者對于公司的預期。當行業關鍵詞已經升級為“決戰”“生存”的時候，一家車企的股價能夠頂著交付下滑逆勢上升，一定是有其他更大的動力在推動。事實上有關馬斯克對造車失去興趣的爆料很多，從平價版Model 2遙遙無期，到AI投入日漸龐大，特斯拉的敘事正在從造車轉向“車-機器人-AI”三位一體的商業模式，汽車業務也悄然從“核心主角”轉變為支撐馬斯克夢想的基石。

換句話說，特斯拉已經駛離了造車這個行當，進入了Next Level。

01 馬斯克志不在造車

如果單純從財報來看，特斯拉的表現不可謂不糟糕。

除了上面提到的營收和盈利下滑。2025年，特斯拉汽車業務交付量減少15.3萬輛，營收同比縮水10%。其中剛剛過去的四季度，特斯拉交付量41.8萬輛，環比暴跌16%，同比也下降了近16%。

車賣得不好一方面是產品原因。在車型迭代上，特斯拉堪稱繼承了美國老鄉英特爾的傳統美德。國內有的廠商一年磨三劍，Model 3上市6年后才迎來第一次改款。Model Y改款的時間倒是短一點，但是不多，也花了五年。

如果說過去特斯拉還能憑借品牌力去降維打擊新勢力、依靠優秀的毛利多次施展降價魔法，來對沖中國品牌的放血式沖鋒，那么小米華為的發力成為了壓倒特斯拉的最后一根稻草。

但更多是決策的結果。馬斯克對于造車失去興趣已經眾人皆知，一號位的喜好反映到企業的實際運營中，就變為新車的推出遙遙無期。除了標桿車型Model S/X停產，當分析師問起傳說中的廉價車型（Model 2/ Model Q）時，特斯拉車輛工程副總裁Lars Moravy表示，這取決于我們的時間和精力。

馬斯克甚至說：“我認為從長遠來看，除了我們希望在四月份推出的下一代Roadster之外，我們只會生產自動駕駛汽車。”

不過即便是交出了這樣財報，特斯拉得股價仍然不降反升。一部分原因是，過去特斯拉打下的基礎讓實際情況要好于外界的預期。

常規來說，汽車業務需要規模去攤薄成本，需要售價去提高利潤空間，量價齊升是最好的增長模型。

而四季度特斯拉為了賣車，在全球各個市場都推出了促銷方案：比如在北美市場和歐洲市場推出了簡配版的Model 3/Model Y；在中國市場延長了貸款補貼，這導致四季度單車收入（不含碳積分與汽車租賃銷售）環比下降了700美元。不過就算是用盡渾身解數，特斯拉還是避免不了交付同比下降的結果，同比下降16%。

出人意料的地方在于，特斯拉四季度的汽車毛利不僅沒有如市場預期的惡化，反而環比提升了，來到了17.9%。原因有兩方面，一方面是得益于政策補貼。今年10月，美國政府給予整車零售價3.75%的關稅抵消額度，可以直接抵扣車企進口零部件所繳納的關稅，降低了單車成本。另一方面，特斯拉的FSD轉向訂閱后，付費用戶增長到110萬，其中訂閱占33萬（不包括免費），這一定程度上彌補了單價下降的影響。

最近馬斯克還在社交媒體宣布，實現了4680電池正負極干電極工藝的大規模應用。和濕電極相比，干電極的，設備投資和能耗都降到了原先的十分之一。據了解，特斯拉希望4680電池實現續航增加54%，成本下降56%，單位成本投資下降69%。這意味著特斯拉的降本還存在不小空間。

除此之外，特斯拉還有儲能業務為整體利潤作出貢獻。大模型時代到來之后，電力正在成為比肩電力的重要影響因素，除了用電量的增大，大模型訓練還需要電力的絕對穩定，任何電壓波動，都可能讓長達數周的訓練過程白費。特斯拉的Megapack正好滿足了這部分需求，2025年，特斯拉儲能業務全年總營升至128億美元，毛利高達29.8%。

即使馬斯克的心思不在造車上，特斯拉的盈利能力仍然超過了絕大部分同行。

02 天賦你學不會

今年12月，馬斯克把特斯拉的核心使命改為“構建一個驚人繁榮的世界”，“這意味著先進人工智能技術的出現將帶來一個商品和服務永遠不會短缺的社會”。

特斯拉的愿景修改也不奇怪，畢竟以前者280倍的市盈率來看，市場從沒把它當作一家車企來看。

不得不說的是，和其他車企相比，在搞AI這件事上，特斯拉是有天賦在的。

去年4月，特斯拉財報不佳，馬斯克就對投資者說：“我鼓勵大家把目光越過眼前路上的顛簸和坑洼，請抬起你們的目光，望向山上那座璀璨奪目的城堡。”而在二季度的電話會上，馬斯克同樣對銷量下滑的事一筆帶過，鼓勵投資者關注特斯拉在自動駕駛出租車和機器人方面的最新成就。

現在這些都有了不錯的進展。

四季度特斯拉FSD全球付費用戶環比提升10萬，很大程度是因為FSD確實好用。據FSD Tracker數據，V14.1版本在城市復雜路況下的平均接管里程已突破4000英里，較V13的200英里實現指數級提升。

FSD的突破也推動了Robotaxi業務的進展。根據最新的財報會信息，截至去年年底，特斯拉Robotaxi已經解決了大量長尾問題，今年年初在奧斯汀地區，推出了無監督自動駕駛出租車服務。現在特斯拉Robotaxi在加州灣區和得州Austin的保有量增加至500輛，累計運行里程為65萬英里。

在政策端，特朗普政府正尋求放寬自動駕駛汽車事故的報告要求，并通過立法統一各州的監管規定。得益于此，特斯拉計劃在今年上半年把Robotaxi擴展至美國7個城市。馬斯克則期望：“我們預計，到2026年底，美國四分之一到一半的地區將可以使用完全自動駕駛汽車。”

在人形機器人層面，今天特斯拉已經官宣，第三代特斯拉人形機器人即將亮相。

現在，特斯拉的資源也在往這些方面傾斜。Model S/X車型取消后，原本位于美國弗里蒙特工廠的生產線會改為人形機器人產線，預計2026年底前啟動量產。德州工廠則正在建設新的產線，用來生產成本3萬美元的Robotaxi車型——Cybercab。

同時在場外，有關SpaceX、特斯拉和xAI 3家公司合并的消息越來越多，并且這件事的可信度隨著SpaceX今天正式官宣收購了xAI而變得越來越高。

站在過去的視角，這三家公司的主營業務區別太大，但是隨著AI的發展，三家的業務需求對愈發緊密——根據馬斯克的太空超算計劃，通過發射最多100萬顆具備超強計算能力的衛星，讓這些衛星與現有星鏈網絡銜接，利用太陽能供電、真空散熱，可滿足全球數十億用戶的AI推理與數據運算需求。其中特斯拉負責提供儲能系統制造，星鏈構建通信網絡，xAI提供AI能力。

一個真正統治計算和物理世界的科技帝國確實比造車要更有想象力。

03 Fake it until make it

理想很吸引人，但是更燒錢。

2026年特斯拉給出了200億美元的資本支出指引，比2024和2025加起來還要多。其中包括電池材料提煉工廠、鐵鋰工廠、CyberCab工廠、Semi純電半掛工廠、Mega儲能工廠和Optimus機器人工廠等六個工廠，分別對應地緣供應鏈安全、AI供電、Robotaxi和機器人；還有針對Optimus與自動駕駛訓練的算力建設，特斯拉預計在2026年上半年，將得州Cortex AI訓練中心的規模翻倍。

對于特斯拉而言，當下困難是兩方面。

一方面，除了汽車業務和儲能業務，其他業務還看不到能成長為支撐營收的跡象。

雖然特斯拉預計即將發布的第三代人形機器人年產量百萬臺，長期目標是成為“顯著影響美國GDP” 的核心資產。但據了解，特斯拉人形機器人擁有完全獨立的供應鏈，所有部件均基于第一性原理設計，所以量產爬坡期預計比汽車產品更長。

而最具備商業想象力的FSD從買斷轉向訂閱后，付費門檻一口氣降到了99美元，這個動作顯然是為了讓更多人付費和參與體驗智能駕駛。不過從四季度的情況來看，對財務的貢獻有限。

另一方面，特斯拉的盈利能力也在下降。

雖然四季度特斯拉的碳積分收入反而環比回升了1.2億至5.4億美元，但早在二季度業績會中特斯拉已經指引由于碳排放法規的修改，之后幾個季度碳積分的收入預期會呈現下滑趨勢。

同時盡管特斯拉的成本管理能力依然出色，但只要還屬于賣車的范疇，就逃不過規模效應。隨著新能源汽車的競爭烈度變強，特斯拉也需要用促銷策略去維系市場。這些體現在財報上，就是盈利能力的下滑：根據秒投APP的測算，2025年交付量比2022年高32.2萬輛，毛利潤卻少賺81億美元，下降45.7%。

目前特斯拉賬上現金流共441億美元，彭博社估算，在汽車業務增長停滯的情況下，預計2026年特斯拉的賬上將減少60億美元。

如何平衡投入和產出，可能是特斯拉未來幾年的難題。

參考來源：

1、海豚投研：手撕“爛業績”劇本，特斯拉要逆風翻盤了？

2、遠川汽車評論：造車成了馬斯克最無聊的事

3、秒投APP：特斯拉，可能得看Space X的臉色了

4、極客公園：豪擲200億美金，特斯拉悄悄開始新一輪「創業」

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