楊德龍：近期國際金價大幅波動的原因與啟示

近期國際金價出現(xiàn)大幅波動，使不少投資者再次感受到投資風(fēng)險。在此前連續(xù)上攻過程中，國際金價一度觸及5600美元/盎司，并帶動白銀價格創(chuàng)出歷史新高；隨后在多重利空因素與獲利回吐壓力之下快速下跌。白銀一度出現(xiàn)單日大幅下跌，充分說明大漲之后盲目追漲，容易面臨被套風(fēng)險。

從原因看，市場普遍認(rèn)為直接誘發(fā)因素之一是對美聯(lián)儲新任主席沃什偏鷹派立場的擔(dān)憂，擔(dān)心其在5月后上任可能推動縮表，即收緊流動性。但這更像是表層因素，根本原因仍在于前期漲幅過快、過猛：短短一兩周上漲約1000美元，歷史上難以長期持續(xù)，快速上漲后出現(xiàn)明顯回調(diào)并不意外。

過去幾年我持續(xù)看好黃金、白銀等貴金屬。在2025年、2026年十大預(yù)言中均提到：美國政府債臺高筑、美元指數(shù)回落、美元投放增加，投資者對美國政府信用產(chǎn)生質(zhì)疑，這些因素共同推動國際金價維持上行趨勢。從更長周期看，邏輯判斷并未發(fā)生本質(zhì)變化。本次下跌更多體現(xiàn)為階段性調(diào)整，也可能與部分資金的交易行為相關(guān)：上漲階段做多獲利、散戶情緒升溫后反手做空，再次獲取收益。

因此，應(yīng)以更客觀視角看待此次調(diào)整。黃金、白銀的劇烈下跌為投資者提供了一次風(fēng)險教育：沒有只漲不跌的資產(chǎn)，也沒有只跌不漲的資產(chǎn)，短期大漲之后往往伴隨較大回調(diào)。

在調(diào)整幅度較大后，國際金價出現(xiàn)一定反彈，并重新站上4800美元/盎司，說明仍有資金在回調(diào)后進(jìn)行配置。從中長期角度看，本次調(diào)整也為前期踏空的投資者提供了配置窗口，建議投資者將黃金、白銀作為資產(chǎn)進(jìn)行中長期配置，避免過度進(jìn)行短線操作。

此前我一直建議在投資組合中配置約20%的黃金類資產(chǎn)，包括實物黃金、黃金ETF、紙黃金、黃金類基金、黃金股等，有助于對沖組合風(fēng)險、提升風(fēng)險收益比。若過度盯住短期波動進(jìn)行交易，容易陷入追漲殺跌，帶來較大回撤風(fēng)險。投資者應(yīng)牢記巴菲特的名言：“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。”但不少投資者受情緒影響，往往反向操作：市場情緒亢奮時追高，恐慌時割肉，從而導(dǎo)致收益受損。應(yīng)著眼于中長期邏輯，而非過度關(guān)注短期漲跌。中長期看，在美元投放增加、美元信用受到質(zhì)疑的背景下，國際金價仍具上行的基礎(chǔ)邏輯，這是當(dāng)前判斷的重要出發(fā)點。

進(jìn)入2026年，黃金、白銀仍是值得關(guān)注的資產(chǎn)，但難以再現(xiàn)2025年那種單邊大幅上漲的走勢，更可能呈現(xiàn)較大波動。波動的誘發(fā)因素可能包括國際局勢動蕩，以及特朗普上任后的一系列舉措對全球市場不確定性的影響。例如，特朗普在1月3日凌晨派人前往委內(nèi)瑞拉首都抓走馬杜羅夫婦并送往紐約受審，此舉引發(fā)對國際法與主權(quán)原則的質(zhì)疑與擔(dān)憂。此后其又宣稱加拿大為美國“第51個州”，并提出從丹麥?zhǔn)种匈徺I格陵蘭島等主張。這些行為對美國國際形象形成沖擊，也加劇了全球市場對美國信用的疑慮。

同時，美國政府債務(wù)持續(xù)攀升。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國政府負(fù)債已突破38萬億美元，且每年增加約1萬億美元。去年五一我到奧馬哈現(xiàn)場參加巴菲特股東大會，巴菲特在會上明確表示，他最大的擔(dān)憂并非美股泡沫破裂，而是美國財政危機(jī)。

當(dāng)前美國政府一年債務(wù)利息支出約1.1萬億美元，占美國政府財政收入約25%，且發(fā)債成本不斷上升。教科書中通常將美國十年期國債收益率視為市場無風(fēng)險收益率，但去年美國十年期國債收益率上升到4.5%，已難以稱為無風(fēng)險利率，更像是包含較高風(fēng)險補(bǔ)償?shù)睦仕剑从呈袌鰧γ纻庞玫膿?dān)憂。

隨著時間推移，美國負(fù)債越高，新債償付舊債的利息成本可能越高，財政壓力隨之加大，甚至可能引發(fā)更廣泛的財政風(fēng)險。巴菲特警告如果這種狀況不改變，美元這張“綠紙”未來可能出現(xiàn)嚴(yán)重貶值，這也形象說明了美元長期貶值的邏輯，并成為金價、銀價中長期上行的重要支撐。

去美元化同樣構(gòu)成長期邏輯支撐。前段時間我到上海參加中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會，參與“美元的未來與全球貨幣體系”論壇，與會經(jīng)濟(jì)學(xué)家與我觀點基本一致：未來將呈現(xiàn)去美元化趨勢。盡管美元當(dāng)前仍是全球第一大支付貨幣與儲備貨幣，但其占比可能在未來10—20年逐步下降。

在這種背景下，市場對黃金、白銀等硬通貨的認(rèn)可度提升。但也需看到，若美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定復(fù)蘇，或AI革命顯著提升生產(chǎn)力、部分消化科技股泡沫，可能提升市場對美元的信心，從而對金銀價格形成壓制；若特朗普在2026年減少沖突性動作、市場避險情緒回落，金銀價格也可能出現(xiàn)階段性回調(diào)。

總體而言，2026年金銀價格波動率可能上升，投資者需充分重視波動風(fēng)險。雖然市場很難回到金本位，但“美元貶值預(yù)期”與“美元信用受質(zhì)疑”仍是支撐金銀中長期走勢的重要因素。

對我國居民而言，當(dāng)前面臨資產(chǎn)配置問題。據(jù)統(tǒng)計，今年約有50萬億元的兩至三年期存款到期，過去享受3%以上年利率，到期后續(xù)存利率已降至1%出頭，居民儲蓄面臨再配置選擇。黃金類資產(chǎn)可作為組合中的一部分配置，比例仍可參考約20%的區(qū)間，并結(jié)合自身的實際情況進(jìn)行調(diào)整。

同時，A股慢牛長牛行情已逐步形成。自2024年“924”之后，市場經(jīng)歷多輪上漲，趨勢逐步確立。前期跨年度行情較強(qiáng)，近期處于調(diào)整期。A股通常存在春季攻勢規(guī)律，春節(jié)前后市場往往表現(xiàn)較為積極。在上行趨勢形成后，居民配置股票或權(quán)益類基金的動力增強(qiáng)，可能推動部分儲蓄向資本市場轉(zhuǎn)移，為慢牛長牛行情提供增量資金。

2025年行情以科技股一枝獨秀為特征，科技股是主線。2026年是“十五五”開局之年，相關(guān)頂層設(shè)計與政策導(dǎo)向所指向的人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、算力算法、固態(tài)電池，以及深海經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、量子技術(shù)、可控核聚變等創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)，仍是資本市場關(guān)注焦點。

但科技股行情不再是唯一主線，分化將更為明顯：能拿到訂單、具備兌現(xiàn)業(yè)績能力的科技股可能繼續(xù)表現(xiàn)；純粹依賴板塊效應(yīng)和概念推動的個股則可能回落。以人形機(jī)器人為例，市場將更關(guān)注訂單落地，能否進(jìn)入大廠供應(yīng)鏈至關(guān)重要。部分獲得大廠訂單的零部件公司可能率先受益，而訂單不足的公司可能相對滯后。

隨著行情擴(kuò)散，流入資本市場的資金可能增加，體現(xiàn)在日成交量上升，板塊輪動也更可能出現(xiàn)。除科技股外，軍工、有色金屬、新能源，乃至品牌消費品等板塊均可能輪番表現(xiàn)，進(jìn)一步提升賺錢效應(yīng)與投資者獲得感。

這也是我在去年年底發(fā)布的2026年十大預(yù)言中強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容：慢牛長牛行情帶來的財富效應(yīng)，是拉動消費的重要方式，也是提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的重要方面。同時，行情的持續(xù)有助于支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，推動更多企業(yè)通過IPO進(jìn)入資本市場，培育未來科技龍頭。

此外，若慢牛長牛行情持續(xù)多年并帶動居民財富增長，也有利于穩(wěn)定樓市。部分投資者在資本市場獲得收益后，可能通過購房實現(xiàn)資產(chǎn)再配置或改善居住條件。因此，這輪行情在客觀上承擔(dān)著提振消費、穩(wěn)定樓市、支持科技創(chuàng)新發(fā)展的多重作用。（觀點供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）