美國陷入戰爭泥潭概率上升，油價或維持高位

來源：第一財經

打擊伊朗是美國和其總統特朗普的一場豪賭——若伊朗頂住第一波沖擊，則美國與特朗普可能陷入更加被動的戰略局面。

從戰略層面上看，開戰以來，伊朗政權不僅頂住了第一波襲擊，且領導層更替后，強硬派地位更加穩固，美以試圖迅速顛覆伊朗政權的目標落空。盡管戰術層面美以仍具優勢，但雙方已逐步進入“強而不勝、弱而難潰”的僵持期。伊朗只要穩住政權便可逐步打開局面，因而時間在伊朗一邊。

對特朗普來說，違背MAGA及硅谷右翼意愿強行發動戰爭，已為此戰投入大量政治成本，此時若TACO將造成嚴重政治后果，故軍事加碼是大概率事件。

從民主共和兩黨來看，盡管戰前對此戰有分歧，但若美國當下狼狽撤出會嚴重沖擊其國際影響力，這顯然不符合任何一方利益。加之民主黨希望借僵持戰局進一步打擊共和黨支持率，所以美國國內會暫時在加大襲伊力度上形成共識——國會至今未實質性反對特朗普用兵便是一個佐證。

短期，美以大概率會加大對伊朗空中打擊烈度。后續美軍或逐步“添油”升級地面力量。鑒于伊朗人口、國土與軍力遠超烏克蘭及當年越南，美軍重走越戰“添油戰術”老路的概率在逐步上升，即以有限兵力起步、逐步增兵，最終陷入持久消耗泥潭。

霍爾木茲海峽封鎖存在兩種模式

伊朗希望主導霍爾木茲海峽的通行規則，并借此打擊美國在中東的影響力。美國和以色列若無法徹底消除伊朗對海峽通行的干擾，則可能通過“假旗行動”襲擊別國船只，以破壞伊朗與其他國家的關系。

本質上來說，美伊的真實目的都不是簡單的封鎖海峽，而是借此影響第三方國家的立場——伊朗希望通過給中東“立規矩”來向各國昭示美國影響力衰落，美以則欲通過強調伊朗對海運的威脅來進一步孤立伊朗。

從各方表態來看，多數國家尚未明確選邊。中國在敦促美以停火、支持伊朗保持穩定的同時，也強調要避免戰火外溢；歐洲態度取決于對美國獲勝概率的判斷；阿拉伯國家的首要訴求是避免自身成為美伊對抗的前線，美以節節勝利可能倒向西方，美顯露疲態則更希望借伊朗清除美在其國內的軍事存在。

如上所述，美伊雙方均有動機推動海峽封鎖，短期內能源供應緊張態勢難以迅速緩解，油價恐難明顯回落。核心看點在于，最終是伊朗憑借地理優勢實現“結構性”封鎖，還是美以通過“把水攪渾”實現全面封鎖。

這兩種情景將對全球油價走勢產生差異化影響。前者可能導致WTI、布油與上海原油價格出現分化，上海油價漲幅相對溫和，甚至不排除催生基于人民幣結算的原油轉口需求。后者可能導致全球油價齊漲。

當前風險外溢的可能性在上升，關注四大方向：

一是南亞方面，印巴均嚴重依賴中東的能源，且巴基斯坦是伊朗與東方大國的重要交通通道，如果美國在伊朗陷入泥淖，印度對巴戰略上采取軍事冒險的概率大幅上升。

二是東歐方面，為牽制俄羅斯，俄烏沖突烈度提升、北約在東歐（如塞爾維亞）施加壓力的概率也會上升。

三是東亞方面，中東能源供應受阻推升日本內部政治壓力，美國亦有借日本在東亞策應的動機，近期日本首相高市早苗訪美是否會有超預期的負面消息出臺，值得關注。

四是中美博弈方面，在中東陷入僵局的情況下，特朗普可能會在貿易、地緣等領域“虛空造牌”，加劇中美關系的不確定性。

A股戰略不宜看空，戰術可逆向操作

對于A股市場，從戰略層面上來看，首先，當前美國在中東的困局，進一步印證了其霸權衰落趨勢，也進一步增強了我們贏得大國競爭的信心；其次，近年來決策層促進國內資本市場穩中向好的態度堅決、配套措施完善，為A股市場保持韌性提供了堅實基礎。從這兩方面來看，對A股持有悲觀看法顯然是不合適的。

但短期戰術上可選擇逆向操作的思路。首先，資本市場天生厭惡風險，考慮到短期美國可能會加大攻伊力度（如加大轟炸力度、派出地面部隊等），不排除會進一步推升避險情緒。

其次，伊朗在戰術層面處于劣勢，而其戰略優勢的體現需要時間，這導致部分投資期限較短的資金可能會選擇暫時規避風險。因此，在市場過度悲觀的時候做多、市場情緒過于樂觀時候降低一部分的倉位，這種逆周期操作思路，可能更加適合應對短期的市場波動。

后期三個觀察點值得關注：

一是美元與黃金的走勢。若黃金轉強、美元轉弱，說明市場認為美戰略失敗的看法漸成主流，這將有利于人民幣資產。

二是美國中期選舉。戰事延長可能會影響共和黨支持率，因此選舉前共和黨促停戰的動力會上升，民主黨則相反；但若戰事拖至中期選舉之后，兩黨心態可能再次反轉。

三是特朗普個人安全及美國內斗超預期的風險。若“對伊已無獲勝可能”的觀點成主流，則給特朗普扣上“美國陷入泥潭始作俑者”帽子的共識可能會在兩黨之間形成，這將大幅增加特朗普人身安全與政治風險，更不排除在此情況下特朗普采取一些激進冒險行為的可能性。

（作者系興業證券首席經濟學家）