牧原股份“A+H”在即，短期償債能力拖后腿，環保處罰未完全披露

牧原股份是生豬養殖行業的絕對龍頭，但短期償債能力處于業內下游。往績記錄期間內，子公司存在眾多環保不合規事項，招股章程并未完全披露。

來源：攝圖網

資產規模、經營業績都領先，但短期償債能力拖后腿

牧原食品股份有限公司（證券簡稱：牧原股份；證券代碼：002714.SZ）主營生豬養殖銷售、屠宰業務。2025年5月，牧原股份首次向港交所遞表，由于未能在6個月內完成發行，于11月二次遞表。

2025年12月4日，牧原股份通過港交所聆訊，直到2026年1月16日才公開聆訊后資料集，其間花費一個多月時間，遠超其他申報公司。1月29日，牧原股份發布招股章程，啟動H股發行。

招股章程顯示，自2021年起，按生豬產能和出欄量計算，牧原股份是全球第一大生豬養殖企業。按生豬出欄量計，公司全球市占率從2021年的2.6%提升至2024年的5.6%。按生豬屠宰數量計，2024年，公司的屠宰與肉食業務位列全球第五、中國第一。

上述行業地位也反映在牧原股份的資產規模和經營業績上。

按申萬三級行業分類，包括牧原股份在內，生豬養殖行業內共有12家公司。

往績記錄期間（2022年至2024年及2025年前三季度）各期末，牧原股份的資產總額、所有者權益均遙遙領先。截至2025年三季度末，公司資產總額達到1807.56億元，凈資產為804.4億元，較第二名均高出50%。

往績記錄期間內，牧原股份收入分別為1248.26億元、1108.61億元、1379.47億元和1117.9億元，凈利潤分別為149.33億元、-41.68億元、189.25億元和151.12億元。

營收方面，牧原股份從2024年起超越新希望（000876.SZ），成為行業第一。盈利方面，除了虧損的2023年外，牧原股份凈利潤也都領先其他同行。

這樣一家全方位領先的業內龍頭企業，卻有短期償債能力的“短板”。

招股章程顯示，往績記錄期間各期末，牧原股份流動比率分別為0.8倍、0.7倍、0.7倍和0.8倍。據Choice金融終端提供的數據，11家同行的流動比率平均值分別為1.22倍、1倍、0.96倍和0.98倍。

此外，牧原股份各期末速動比率分別為0.31倍、0.23倍、0.23倍和0.31倍，11家同行的速動比率平均值分別為0.63倍、0.53倍、0.47倍和0.42倍。

無論是流動比率還是速動比率，牧原股份長期處于行業下游。

前期我們還發表了《港股聆訊一個月未更新資料集，牧原股份銷售簡報暴露哪些問題？》提示，牧原股份2025年5月首次遞表時，正值公司2025年一季度的營業收入、歸母凈利潤大幅增長，商品豬價格也較為穩定。但2025年下半年以來，牧原股份的經營呈現一定的壓力。

環保違法違規情形眾多，招股書未全部披露

招股章程顯示，往績記錄期間內及直至最后實際可行日期（2026年1月21日），牧原股份下屬子公司存在7項不合規事件。

2024年7月11日，牧原股份位于袁州的子公司因排放水污染物超標遭罰款17.65萬元；7月16日，位于銅山的子公司因未能實施環境自我監測規定、違反水污染防范及控制法規等，被處罰款合計44.1萬元；7月24日，位于雙陽的子公司因未能及時收集在畜禽養殖過程中產生的廢棄物導致畜禽糞污泄漏，被處罰款4萬元。

此外，牧原股份另有4家子公司先后因環保違法違規分別被處罰款1.39萬元、2萬元、10萬元和24萬元。

招股章程稱，除上述7項環保不合規事件外，牧原股份已在與公司營運有關的所有重大方面遵守適用的法律及法規。

事實上，牧原股份在往績記錄期間涉及的不合規事件不止于此。

2023年5月，因存在商品豬出欄處沖洗水未有效收集，泄漏至場區外溝渠等環境違法行為，牧原股份全資子公司湖北鐘祥牧原養殖有限公司下屬第十分場遭荊門市生態環境局出具“荊環罰字[2023]14號”行政處罰決定書，被處罰款4.9萬元。

2023年3月，因不正常運行水污染防治設施，牧原股份全資子公司南昌新建區牧原豬業有限公司被南昌市生態環境局出具“洪環行罰[2023]11號”行政處罰決定書，罰款金額為10.1萬元。

2022年8月，因以逃避監管的方式排放水污染物，牧原股份二級全資子公司南京市溧水牧原農牧有限公司被南京市生態環境局出具“寧環罰[2022]17134號”行政處罰決定書，被處罰款11萬元。

招股章程披露的7項處罰中，最低罰款金額為1.39萬元。以上處罰均超過這一金額，不知為何未在申報材料中列示。

此外，牧原股份子公司還存在超標排放的情況。

公開數據顯示，2024年，牧原股份二級全資子公司潁上牧原肉食品有限公司有6天存在水污染物“氨氮”超標排放的情形。其中，2024年12月22日 0:00，該子公司廢水排放口氨氮檢測值為70.93毫克/升，比排放標準30毫克/升，高了136.43%！