50億，美團100%收購叮咚買菜中國業務

原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

并表。

2026年2月5日，美團在港交所發布公告稱，其將以約7.17億美元（折合人民幣接近50億元）的初始對價，收購叮咚買菜中國業務100%股權。

據PE星球了解，此次交易僅限于叮咚買菜的中國業務，海外業務不在本次交易范圍之內，并將于交割前完成剝離。交易過渡期內，叮咚買菜將按照原模式繼續經營。

此前，在2025年12月26日前后，市場曾傳聞京東將收購叮咚買菜，但隨后京東回應稱“目前暫無收購計劃”，予以了否認。

100%收購、并表

但僅限叮咚買菜中國業務

根據美團發布的公告，此次交易由收購方（美團間接全資附屬公司）、轉讓方及梁昌霖（叮咚買菜創始人）于2026年2月5日（非交易時段）訂立股份轉讓協議。

交易標的為叮咚買菜中國業務的全部股權，而叮咚買菜海外業務不在本次交易范圍內，將在交割前完成剝離。

初始交易對價定為7.17億美元，但設置了調整機制。轉讓方可從目標集團提取不超過2.80億美元的資金，前提是確保目標集團凈現金不低于1.50億美元。

這一安排既保障了叮咚買菜原有股東的資金回籠需求，也確保了被收購業務在交割時仍具備充足的流動性。

叮咚買菜最新市值截圖

從估值角度看，此次交易定價頗具戰略考量。截至2026年2月5日盤前，叮咚買菜在紐交所的市值為6.94億美元，而美團出價7.17億美元收購其中國業務，顯示出對叮咚買菜運營價值的認可。

考慮到叮咚買菜2024年全年實現GMV 255.6億元、收入230.7億元、Non-GAAP凈利潤4.2億元的業績表現，這一估值相當于約0.3倍市銷率，處于相對合理的區間。

公告明確，交易過渡期內，叮咚買菜將按照交易前的模式繼續經營。這一安排旨在保障業務連續性，避免因收購消息引發的用戶流失或供應商波動。對于超過700萬的月購買用戶而言，短期內其使用體驗不會受到明顯影響。

收購完成后，目標公司將成為美團的間接全資附屬公司，其財務業績將并入美團集團的財務報表。這意味著叮咚買菜的收入、成本及現金流將全額納入美團體系，對美團的營收規模將產生顯著“增厚”效應。

此外，美團在公告中亦強調，公司高度重視食雜零售業務，本次交易符合其在食雜零售領域的長期發展規劃。雙方理念的契合是交易達成的重要基礎——叮咚買菜追求"好用戶、好商品、好服務、好心智"的經營理念，與美團"幫大家吃得更好，生活更好"的使命高度一致。

從業務協同看，此次收購將產生顯著的互補效應。叮咚買菜在生鮮供應鏈領域的深耕，尤其是遍布全國的生鮮產地直采模式，將與美團小象超市的即時配送網絡形成協同。

截至2025年9月，叮咚買菜在國內運營超過1000個前置倉，月購買用戶數超過700萬，其市場領先的供應鏈能力和高用戶粘性，正是美團拓展食雜零售業務所需的關鍵資源。

從融資10輪到IPO

叮咚買菜打贏“生死之戰”

叮咚買菜創立于2017年，由梁昌霖創立并控制，是國內生鮮即時零售平臺的先行者之一。

公司主打"最快29分鐘送達"，通過前置倉模式解決生鮮電商"最后一公里"的配送難題。

出生于1977年的梁昌霖，2003年離開部隊后開始連續創業，在叮咚買菜之前，他曾先后創辦過母嬰社區“丫丫網”與“媽媽幫”。

2017年，梁昌霖把線下服務站經驗搬到線上，推出“叮咚小區”APP，主打30分鐘到家服務；同年5月，業務聚焦至“買菜”這一高頻場景，正式更名“叮咚買菜”。

在2018年5月-2021年5月期間，叮咚買菜共完成了10輪機構融資，累計募資約10.3億美元，主要投資方涵蓋軟銀愿景、DST Global、今日資本、General Atlantic等國內外知名VC/PE機構。

其中，2021年4月D輪7億美元與5月D+輪3.3億美元間隔僅一個月，投后估值一度高達53億美元，創下國內生鮮電商的單輪融資紀錄。

2021年6月，叮咚買菜登陸紐約證券交易所，成為繼每日優鮮之后第二家上市的前置倉生鮮電商企業。

不過，上市后的叮咚買菜并未延續擴張勢頭。2021年8月，公司戰略從"規模優先，兼顧效率"調整為"效率優先，兼顧規模"。

2022年起，叮咚買菜開始了一場"斷臂求生"式的戰略收縮：陸續關閉天津、廈門、成都等城市業務，完全退出西南市場；2024年初，進一步關閉廣州、深圳38個站點。

一系列收縮背后，是資源向優勢區域的集中。2024年，叮咚買菜在江浙滬新增130個前置倉，上海倉日均單量達1500單，履約成本降至行業最低。截至2025年9月，其前置倉數量超過1000個，覆蓋城市約25個，其中江浙滬地區城市達16個，占比64%。

叮咚買菜的財務轉折發生在2022年第四季度，該季度公司首次實現Non-GAAP和GAAP雙口徑下的季度盈利。此后，盈利勢頭持續鞏固：2023年實現Non-GAAP凈利潤4540萬元，2024年實現GAAP標準下首次全年盈利，凈利潤達3億元。

2024年全年，叮咚買菜實現GMV 255.6億元，同比增長16.3%；收入230.7億元，同比增長15.5%；Non-GAAP凈利潤4.2億元，同比增長8倍以上。2025年第三季度，公司營收達66.6億元人民幣，創歷史季度最高；凈利潤0.8億元，連續7個季度實現GAAP標準下盈利。

盈利能力的改善得益于多重因素：一是客單價提升，從2021年的58.6元提升至2024年上半年的72.9元；二是銷售毛利率從2019年的17.14%提升至2024年的30.11%；三是履約費用率從2019年的49.9%降至2025年一季度的22.9%。

叮咚買菜的核心競爭力體現在供應鏈深度和用戶粘性兩個維度。在供應鏈端，公司建立了市場領先的產地直采體系，生鮮產地直采率高，自有品牌產品矩陣豐富。目前，自有品牌SKU占比超過30%，銷售占比達到35%左右，毛利率比平臺平均水平高出5-8個百分點。

在用戶運營端，截至2025年9月，叮咚買菜月購買用戶數超過700萬。2024年第二季度，月均下單用戶數約730萬，同比提升11.7%；每用戶月均收入較去年同期提升6%，其中會員的月均收入達到500元以上。高復購率和高客單價構成了叮咚買菜的用戶價值壁壘。

50億，

美團繼續“擴邊界、筑高墻”

美團是中國領先的科技零售企業，以"幫大家吃得更好，生活更好"為使命，業務涵蓋餐飲外賣、到店酒旅、美團閃購、小象超市（原美團買菜）、美團優選等多個板塊。2024年，美團全年營收達3376億元，同比增長22%。

從收入結構看，核心本地商業（包括外賣、到店酒旅、閃購等）是營收和盈利的大頭，2024年收入2502億元，營收占比74.1%，同比增長20.9%；經營溢利524億元，同比增長35.4%。新業務（包含小象超市、美團優選、快驢、Keeta等）2024年經營虧損由2023年的202億元收窄至73億元，減虧成效顯著。

截至2024年底，美團擁有近800萬騎手形成的本地履約能力，1450萬本地活躍商家形成的食雜零售供給，以及超過6億的年交易用戶。這些基礎設施為美團拓展即時零售業務提供了堅實的底座。

這幾年，小象超市異軍突起。作為美團自營的即時零售業務，其前身為2019年試點的美團買菜，2023年12月品牌升級為"小象超市"，突破生鮮定位，向日用清潔、個護美妝、酒水飲料等全品類邁進。

截至2024年底，小象超市已在全國20個城市開設超過700個前置倉，其中約550個位于北上廣深四個一線城市。2024年整體GMV接近300億元，規模已超過叮咚買菜的255.6億元，逼近行業領先的山姆云倉（GMV超400億元）和樸樸超市（收入超300億元）。

在擴張策略上，小象超市采取"利用一線城市中心倉產能，拓展周邊二三線城市"的模式，在成本可控的前提下逐步擴張。2025年，小象超市加速開城，先后進入長沙、南通、嘉興、昆山等城市。

截至2025年6月已覆蓋21個城市。王興在2025年三季度財報會上透露，小象超市已位列在線雜貨市場銷售規模前二，且增長速度最快。

除小象超市外，美團在即時零售領域還布局了美團閃購、美團優選、閃電倉等多種業態。其中，美團閃購于2025年4月15日正式成為獨立品牌，定位為"30分鐘送達"的即時零售平臺，截至2024年三季度日均單量超過1000萬單。截至2025年，美團閃購攜手零售商品牌商在全國建設了超3萬家閃電倉。

美團優選則采取"次日達+自提"模式，深入三四線城市及更下沉的市場，目前布局超過2600座縣市。2025年，美團優選進一步收縮虧損區域，將資源向美團閃購和小象超市傾斜。

這種多業態布局使美團能夠覆蓋差異化的消費需求：小象超市滿足對生鮮交付時效有極高要求的用戶，主攻一線及新一線城市；美團閃購聚焦日百、快消等品類，主要在各省會城市和地級市提供服務；美團優選則以更低成本下沉至縣城乃至鄉鎮。

在鞏固國內市場的同時，美團還在加速出海步伐。2023年5月，美團海外外賣平臺Keeta進入香港市場，目前已成為香港市占率最高的外賣平臺。

2024年9月起，Keeta出海中東，先后在沙特阿拉伯、科威特、阿聯酋開展業務；2025年10月，正式在巴西圣保羅州上線運營，并計劃投入10億雷亞爾（約合13億元人民幣）推進在當地的技術和服務體系建設。

2024年12月，美團前置倉業務小象超市海外版Keemart在沙特首都利雅得測試上線，標志著美團即時零售業務開始海外復制。不過，王興在財報會上表示，包括食雜零售在內的其他多項業務在短期內僅保持在當地的研究和早期探索，不會急于激進投入。

此次收購叮咚買菜中國業務，將使美團在食雜零售領域獲得三重提升：

一是規模躍升，叮咚買菜1000余個前置倉與美團現有近700個小象超市前置倉形成互補，總前置倉數量將突破1700個，覆蓋城市從20個擴展至40個以上；

二是供應鏈深化，叮咚買菜在生鮮產地直采和自有品牌開發方面的經驗，將增強美團的商品力；

三是用戶增量，700萬月活用戶的導入將提升美團在高端生鮮用戶群體中的滲透率。

此外，此次收購將顯著增強美團與京東七鮮、盒馬、樸樸超市等對手的競爭籌碼。特別是在叮咚買菜深耕的江浙滬地區，美團將獲得現成的倉網布局和供應鏈基礎，避免從零開始的高額投入。