七看水晶光電財報，好公司一定有好報表

這一篇我們一起看看水晶光電的財報。簡單說幾句水晶光電是干啥的。

2024年報：公司深耕光學產業二十余年，以“成為全球卓越的一站式光學解決方案專家”為愿景，聚焦光學賽道，圍繞消費電子、車載光學、AR/VR 三大應用場景布局產品線，產品生態從單一的元器件拓展至元器件、模組及解決方案三者并存，產業結構持續優化，內生動力顯著增強。

目前公司已積極構建了以消費電子為支柱的第一成長曲線，以車載光學為突破的第二成長曲線，以及以 AR/VR 為前瞻的第三成長曲線的業務版圖，形成多元化、可持續性的發展格局，公司周期性跨越式發展路徑清晰，為企業持續發展積蓄強勁動能。

我的財務分析：發現好公司、排除壞公司。

發現好公司的方法：“投入產出雙循環，七看八問兩分鐘”，參見新書《簡明財務分析》。

排除壞公司，好生意的反面就是爛生意，爛生意的極致是財務造假，識別財務造假的方法：“三個維度、二個框架、一張檢查清單”，參見新書《財報真相》。

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這一篇我們用“七看”，看看水晶光電的財報。

一看盈收

一看盈收三步：盈收規模，盈利能力和盈利質量

2024年，水晶光電，營業收入62.78億，歸母凈利潤10.30億。2026年2月5日，iFind分析師一致預期，2025年營業收入72.74億，歸母凈利潤12.27億。有規模，有利潤。

2024年，毛利率31.3%，扣非凈利潤率15.2%，從消費電子制造業角度，盈利能力不錯。從中長期平均利潤率看，比較穩定，考慮到消費電子領域變動特質，穩定盈利能力背后是較強的技術產品更新能力。

利潤質量主要看兩個指標，凈現比和自由現金流。

凈現比代表利潤轉化成現金能力，通常大于1即ok，水晶光電，10年、5年、3年，凈現比分別為1.46、1.65、1.75，非常好，賺了利潤又賺錢，盈利質量高。

自由現金流10年累計-2.60億，主要是2015-2021年自由現金流為負數，觀察經營凈現金流和CAPEX，主要是capex較大，顯示重資產制造業特征。

2023-2024年，自由現金流轉正，3年合計自由現金流8.46億，在CAPEX持續投入情況下，自由現金流轉正是一個非常好的信號，標志著水晶光電商業模式走通了，可以內生自洽發展。

看完盈利質量，相當不錯。我們再看其他數據是否證實還是沖突。

二看費用成本

（1-毛利率）=營業成本/營業收入，前面我們已經看過毛利率。這里我們看下期間費用，期間費用就是與營業收入變化無關僅僅與期間相關的費用開始，管理費用、研發費用、銷售費用，這三項與經營直接相關，財務費用與借款負債資金運用相關。毛利率銷售費用率前面看過，這里只看合計的期間費用數據。水晶光電是TOB公司，只需要看銷售費用，如果TOC公司還要看毛銷差。

期間費用率總體穩定，2024年期間費用率12.3%較上年15.3%下降2%，期間費用總額7.72億，與上年7.79億持平，比例下降主要營業收入增長的規模效應所致。

銷售費用率較低，TOB業務模式，10年1.4%。

研發費用率10年6.3%，3年7.4%，研發投入全部費用化，會計處理干凈。

管理費用率2024年5.8%，較上年7%下降1.2%，總額3.65億，較上年3.54億略增。

財務費用最近4年為負數，從明細看，主要是利息收入較多，利息支出很少，說明利潤增長后現金增多，有息負債減少。

三看 增長率

過去10年，2015-2024年，水晶光電營業收入年復合增長率20.4%，歸母凈利潤年復合增長率21%,10年兩位數增長。未來3年，按照分析師一致預期，營業收入年復合增長率16.4%，歸母凈利潤年復合增長率19.3%。

四看業務構成

消費電子是基本盤，兩大業務核心，一是微棱鏡為核心的光學成像元器件，是手機潛望鏡頭核心組件之一，2024年營業收入28.84億，毛利率36%，蘋果核心供應商，安卓滲透率高，市占率領先，二是薄膜光學面板，鏡頭蓋，2024年營業收入24.72億，毛利率26.65%。消費電子里還有未來的第三曲線，元宇宙主要是未來AR眼鏡光學組件，技術生產已經就緒，看市場未來需求。

汽車電子主要抬頭顯示HUD和激光雷達視窗片，HUD2024年已經出貨30萬套，營業收入3億。汽車行業競爭激烈，毛利率不高，2024年毛利率只有14%。反光材料，規模不大，2024年收入3.94億，毛利率31%。

五看資產負債

2024年資產負債率20%，流動比率2.04，速動比率1.66，非常好。2024年，短期有息債務/現金0.07，自由現金流/一年內到期有息債務1.56。企業運作謹慎，有息債務低，完全無債務風險。

六看投入產出

投入產出三個指標

一元收入需要營運資金WC

一元收入需要固定資產

人均營業收入和利潤

營運資金（working capital，WC）=業務需要投入流動資產-供應商墊付流動負債。相當于企業業務運轉需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應收賬款和票據+應收融資+預付+存貨+合同資產-應付賬款和票據-預收-合同負債）/營業收入。

一元營業收入需要營運資金WC等于企業為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

一元收入需要WC，3年平均0.06，很低，而且2015年0.35，逐步降低到2024年0.04，說明公司行業地位上下游議價能力不斷增強。

一元收入需要固定資產，3年平均0.91，重資產制造業。

人均營業收入，3年平均72.45萬，人均歸母凈利潤10.05萬，人均薪酬13.75萬。

制造業而言，不錯。

凈資產收益率，2024年11.7%，3年平均8.7%。杜邦三兄弟，3年平均，銷售凈利潤率14.1%,資產周轉率0.49，權益乘數1.28。ROE主要來源是業務盈利，未來提升ROE空間在于擴大營業收入規模提升利用率以優化周轉率，其次可以適當加一點杠桿。

七看水晶光電財報，我的印象：

會賺錢，盈利質量高，穩健持續增長，增長路徑清晰，債務風險小，上下游話語權強，重資產+專業技術制造業，ROE有提升空間，從財報看是一家好公司。風險也容易辨識，主要是蘋果供應商變動風險。

也要留意，財報反映過去，投資看向未來。

最后說以下，留意到水晶光電的緣起。注意到水晶觀點，是源于內控事故信號。內控事故是重要的財務舞弊信號，標志著內控失效存在舞弊風險。

之前文章《》分析了天某在線，當時我順手問了下元寶，類似內控事故的案例，元寶說還有元某雅圖、濟某健康。

之前寫了兩篇文章，元某雅圖在《》，濟某健康在《》。

這三家都是內控事故引起關注，分析下來，財務舞弊信號多，財報可信度低，生意質量也差，報表都是捏著鼻子看完，爛生意無疑，舞弊風險高。從這三個案例，說明內控事故是重要舞弊信號，不可不察。

不過，信號就是信號，僅僅是分析的開始，不是分析的結束。

一種信號，可能會有多種判斷。在天某在線、元某雅圖、濟某健康，順藤摸瓜，發現高度危險。這是一種判斷。元寶給的內控事故案例中，還有一家水晶光電，則是另外一種判斷。

2021年3月，水晶光電公告子公司財務負責人侵占銀行匯票的行為，經公安機關初步認定，犯罪嫌疑人李某職務侵占行為涉案金額共計6,900余萬元人民幣，已涉嫌重大職務犯罪。這是典型內控事故信號。

我去看了下報表，水晶光電的報表非常不錯，看著就爽，我的判斷是個好生意。

在我的財務舞弊識別框架中，“壓力大、生意爛、信號多”，關鍵一條，生意質量，爛生意才有舞弊風險，好生意，誰會冒風險造假，從投資角度講，識別好公司的舞弊風險本身意義不大。

我認為，在投資場景下識別財務造假風險，首先看生意質量，如果是個好生意，其他信號也不多，大多可以忽略。此時，內控事故是信號不假，但是只有信號多，才會構成財報不 可信。孤立信號，往往是偶發事件。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

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