經(jīng)觀頭條｜金價(jià)高波動(dòng)時(shí)代來(lái)了

記者 陳植

2月6日早上8點(diǎn)，在上海徐家匯天鑰橋路的一家金店里，店主趙樂(lè)已早早守候。他正在等待一批特殊的“回頭客”——2月2日，他以1095元/克的價(jià)格向這些客戶出售300克投資金條。隨著金價(jià)在史詩(shī)級(jí)大跌后迅猛反彈，這批金條在短短兩天內(nèi)賬面“升值”約4萬(wàn)元。驚喜之下，客戶們毫不猶豫地決定：再追投300克。

從業(yè)多年的趙樂(lè)還從未經(jīng)歷過(guò)當(dāng)下這般瘋狂的黃金行情。

2026年以來(lái)，黃金市場(chǎng)演繹出過(guò)山車般的軌跡：COMEX黃金期貨價(jià)格持續(xù)凌厲上漲，1月29日一度觸及5626美元/盎司歷史新高，月內(nèi)最高漲幅近30%；次日金價(jià)卻掉頭向下，恐慌性暴跌9.25%；2月2日，黃金期貨價(jià)格繼續(xù)下挫1.35%。國(guó)內(nèi)黃金期貨價(jià)格、黃金概念股票和基金品種全線大跌。

市場(chǎng)在金價(jià)巨震中分化：有人獲利離場(chǎng)，有人卻逆勢(shì)加倉(cāng)。

趙樂(lè)發(fā)現(xiàn)，1月30日以來(lái)，希望購(gòu)買金條的回頭客明顯增多了，而且是越跌越買。2月3日，黃金價(jià)格上演“V型”反轉(zhuǎn)，漲幅達(dá)到6.83%。2月5日，COMEX黃金期貨價(jià)格從5060美元/盎司快速跌至4800美元/盎司后，又有四名老客戶表明第二天要來(lái)上門(mén)買投資金條，其中兩名客戶擔(dān)心“搶不到”金條，提前支付了10%購(gòu)金款。

在北京菜市口百貨，擠滿搶購(gòu)金條、金飾的人和排長(zhǎng)隊(duì)賣出實(shí)物黃金的人。

在商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)，民眾的黃金投資需求也熱度不減。

作為一家國(guó)有大型銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)經(jīng)理，秦浩添格外忙碌。2月以來(lái)，他每天接待逾30名客戶，其中有約3/4的客戶咨詢黃金理財(cái)產(chǎn)品與積存金投資業(yè)務(wù)。隨著定期存款和低風(fēng)險(xiǎn)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率逐漸走低，有多名客戶權(quán)衡之下，將剛到期的固收類理財(cái)產(chǎn)品的資金悉數(shù)投向黃金理財(cái)產(chǎn)品。

“1月30日黃金的史詩(shī)級(jí)大跌，成為民眾黃金理財(cái)熱的導(dǎo)火索。”他感慨地說(shuō)。

狂熱的背后，是一個(gè)被多數(shù)人忽略的巨變：黃金，已從印象中穩(wěn)健的“避風(fēng)港”，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粓?chǎng)高波動(dòng)的“風(fēng)險(xiǎn)游戲”。

作為一家華爾街大型資管機(jī)構(gòu)交易員，于皓有著逾20年COMEX黃金期貨的投資經(jīng)歷。他發(fā)現(xiàn)，10年前，金價(jià)在1000美元—1500美元/盎司徘徊，只要單日波幅超過(guò)3%，整個(gè)市場(chǎng)就會(huì)“大驚小怪”，交易員四處詢問(wèn)“是不是發(fā)生了大事件”；如今，隨著金價(jià)站上5000美元/盎司關(guān)口，市場(chǎng)對(duì)單日振幅超5%的波動(dòng)已司空見(jiàn)慣。

數(shù)據(jù)更具說(shuō)服力。自2025年起，黃金價(jià)格就奔跑在迭創(chuàng)新高的征途上，日均波動(dòng)超過(guò)5%的交易日超過(guò)50天，遠(yuǎn)超以往任何一個(gè)年份。最近4個(gè)月內(nèi)，金價(jià)出現(xiàn)三次單日暴跌超5%的情形，更是歷史罕見(jiàn)。

節(jié)節(jié)攀升的價(jià)格，令黃金從穩(wěn)健的避險(xiǎn)資產(chǎn)向高波動(dòng)性避險(xiǎn)資產(chǎn)變遷，每一個(gè)市場(chǎng)參與者，都在親身步入一個(gè)全球資本重構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)重估下的財(cái)富戰(zhàn)場(chǎng)。

金價(jià)跳水，投資升溫

趙樂(lè)特別“感謝”1月30日的金價(jià)暴跌——這讓金店生意格外火熱。

過(guò)去4天，趙樂(lè)幾乎每小時(shí)都會(huì)接待3—4位顧客，幾乎所有顧客都是沖著抄底黃金而來(lái)。他們出手大方，動(dòng)輒購(gòu)買50克到100克投資金條。短短幾日，趙樂(lè)發(fā)現(xiàn)20克、50克的投資金條幾乎售罄。

2月5日，他緊急致電金飾加工企業(yè)補(bǔ)貨，卻被告知金飾加工企業(yè)也沒(méi)庫(kù)存——原先滯銷的投資金條在過(guò)去4天內(nèi)被下游金店悉數(shù)搶購(gòu)。

當(dāng)天，趙樂(lè)決定做一筆“虧損”的買賣——將部分金飾拿回金飾加工企業(yè)熔煉，制成投資金條出售給新老顧客。

“肯定會(huì)損失些許金飾加工費(fèi)，但只要能贏得他們的信賴與復(fù)購(gòu)頻率，生意就會(huì)越來(lái)越好。”他說(shuō)。

秦浩添也有切身體會(huì)。過(guò)去，只有不到一成的客戶會(huì)主動(dòng)詢問(wèn)黃金理財(cái)產(chǎn)品，多數(shù)客戶會(huì)“嫌棄”金價(jià)太高。1月30日金價(jià)大跌后，一些中老年客戶在銀行網(wǎng)點(diǎn)營(yíng)業(yè)前就蹲守在門(mén)口，等著認(rèn)購(gòu)黃金理財(cái)產(chǎn)品；年輕客戶會(huì)在中午時(shí)間段來(lái)咨詢“哪些黃金理財(cái)產(chǎn)品值得投資”。此間，向他咨詢積存金投資業(yè)務(wù)的客戶也較以往增加逾四成。盡管2月2日起，銀行將個(gè)人黃金積存業(yè)務(wù)定期積存起點(diǎn)金額（包括日均積存及自選日積存）調(diào)高至1500元，但仍有客戶直接用理財(cái)?shù)狡诘臄?shù)十萬(wàn)元全額認(rèn)購(gòu)積存金。

“為此我們還鬧出一些不愉快。”秦浩添說(shuō)。他提醒客戶需關(guān)注金價(jià)劇烈波動(dòng)所衍生的投資風(fēng)險(xiǎn)，建議可以采取定投方式參與，沒(méi)想到多位客戶覺(jué)得他在“觸霉頭”。

在他們眼里，金價(jià)高波動(dòng)僅僅是“插曲”，迭創(chuàng)新高才是“主旋律”。

中國(guó)投資者的購(gòu)金熱，已經(jīng)進(jìn)入大洋彼岸投資機(jī)構(gòu)的視野。

張剛是美國(guó)華爾街一家資產(chǎn)規(guī)模逾2億美元的多策略對(duì)沖基金基金經(jīng)理。其在兩年前發(fā)起了一只6000萬(wàn)美元的貴金屬投資基金，主要投向黃金ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）、COMEX黃金和白銀期貨以及期權(quán)等衍生品。

2月3日，他發(fā)現(xiàn)多名華爾街基金經(jīng)理在社交平臺(tái)貼出深圳水貝市場(chǎng)、北京菜市口百貨等國(guó)內(nèi)黃金交易市場(chǎng)人頭攢動(dòng)、民眾爭(zhēng)相搶購(gòu)金飾、金條的視頻或照片。

起初張剛并不在意，但當(dāng)晚COMEX黃金期貨價(jià)格一度收復(fù)5000美元/盎司時(shí)，他突然意識(shí)到這些對(duì)沖基金經(jīng)理此舉的“深意”——中國(guó)黃金需求尤其強(qiáng)勁，金價(jià)豈有不漲之理？

隨著2月以來(lái)金價(jià)一度快速“V型”反彈，張剛發(fā)現(xiàn)，很多華爾街基金經(jīng)理對(duì)黃金投資的討論關(guān)鍵詞由“止損、爆倉(cāng)”迅速切換成“抄底、加倉(cāng)”。

過(guò)去兩天，張剛反復(fù)冒出加倉(cāng)黃金的念頭，但一個(gè)顧慮讓他遲遲不敢出手——在金價(jià)大波動(dòng)的當(dāng)下，史詩(shī)級(jí)大跌或?qū)ⅰ爸芏鴱?fù)始”。

2月5日，在芝加哥期貨交易所繼續(xù)調(diào)高COMEX黃金期貨交易保證金的情況下，金價(jià)從5000美元/盎司快速回落至4800美元/盎司下方，張剛不由得感慨：“金價(jià)大波動(dòng)再度來(lái)襲，大家都要系好安全帶。”

誰(shuí)在推動(dòng)金價(jià)“過(guò)山車”？

張剛不喜歡金價(jià)“大波動(dòng)”。“感覺(jué)挺諷刺的。黃金突然兼顧價(jià)格大波動(dòng)與避險(xiǎn)屬性，等于是自相矛盾。避險(xiǎn)意味著投資安全，但價(jià)格大波動(dòng)往往與高投資風(fēng)險(xiǎn)畫(huà)上等號(hào)。”張剛說(shuō)。

但他承認(rèn)，底層投資邏輯的顯著變化，讓黃金價(jià)格大波動(dòng)趨勢(shì)難以阻擋。

2016年之前，在經(jīng)濟(jì)全球化持續(xù)推進(jìn)、美元全球地位穩(wěn)固、大國(guó)博弈尚未加劇的大環(huán)境下，全球投資機(jī)構(gòu)將黃金視為純避險(xiǎn)資產(chǎn)，作為資產(chǎn)配置組合中的安全墊，但配置比例不會(huì)超過(guò)5%。

2016年之后，在美國(guó)債務(wù)規(guī)模快速膨脹、國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升級(jí)、西方國(guó)家凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備加劇美元全球地位動(dòng)搖、全球貨幣體系變革進(jìn)程加快、全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等因素的共振下，黃金在資產(chǎn)配置方面的重要性顯著上升——它的角色不僅是避險(xiǎn)資產(chǎn)，更是應(yīng)對(duì)不確定性與分散投資的關(guān)鍵工具。

全球央行、主權(quán)財(cái)富基金、大型資管機(jī)構(gòu)與各路基金紛紛大舉加倉(cāng)黃金資產(chǎn)，直接將黃金配置比例提升至15%—20%，甚至部分家族辦公室拿出逾30%資金配置黃金。

2025年6月，歐洲央行發(fā)布《歐元的國(guó)際地位》年度報(bào)告指出，黃金在各國(guó)外匯儲(chǔ)備的占比明顯上升，2024年全球儲(chǔ)備資產(chǎn)里的黃金占比達(dá)到20%，已超過(guò)歐元（16%），僅低于美元（46%），成為全球第二大儲(chǔ)備資產(chǎn)。截至2024年底，全球央行持有的黃金儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到3.6萬(wàn)噸，接近二戰(zhàn)后布雷頓森林體系時(shí)期的歷史最高水平。

全球央行等大量級(jí)資金的增持，被金融市場(chǎng)視為金價(jià)節(jié)節(jié)攀升的關(guān)鍵推手。

高盛認(rèn)為，全球央行從美元轉(zhuǎn)向貴金屬的配置轉(zhuǎn)變，已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地改變黃金市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)。與股票或固定收益市場(chǎng)不同，黃金市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，這意味著全球央行黃金配置需求出現(xiàn)適度調(diào)升，也會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生巨大影響。

金價(jià)底層投資邏輯驟變所帶來(lái)的黃金配置需求旺盛與金價(jià)節(jié)節(jié)攀升，無(wú)形間推動(dòng)黃金價(jià)格波動(dòng)性持續(xù)擴(kuò)大。

于皓說(shuō)，10年前，金價(jià)年平均漲幅不到7%，對(duì)應(yīng)的價(jià)格年化波動(dòng)幅度不到12%，但在2023—2025年，大量資本涌入黃金市場(chǎng)并推動(dòng)金價(jià)迭創(chuàng)新高，令黃金的年漲幅分別達(dá)到13.2%、26%與62.7%同時(shí)，也帶動(dòng)金價(jià)年化波動(dòng)幅度超過(guò)30%、60%與95%。

尤其在黃金價(jià)格站上4000美元/盎司后，金價(jià)單日振幅超過(guò)5%的交易日數(shù)量較10年前翻倍。

2026年1月30日，“最具鷹派氣息”的凱文·沃什被提名擔(dān)任下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，金融市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性擔(dān)憂加劇，導(dǎo)致黃金價(jià)格遭遇史詩(shī)級(jí)大跌。

狂熱下的暗流

華爾街已然感受到金價(jià)大波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面沖擊。

2025年11月，張剛投入數(shù)百萬(wàn)美元加倉(cāng)二倍做多黃金ETF-ProShares(UGL)，原本打算借助金價(jià)持續(xù)迭創(chuàng)新高，通過(guò)投資杠桿博取超額高回報(bào)。

1月30日，COMEX黃金期貨盤(pán)中最大跌幅達(dá)12.2%，張剛的這筆投資巨虧，拖累其管理的貴金屬投資基金單日凈值跌幅超過(guò)8%。之后，他迅速將二倍做多黃金ETF剔除出投資范圍，不想重蹈金價(jià)劇烈下跌—基金凈值超預(yù)期回撤的覆轍。

在國(guó)內(nèi)，不少投資者正以另一種方式體驗(yàn)金價(jià)大波動(dòng)的“殘酷”。

1月份，深圳水貝市場(chǎng)深圳市杰我睿珠寶有限公司（下稱“杰我睿珠寶”）的貴金屬平臺(tái)遭遇提現(xiàn)困難。這也讓深圳水貝市場(chǎng)長(zhǎng)期流行的定價(jià)交易模式開(kāi)始“浮出水面”。該模式即投資者投入20到30元保證金，就能通過(guò)押注1克黃金（對(duì)應(yīng)1000元/克）漲跌獲利，其實(shí)質(zhì)是一種杠桿率極高的地下黃金對(duì)手盤(pán)交易。一旦金價(jià)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，就能在極短時(shí)間內(nèi)讓錯(cuò)判金價(jià)走勢(shì)的投資者血本無(wú)歸。

一名水貝地區(qū)黃金料商向記者透露，在杰我睿珠寶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)波前，這類定價(jià)交易模式在水貝地區(qū)風(fēng)靡，眾多投資者與中小黃金回收商抱著“一夜暴富”的夢(mèng)想?yún)⑴c其中。

每當(dāng)金價(jià)單日漲跌幅超過(guò)3%，他總能聽(tīng)到不少投資者的爆倉(cāng)故事。自己也時(shí)常會(huì)提醒準(zhǔn)備入場(chǎng)的朋友——“高杠桿+金價(jià)高波動(dòng)，爆倉(cāng)出局沒(méi)懸念”。

1月30日金價(jià)大跌后，他聽(tīng)到更多投資者的爆倉(cāng)故事。他們的共同特點(diǎn)，是在1月下旬通過(guò)地下定價(jià)交易，動(dòng)用30到50倍資金杠桿押注黃金價(jià)格在短期內(nèi)突破5800美元/盎司，然而，金價(jià)的暴跌吞噬了他們所有本金。

系好安全帶

2月初，張剛決心解決一個(gè)棘手的問(wèn)題——如何在金價(jià)大波動(dòng)的當(dāng)下，提前預(yù)判下一次大跌。

他找出過(guò)去10年間金價(jià)四次單日最大跌幅逾5%的景象——2020年8月19日、2025年10月21日、2025年12月29日、2026年1月30日，單日盤(pán)中最大跌幅分別為 6.17%、6.42%、5.39%、12.2%，收盤(pán)跌幅分別為5.67%、5.38%、4.65%、8.35%。他發(fā)現(xiàn)，在這四次金價(jià)大跌的前一個(gè)交易日，金價(jià)都創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的歷史新高，而且黃金投資市場(chǎng)均呈現(xiàn)高度泡沫化的投資氛圍，比如COMEX黃金期貨市場(chǎng)的未平倉(cāng)合約數(shù)量、黃金買漲期權(quán)購(gòu)買量、投資機(jī)構(gòu)追漲黃金的資金杠桿倍數(shù)均創(chuàng)下當(dāng)時(shí)最高峰值；美銀的基金經(jīng)理調(diào)查顯示買漲黃金成為當(dāng)時(shí)金融市場(chǎng)最擁擠的一項(xiàng)交易。

他將這些洞察內(nèi)容納入黃金投資的風(fēng)控模型——只要風(fēng)控模型通過(guò)梳理這些市場(chǎng)信息發(fā)現(xiàn)未來(lái)黃金投資市場(chǎng)再次呈現(xiàn)高度泡沫化投資氛圍，就會(huì)發(fā)出預(yù)警信號(hào)。收到信號(hào)后，張剛會(huì)迅速減倉(cāng)50%黃金買漲持倉(cāng)避險(xiǎn)。

但是，僅靠投資工具的取舍應(yīng)對(duì)黃金價(jià)格高波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是不夠的。

隨著眾多金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)看漲黃金價(jià)格，未來(lái)黃金或?qū)⒂瓉?lái)更大的波動(dòng)性。

2月2日，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）表示，盡管1月底黃金價(jià)格出現(xiàn)大跌，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂、地緣政治緊張形勢(shì)以及政策不穩(wěn)定，或?qū)⒗^續(xù)利好黃金后續(xù)走勢(shì)。瑞銀財(cái)富管理將2026年前三個(gè)季度的黃金目標(biāo)價(jià)上調(diào)至6200美元/盎司，較原目標(biāo)價(jià)5000美元/盎司大幅調(diào)高。

2月3日，摩根大通基本金屬和貴金屬策略研究主管 GregoryC.Shearer預(yù)計(jì)，今年央行和投資者的多元化配置需求將持續(xù)堅(jiān)挺，足以推動(dòng)金價(jià)在2026年底前升至6300美元/盎司，并在2027年進(jìn)一步上漲至6600美元/盎司。

于皓直言，一旦黃金價(jià)格突破6000美元/盎司，勢(shì)必會(huì)吸引更多資本涌入黃金市場(chǎng)，導(dǎo)致黃金波動(dòng)性進(jìn)一步升高。當(dāng)黃金的高波動(dòng)性強(qiáng)于避險(xiǎn)屬性時(shí)，黃金或許將變成“穿著避險(xiǎn)外衣”的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

在他看來(lái)，投資者若要在金價(jià)高波動(dòng)性環(huán)境下行穩(wěn)致遠(yuǎn)，關(guān)鍵在于克制內(nèi)心的貪婪與沖動(dòng)，不要盲目追漲與使用高杠桿投資，以及做好必要的倉(cāng)位控制。

部分華爾街大型投資機(jī)構(gòu)已改變黃金配置策略。10年前，他們?cè)诩觽}(cāng)黃金資產(chǎn)時(shí)，幾乎不考慮通過(guò)黃金期貨、期權(quán)等衍生品對(duì)沖金價(jià)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但在今年黃金價(jià)格上漲突破5000美元/盎司并遭遇史詩(shī)級(jí)大跌后，他們每增加1個(gè)百分點(diǎn)的黃金配置比例，就會(huì)要求對(duì)新增黃金持倉(cāng)先做好價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

作為金店店主，趙樂(lè)則發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)投資金條的人沒(méi)有杠桿，只是關(guān)心金價(jià)在大波動(dòng)過(guò)程中能否持續(xù)上漲。

過(guò)去兩天，在趙樂(lè)的金店里，將前些年購(gòu)買金飾拿出來(lái)?yè)Q成現(xiàn)金的人也明顯增多。這或許也是金價(jià)大波動(dòng)的當(dāng)下，一部分人最樸素的一種避險(xiǎn)方式。