財聯社C50風向指數調查：2月資金面或維持平穩寬松，市場對降準降息窗口存在分歧

財聯社2月9日訊（記者 夏淑媛） 新一期財聯社“C50風向指數”結果顯示，多家市場機構預計，雖然2月資金面面臨政府債集中發行、春節前居民取現需求提升，以及節后稅期與跨月重合三大階段性擾動，但當前央行寬貨幣態度較為明顯，流動性投放有望繼續加碼。此外，考慮到3月為政府債凈供給大月，有市場機構判斷本月末MLF投放或將維持加碼，2月資金面大概率仍將平穩寬松。在20家參與調查的市場機構中，僅1家認為基本不存在流動性缺口；17家認為整體資金壓力不大，2月的流動性缺口或在萬億元左右；2家認為中性趨緊，流動性缺口超過2萬億元規模。

政策面上，結構性降息落地后，市場機構判斷總量降息節奏或取決于通脹走勢，降準邏輯可能在財政端。至于降準降息窗口，市場機構看法存在一定分歧，6家認為二季度降準、降息概率大，14家認為一季度末可能是重要觀察窗口期。

“C50風向指數調查”是由財聯社發起，由市場中的各類研究機構參與完成，結果能夠較為全面地反映市場機構對于宏觀經濟走勢、貨幣政策感受以及金融數據的預期。共有近20家機構參與本期調查。

2月資金面大概率仍將維持平穩寬松，月末MLF投放有望加碼

回顧1月資金面，央行通過多種組合工具進行多層次流動性對沖，有效熨平政府債供給前置和季節性擾動，流動性總體呈現波動趨穩的格局。

上旬，跨年資金自然回籠疊加稅期臨近，資金利率一度小幅上行，但央行通過買斷式逆回購等操作平滑市場預期，市場并未出現持續性收緊；中旬，央行買斷式逆回購及MLF操作，合計釋放1萬億中長期資金，市場對流動性的擔憂扭轉，資金利率中樞明顯回落；下旬，MLF與買斷式逆回購落地后，資金面迅速轉松，雖然月底受跨月銜接影響，但整體資金壓力有限，DR007在跨月當日收于1.59%。

“1月資金面變中趨穩背后，主要得益于供給端支撐”華西證券首席經濟學家劉郁表示，一方面央行投放相對“慷慨”，為資金面寬松奠定基礎；另一方面，銀行體系資金相對充裕，構成資金面的內生韌性。

進入2月，資金面將如何演繹？財聯社C50風向指數調查顯示，多家市場機構預計，雖然2月資金面面臨政府債集中發行、春節前居民取現需求提升，以及節后稅期與跨月重合三大階段性擾動，但當前央行寬貨幣態度較為明顯，流動性投放有望繼續加碼。此外，考慮到3月為政府債凈供給大月，有市場機構判斷本月末MLF投放或將維持加碼，2月資金面整體仍將維持充裕。

在20家參與調查的市場機構中，僅1家認為基本不存在流動性缺口；17家認為整體資金壓力不大，2月的流動性缺口或在萬億元左右；2家認為中性趨緊，流動性缺口超過2萬億元規模。

綜合多家市場機構觀點，2月資金面主要面臨三大季節性擾動。

一是2月政府債凈發行壓力不小，且繳款壓力前置。2月首周的凈發行規模將達到約7100億元，考慮繳款錯位因素，單周凈繳款規模也將達到6500億元以上，市場預計資金面或短時承壓。

二是春節前居民取現需求，或將帶來9000億元左右的資金缺口。

“我們以2017、2019、2020、2022、2025年等春節位于1月末或2月初的年份作為觀察樣本，1月M0增幅均值為1.56萬億元，對應節前存款流失體量大約為1.5萬-1.6萬億元。由于2026年春節時點靠后，部分取現需求或已在1月完成，參考2018、2021、2024等春節靠后年份，1月M0增幅均值為5752億元，對應剩余2月的節前取現需求在9000-10000萬億元左右。”劉郁表示。

三是節后的稅期與跨月重合。受到春節假期影響，2月稅期申報截止日將延后至2月24日，25-26日為走款期，稅期與跨月周恰好重合，或放大月末的資金壓力。

雖然2026年春節前資金面存在擾動，但市場普遍預計2月資金面整體有望延續穩健均衡的運行格局。

華福證券研究所所長助理、固收首席分析師李一爽預計：“在降準降息落地前，央行大概率仍會維持寬松環境，全月DR001均值或在1.3%-1.35%區間?！?/p>

在天風證券固收首席分析師譚逸鳴看來，歷史上春節在2月的情況，信貸開門紅和稅期壓力在1月釋放，與2月的春節取現需求錯開，央行在操作時間和空間上相對充裕。結合今年的情況，央行呵護意圖較強，且由于跨節后資金往往有轉松趨勢，因此稅期走款壓力整體可控。

光大證券金融業首席分析師王一峰也表示：“央行總閘門供水穩定，市場流動性充裕，預計2月資金面難起波瀾。”在其看來，央行呵護資金面態度明確，節前央行或通過買斷式逆回購、MLF等工具超額續作方式熨平資金波動，且買斷式逆回購利率有望跟隨MLF中標利率下移。

總量降息節奏或取決于通脹走勢，市場對降準窗口存在分歧

2026年，我國貨幣政策定調“適度寬松”。如何“寬松”、能“寬松”到什么程度成為市場關注的焦點。

1月，結構性降息率先跑出“適度寬松”的第一棒，央行下調各類結構性工具利率0.25個百分點。隨即，央行還梳理了結構性貨幣政策工具箱，對多項結構性工具的額度和支持領域予以擴容。

在結構性貨幣政策落地的同時，市場對于總量政策仍有期待。

1月22日，央行行長潘功勝明確表態“今年降準降息還有一定空間”“逐步發揮國債買賣在流動性管理中的作用”，帶動市場寬貨幣預期回升。市場人士判斷，結構性降息落地后，總量降息節奏可能取決于通脹走勢，降準邏輯可能在財政端。

中信證券首席經濟學家明明表示，歷史上結構性與總量降息時滯不超半年，1月結構性工具降息后央行對總量降息表態積極，半年內逆回購降息概率較高。

“2024年以來社融-M2剪刀差收窄至接近0，降息對融資意愿的提振受實際利率制約，未來調降實際利率的必要性顯著。從實際利率的組成上來看，利率波動幅度貢獻有限，通脹波動幅度影響更大。”

至于降準、降息的窗口期，市場看法則存在一定的分歧。

財聯社“C50風向指數”結果顯示，在20家參與調查的市場機構中，6家認為二季度降準、降息概率大，14家認為一季度末可能是降準降息落地的重要觀察窗口期。

“鑒于降準成本低于擴表類工具，在凈息差收窄、預計年中政府債發行壓力較大背景下，為保證銀行承接，預計2026年二季度降準概率大?！敝行抛C券宏觀研報指出，降息機會或在上半年。

李一爽表示：“盡管1月央行僅結構性降息，但央行強調有助于降低銀行付息成本，為降息創造條件，而非替代總量放松?？赡苎胄袚鷳n降準信號意義過強，造成市場過熱，降息可能也要等待基本面實質變化的跡象更加明顯，2月落地的概率不高。但央行近期對銀行降成本的努力增強，在一季度高息存款大量到期重置后，降準降息最早在3月兩會后就可能落地?！?/p>