普祺醫藥港股IPO：核心產品失先機、資金緊張與關鍵人物依賴癥

出品 | 創業最前線

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在北交所IPO闖關折戟、終止新三板掛牌后，專注于免疫炎癥領域的生物科技企業普祺醫藥，將資本化的希望寄托于港股市場。

1月21日，這家已深耕十年卻尚未有產品實現商業化上市的公司，正式向港交所主板遞交上市申請，由中信證券、民銀資本擔任聯席保薦人。公司計劃通過此次募資緩解持續虧損帶來的資金壓力，同時推進產線建設、搭建銷售團隊等。

然而，核心產品上市滯后、持續虧損且現金流承壓的多重困境，讓這場港股闖關之路充滿了不確定性。

1、資金池告急，超5.9億融資僅余1.5億

普祺醫藥是一家專注于免疫炎癥領域的生物科技企業，2016年成立后，錨定“創新原創+精準局部遞送”兩大核心能力，布局慢性炎癥性疾病治療領域，用局部靶向遞送技術破解傳統治療的安全與依從性痛點，為患者提供療效與安全兼備的長期治療方案。

然而，作為一家成立十年仍未實現產品上市、核心業務收入為零的研發型藥企，普祺醫藥的上市之路，從一開始就伴隨著持續虧損的壓力。

2024年、2025年前三季度，公司凈虧損分別為1.78億元、1.25億元。不到兩年時間，公司已虧損3億元。

（圖 / 公司招股書）

在持續虧損的情況下，公司的其他收入主要來自政府補助、利息收入等。這其中，2024年、2025年前三季度，公司的政府補助分別為993.8萬元、61.8萬元，難以對沖經營層面的虧損壓力。

而公司陷入這一經營困局的核心原因，正是為推進核心產品研發所進行的持續高額資金投入。2024年、2025年前三季度，公司的研發費用分別高達1.46億元、9707萬元。

（圖 / 公司招股書）

因公司持續處于虧損狀態，日常運營與研發投入主要依靠外部融資及銀行借款兩大渠道籌措資金。

據「創業最前線」不完全統計，普祺醫藥成立至今，已累計獲得5.12億元融資，吸引了開元弘道（北京國資委控制的中關村開元資本）、北京市醫藥健康產業投資基金、北科正奇國信醫藥基金、首發展華夏龍盈接力基金等資本的青睞。

2024年12月最后一輪增資后，公司估值18.06億元。

除外部融資外，銀行借款亦是重要資金來源。截至2025年9月末，公司存續銀行貸款金額為7999萬元。

然而，截至2025年9月末，公司的現金及現金等價物余額僅剩1.5億元。而2024年一年，公司的研發費用就高達1.46億元。

以此資金消耗節奏測算，現有資金儲備支撐一年的運營與研發開支面臨壓力。對普祺醫藥而言，盡快完成上市募資、緩解資金壓力，同時推動核心產品上市落地，已成為當前亟待推進的核心議題。

2、普美昔替尼凝膠上市進度慢半拍，失首發優勢

從在研產品來看，普祺醫藥的布局雖貼合賽道趨勢，但上市進度滯后于同行，已缺失首發競爭優勢。

公司成立至今尚未有產品上市，研發管線核心為JAK抑制劑。

JAK抑制劑即Janus激酶抑制劑，是一類靶向作用于JAK家族的小分子藥物，通過阻斷JAK-STAT信號通路抑制異常免疫與炎癥反應，是免疫炎癥、血液系統疾病的核心治療藥物之一。

早期市面上同類藥物主流為口服劑型，雖療效明確，但全身暴露易引發副作用，且長期用藥依從性有限。

目前，局部遞送劑型（凝膠、鼻噴劑等）的開發成為行業研發核心趨勢，也是普祺醫藥的核心技術方向，其可通過局部給藥直擊病灶，兼顧療效與安全性，適配慢性炎癥長期治療需求。

普祺醫藥的核心產品為PG-011（普美昔替尼），兩款核心劑型均處于臨床后期階段。其中，普美昔替尼凝膠用于成人及12-17歲青少年特應性皮炎，已完成III期臨床試驗，預計2026年第一季度提交上市申請，后續計劃拓展至2-11歲兒童適應癥。

普美昔替尼鼻噴霧劑則用于成人季節性過敏性鼻炎，目前處于III期臨床試驗，預計2026年第四季度申報上市，同時拓展青少年季節性及成人常年性過敏性鼻炎適應癥。

（圖 / 公司招股書）

特應性皮炎是一種反復發作的慢性炎癥皮膚病，核心癥狀為皮膚干燥、劇烈瘙癢及多形性皮疹，國內患者超7200萬人，其中中輕度患者占比超90%，嬰幼兒高發且易遷延至成人。

目前國內臨床治療以傳統外用糖皮質激素為主，長期使用易引發皮膚萎縮等不良反應；口服JAK抑制劑、生物制劑等系統療法則存在全身副作用及依從性不足等問題。

因此，療效確切、安全性良好的創新非類固醇外用療法需求迫切，這也為局部遞送型靶向藥物提供了廣闊空間。

普美昔替尼凝膠憑借易涂抹、易吸收、無明顯黏膩感的劑型優勢，貼合患者日常使用習慣，形成了差異化競爭力，但同時面臨同質化競爭與上市進度的雙重考驗。

全球范圍內，僅美國Incyte公司的磷酸蘆可替尼乳膏（Opzelura）獲FDA批準為局部JAK抑制劑，覆蓋特應性皮炎等適應癥；國內暫無本土自主研發的JAK1抑制劑外用制劑獲批，但賽道布局企業眾多，恒瑞醫藥、明慧醫藥的相關產品已提交上市申請，處于第一梯隊。

普祺醫藥的普美昔替尼凝膠與Incyte/康哲藥業的蘆可替尼乳膏處于臨床III期階段，位列第二梯隊，首發優勢缺失成為其核心短板。

商業化能力的差距進一步加劇了競爭挑戰。普祺醫藥尚未搭建成熟的商業化團隊，目前正處于專業銷售隊伍的組建階段。

而恒瑞醫藥作為國內制藥巨頭，不僅擁有覆蓋全國的銷售網絡，在自身免疫疾病領域更有成功產品的市場運營經驗。與此同時，明慧醫藥不僅更早一步遞交產品上市申請，其資本化進程也領先于普祺醫藥，已率先向港交所遞交招股書。

不過，對于普祺醫藥而言，除普美昔替尼凝膠外，普美昔替尼鼻噴霧劑是全球首款用于治療季節性過敏性鼻炎的JAK抑制劑鼻噴霧劑，開創性打造非激素治療方案，可同時緩解過敏性鼻炎引發的鼻部及眼部癥狀。

此外，普祺醫藥已與濟川藥業就該產品的商業化與營銷事宜簽訂獨家合作協議。

未來，普祺醫藥這兩款產品的商業化能力如何，仍需時間的見證。

3、李雨亮掌舵、杜云龍撐研發，優勢與隱憂并存

當普祺醫藥將希望寄托于港股上市時，外界不僅關注其資金鏈的緊繃現狀，更將目光投向了這家公司獨特的掌舵者與技術核心分離的管理架構。

在普祺醫藥掌舵者李雨亮身上，“跨界”是貫穿其商業生涯的關鍵詞。

這位45歲的董事長、執行董事兼總經理，不僅是公司的創始人，也是控股股東。自2016年創立普祺醫藥以來，他一路主導公司發展。2021年4月起擔任執行董事兼董事長，2022年2月成為法定代表人，并于2025年1月兼任總經理，全面負責公司戰略規劃與董事會領導工作。

在投身醫藥創新領域前，李雨亮已擁有超過18年的企業運營管理經驗。他的商業版圖從電子產品生產起步，延伸至藥品生產銷售，再到大健康產業的多元布局，積累了深厚的醫藥醫療資源與前瞻的行業視野。

早期，他曾任赤峰金泉健康科技有限公司執行董事兼經理，主導電子產品的生產與銷售。2011年起，他又執掌赤峰賽林泰藥業有限公司長達十余年，深度參與藥品的生產與銷售管理。

2016年是他布局大健康產業的關鍵節點。他創立了赤峰福康投資管理有限公司，并通過該公司收購了主營體檢服務的赤峰美年大健康，正式切入健康管理賽道。

此后，他又陸續間接創立了赤峰慈銘健康管理有限公司、赤峰晉福房地產開發有限公司，以及專注慢性病康復的私立二級綜合醫院赤峰清河醫院，逐步構建起覆蓋健康管理、醫療服務、健康地產的生態體系。

憑借跨行業的資源整合能力，李雨亮將此前在大健康領域的積淀注入普祺醫藥，為這家創新藥企的商業化布局與長遠發展提供了有力支撐。

不過，從履歷來看，李雨亮并未具備醫藥研發相關的專業背景與從業經驗，其核心能力更多聚焦于戰略規劃、資本運作與企業運營。

這一背景也讓市場對普祺醫藥的研發體系穩定性產生關注——公司當前的研發管線高度依賴首席科學官杜云龍，而李雨亮本人并不直接參與研發技術決策。

截至2025年6月末，李雨亮直接持有公司約29.1%的股權，同時通過赤峰清溪企業管理中心（有限合伙）和赤峰名泉企業管理中心（有限合伙）間接控制約14.06%的股份，合計控制公司約43.15%的股權，為公司控股股東。李雨亮與配偶王紅梅為公司共同實際控制人。

作為公司執行董事、副總經理兼首席醫療官，杜云龍擁有超過20年的制藥行業經驗，是公司研發體系的核心支柱，擁有輝瑞、葛蘭素史克（GSK）等跨國藥企超20年研發與臨床管理經驗，負責監督臨床開發策略及執行，及整體研發策略及項目規劃。

薪酬層面，李雨亮2024年、2025年前三季度薪酬分別為166萬元、125.1萬元；而作為核心研發掌舵人的杜云龍，同期薪酬分別達744.4萬元、680.4萬元，顯著高于公司管理層平均水平，2025年前三季度其薪酬超創始人4倍多，體現出公司對核心研發人才的高度重視與股權激勵傾斜。

（圖 / 公司招股書）

從收入構成來看，杜云龍的薪酬由現金與股份權益兩部分組成。值得注意的是，即使刨除股份權益，2024年、2025年前三季度，杜云龍的現金薪酬分別為211.9萬元、157.8萬元，均顯著高于李雨亮同期的年薪水平。

這種“掌舵者+技術核心”的分工模式，讓李雨亮得以發揮其資源整合與商業化布局的優勢，但也暗藏關鍵人才依賴的潛在風險。

若未來核心研發負責人杜云龍發生離職等突發狀況，公司或將面臨研發策略銜接不暢、臨床項目推進節奏及產品管線迭代受阻等風險，研發團隊的穩定性與研發工作的連續性也將受到直接沖擊。

眼下，對于普祺醫藥而言，成功上市募集“救命錢”以延續研發與運營，是關乎生存的緊迫一步。但更長遠來看，如何確保核心產品的后續研發與申報萬無一失，并能在失去先發優勢的激烈市場中，憑借產品差異化和有效的商業合作殺出血路，才是對其綜合能力的終極考驗。

后續，如何建立有效機制，降低核心研發團隊變動所帶來的潛在風險，也成為保障企業長期穩定發展的關鍵環節。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。