光模塊和CPO，吵翻了天

隨著2月初北美AI產業鏈著名分析師“AYZ”發布一系列關于CPO的增量信息，以及近期Fabrinet、Lumentum、Coherent等公司陸續公布財報及Earings Call，2026年以來關于光模塊和CPO的爭論，可謂“吵翻了天”，絲毫不遜于當年Blackwell B200機架首次推出后，關于“光退銅進”和“光進銅退”的爭論熱度。

以當紅流量“明星”為例，從年初截止到2026年2月8日，“易中天”股價出現顯著分化，盡管天孚通信(300394.SZ)的2025Q4業績預告略有miss，但年初至今股價表現最優；而老大哥中際旭創(300308.SZ)和老二哥新易盛（300502.SZ）雖然業績亮眼，但股價表現略不及預期。

圖片說明：“易中天”年初至今股價開始分化，數據來源于Wind

市場在吵什么？吵架的源頭梳理

首先是2月2日，“AYZ”在Substack上發布文章《Co-Packaged Optics (CPO) – The Next Big Thing for NVIDIA (2)?》，文中表示，英偉達的最終愿景是打造OIO全光互連的AI服務器機架，為此選擇了漸進式策略：第一步，2025年在Scale Out場景推出CPO交換機；第二步，在Scale Up場景的NVSwitch托盤中采用CPO交換機；第三步，在GPGPU芯片上采用CPO封裝，最終實現OIO機架。

真正引起市場關注的是，“AYZ”在文章中直接給出了“Scale up CPO”方案下Vera Rubin Ultra機架的示意圖，并表示Vera Rubin Ultra將采用NVL72 x 2配置，每個機架仍保留現有的NVL72機架設計，計算托盤和交換托盤通過銅線連接。然后，兩個相鄰機柜的NVSwitch托盤通過CPO和光纖互聯，形成擁有144張GPGPU卡（或576個GPU芯片）的Vera Rubin Ultra機架，每個Vera Rubin Ultra GPGPU包含四個GPU芯片。

圖片說明：CPO方案下的Vera Rubin Ultra機架結構圖，數據來源于Substack

此外，“AYZ”在文章中表示，Vera Rubin Ultra機架的Scale Out場景中也將采用CPO。具體來說，計算托盤的每個CX10網卡都與一個3.2T光引擎共同封裝，然后通過光纖外部連接到NVIDIA的Quantum-X或Spectrum-X系列CPO交換機，每個計算托盤包含4個用于Scale out的CX10網卡（搭配4個Rubin Ultra GPGPU），因此整個Vera Rubin Ultra機架包含144個CPO CX10網卡和3.2光引擎。總的來說，在CPO方案下的Vera Rubin Ultra機架中，Scale Up場景使用了648個光引擎、Scale Out場景使用了144個光引擎，對應單個機架內144個GPGPU，光引擎與GPGPU的比例為5.5比1。

圖片說明：關于Sacle out層面的CPO方案，數據來源于Substack

此后，AYZ在推特上進一步表示，在Vera Rubin機架中，英偉達將強制規定每個機架配備2臺Quantum-X或Spectrum-X系列CPO交換機。而在Vera Rubin Ultra機架中，英偉達將強制規定每個機架將額外配備12個CPO NVSwtich托盤。

據此，AYZ預計2026年Vera Rubin機架出貨量約1萬臺，對應約2萬臺CPO交換機（若CPO良率不足，實際出貨量可能在1.5~2萬臺之間）。2027年預計Vera Rubin機架與Vera Rbin Ultra機架合計出貨量約10萬臺，對應至少20萬臺CPO交換機出貨量。

圖片說明：AYZ關于CPO出貨量的預估，數據來源于推特

市場在吵什么？光通信企業的反駁與助攻

AYZ關于英偉達將于Vera Rubin機架Scale Up和Scale Out場景中大量部署CPO的增量信息，自然是一石激起千層浪，挑動著資本市場那本就緊張無比的神經。

首先是北京時間2月2日晚上，英偉達Mellanox的“親兒子”Fabrinet發布了FY2026Q2財報，這似乎給CPO來了一把“助攻”。

Fabrinet在Earnings Call中表示，過去多年以來CPO一直處于“未來”的狀態，但目前公司已經感到“未來已來”。目前Fabrinet已經取得了一些關于CPO的營業收入，盡管目前金額相對較小。公司認為，在CPO的商業化方面，Fabrinet的技術和卡位遠遠領先于該領域的大多競爭對手，Fabrinet正在與三家不同的客戶聯合開發CPO項目，至于CPO營業收入何時放量，取決于客戶的路線圖和進度安排。

整體來說，因為保密協議的緣故，公司不太愿意透露客戶關于CPO放量的節奏問題，但公司對CPO的放量非常期待、非常興奮。

圖片說明：Fabrinet回答關于CPO的進展問題，數據來源于Fabrinet FY2026Q2 Earnings Call

其次是北京時間2月3日晚上，“老饅頭”Lumentum發布了FY2026Q2財報，繼Fabrinet后，又給CPO來了一把“火上澆油”。

Lumentum在Earnings Call中表示，預計今年四季度會有大約5000萬美元（可能更多）的CPO相關訂單（主要是CW激光源等）轉化為營業收入，同時在2027年上半年將有數億美元（未透露具體規模）的CPO相關訂單轉化為營業收入（即對外出貨）。

圖片說明：Lumentum回答關于CPO的訂單問題，數據來源于Lumentum FY2026Q2 Earnings Call

同時Lumentum表示，預計2027年四季度，關于Scale Up場景的CPO將大幅放量，展望不遠的未來，可以合理推測CPO在Scale Up場景的滲透率會快速提升，最終完全代替銅線。

圖片說明：Lumentum關于CPO大幅放量節奏的判斷，數據來源于Lumentum FY2026Q2 Earnings Call

再者是北京時間2月4日中午，部分A股上市公司針對該問題，給出了非常明確和清晰的判斷，也是對CPO潑了一盆冷水。

部分A股上市公司認為，技術切換需要很長的提前期（通常一年以上）進行規劃、送樣和測試，目前并未看到此類跡象。CPO方案主要由芯片廠商（如英偉達、博通）推動，希望在機柜內與GPU等耦合，可能會向綁定其自身生態的客戶優先使用，但這與CSP（云服務提供商）客戶的主流選擇存在差異。部分A股上市公司與主要CSP客戶溝通確認，2026~2027年其網絡規劃均以可插拔方案為核心，并未聽說任何CSP客戶計劃在今年、明年甚至后年大規模部署CPO。

同時部分A股上市公司認為，可插拔光模塊的技術將持續演進，公司預計2028年后的3.2T時代，在Scale Out場景中，可插拔光模塊仍是最主流的方案。（3.2T時代將存在EML激光器方案與硅光方案并行，目前單波400G EML已進入測試階段，但硅光方案在成本、產能擴展方面更具優勢，預計將成為重要的技術選擇）

此外，中信證券、廣發證券等頭部券商，也非常堅定和確信，CPO并不會影響光模塊在Scale Out場景中的基本盤，光模塊行業被資本市場嚴重錯殺。

圖片說明：中信證券認為光模塊行業被市場嚴重錯殺，數據來源于中信證券

最后是北京時間2月4日晚上，Coherent發布了FY2026Q2財報，給部分A股上市公司關于光模塊的判斷予以了非常明確的支持。

Coherent表示，CPO最初的目的是為了在Scale Out場景中應用，但公司相信CPO未來的大幅增長實際上是由Scale Up驅動的。根據公司與CSP們的交流與合作結論，公司認為Scale Up場景中CPO的市場規模將遠遠超過Scale Out場景，而且會大出好幾個數量級。

Coherent明確表示，可插拔光模塊至少在十年內，都將是Scale Out和Scale Across中的主導形式，并且未來幾年還將迎來非常強勁的需求和增長。

圖片說明：Coherent關于CPO和光模塊的觀點，數據來源于Coherent FY2026Q2 Earnings Call

市場吵出結論了嗎？

吵架的本質源于分歧，先拋開分歧，綜合幾大光通信企業的表述，找出共同點，可以得到一個非常明確的結論：Scale Up場景中大規模鋪開CPO方案，已經是箭在弦上了，這個增量可能會非常大，“光進銅退”已經是確定性的趨勢性變化了。

但是，Scale Out場景中，是否會大批量導入CPO方案，目前還存在較大分歧，至少無論Lumentum和Coherent都沒有明確表示，未來Scale Out場景一定不會使用CPO方案，至少現在還沒有充分的證據，能夠完全證偽AYZ關于“Vera Rubin Ultra機架的Scale Out場景中也將采用CPO”這一結論。

至于“家大業大”的可插拔光模塊企業，能否在CPO方案中啃下一塊大的增量？這就好比，如果一個人對“經典力學”的理解已經到了爐火純青的地步，請問這個人是否能學好“量子力學”？答案或許只有一個：除非開啟“上帝視角”，不然量子力學還是量力學吧！

最后，估值之家曾于2025年12月31日發布《從800G、1.6T光模塊到CPO，MPO光纖跳線從量變到質變》，在文中明確表達了以下三個觀點，這三個觀點在本文中同樣適用：

第一，以CPO為例，專業的投資者會通過各種方式來緊密跟蹤CPO的放量時間節點，以及北美AI產業鏈的邊際變化，但聰明的投資者或許會思考，是否存在一個免于技術變革困擾的“鏟子”行業，在1.6T光模塊放量時能吃到紅利，進入CPO放量后還可以吃到更大的紅利？

第二，還記得當初Blackwell機架首次推出后，關于“光退銅進”和“光進銅退”的爭論，以及光模塊公司和銅纜公司的股價表現嗎？換句話說，以簡單的“賺業績或賺估值”來進行股價預期，可能會忽視資本市場的復雜性。

第三，無論Scale Up、Scale Out還是Scale Across，AI數據中心的技術演變一定是朝著屬于“光”的方向前進，相信市場未來的表現會更加精彩。