嵐圖叩響港交所大門，央國企第一股的底牌與明牌

2026年2月12日，嵐圖汽車完成港股上市全部前置監(jiān)管審批，更新招股書，預(yù)計3月19日正式掛牌。從2025年10月遞表到今年2月原則性獲批，僅用時四個月，這一速度放在任何一家新造車企業(yè)身上都稱得上“高效”，而對于需要跨越發(fā)改委、商務(wù)部、外管局、證監(jiān)會等多道監(jiān)管門檻的央國企背景公司而言，堪稱“破格”。

但比上市速度更值得關(guān)注的，是這家東風(fēng)系高端品牌此刻拿出的財務(wù)底牌。

2025年凈利潤10.2億元，毛利率20.9%，銷量突破15萬輛，復(fù)合年增長率73%。在新能源行業(yè)仍在“以虧損換份額”的周期里，嵐圖不僅盈利，而且毛利率站上行業(yè)前列。這不再是“能不能上市”的問題，而是“以什么姿態(tài)上市”的問題。

四個月通關(guān)不是運(yùn)氣，是治理能力的溢出

嵐圖的上市審批周期，放在央企序列里幾乎沒有對標(biāo)參照。過去幾年，多家國有車企的新能源板塊都曾傳出分拆上市計劃，但真正走完流程、拿到聯(lián)交所原則性同意的，嵐圖是第一個。

四個月完成全部前置審批，表面是效率，本質(zhì)是治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)合規(guī)、內(nèi)控體系的提前兌現(xiàn)。2023年啟動混改、2024年完成B輪融資、2025年8月啟動上市，每一步都踩在時間點(diǎn)上。監(jiān)管層之所以愿意給這匹“央國企黑馬”開綠燈，背后是對其運(yùn)營透明度與現(xiàn)代企業(yè)治理能力的認(rèn)可。這不是“政策紅利”，而是長期主義鋪墊的結(jié)果。

20.9%毛利率的含金量，不是價格戰(zhàn)打出來的

2025年全行業(yè)價格戰(zhàn)烈度不減，嵐圖卻交出了一份“量價齊升”的成績單。全年150169輛銷量、348.6億元營收、10.2億元凈利潤，毛利率穩(wěn)定在20.9%。橫向?qū)Ρ龋@一數(shù)字已超過蔚來、小鵬同期的毛利表現(xiàn)，與理想持平。

關(guān)鍵在于，嵐圖沒有一款車是“賠本賺吆喝”。夢想家在高端MPV市場連續(xù)半年蟬聯(lián)銷冠，追光L站穩(wěn)30萬+轎車區(qū)間，F(xiàn)REE+與知音形成SUV雙子星。全品類布局不是鋪產(chǎn)品線，而是每個細(xì)分市場都要利潤。更值得注意的是，2025年下半年NPS報告中，夢想家位居新能源MPV榜首，產(chǎn)品質(zhì)量得分第一——這意味著高毛利不是靠壓成本，而是靠品牌溢價和用戶口碑。

技術(shù)自主不是口號，是專利墻和生產(chǎn)線

嵐圖此次招股書中披露的一組數(shù)據(jù)值得細(xì)看：截至2025年底，擁有1874項已頒發(fā)專利、5405項在申專利，專利增速在新能源車企中排名第一。覆蓋領(lǐng)域集中在智能網(wǎng)聯(lián)、新能源、組合輔助駕駛、車身安全，這全是核心賽道。

更具標(biāo)志性意義的是云峰工廠建成的國內(nèi)首條100%國產(chǎn)化新能源整車生產(chǎn)線。從軟件系統(tǒng)到硬件設(shè)備，從控制規(guī)范到執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，全部由國內(nèi)自主研發(fā)制造。在“供應(yīng)鏈安全”成為大國博弈關(guān)鍵詞的當(dāng)下，嵐圖用一條產(chǎn)線回應(yīng)了“央國企能否掌握核心制造鏈”的質(zhì)疑。

此外，SOA電子電氣架構(gòu)入選國資委《中央企業(yè)科技創(chuàng)新成果推薦目錄成果手冊（2024年版）》，800V嵐海混動系統(tǒng)被《科技日報》評為“十四五”重大技術(shù)突破，這兩項認(rèn)證的分量，不亞于銷量榜單。

L3不是期貨，是2026年的標(biāo)配

嵐圖2026年的產(chǎn)品節(jié)奏可以用四個字概括：打明牌。

3月，嵐圖泰山黑武士登場，央國企首款按L3級架構(gòu)設(shè)計的商用量產(chǎn)車正式落地。上半年，泰山X8搭載四激光雷達(dá)、華為全新交互座艙，定位“庭院級大五座SUV”。年中，與華為乾崑聯(lián)合打造的FUV“嵐圖FE”將亮相。下半年，代號“珠峰”的50萬級MPV全球首發(fā)12項黑科技，號稱全球首款搭載L3自動駕駛的MPV。

這套“三王一炸”的產(chǎn)品組合，不是在講技術(shù)故事，是在兌現(xiàn)量產(chǎn)承諾。L3有條件自動駕駛已完成11萬公里實(shí)車路測、90萬公里仿真測試，進(jìn)入全面量產(chǎn)倒計時。比起“何時落地”的行業(yè)追問，嵐圖的答案已寫在排期表上。

港股不是終點(diǎn)，是全球化換擋的起點(diǎn)

登陸港交所之后，嵐圖將手握國際資本通道。但比募資額更值得關(guān)注的，是其出海節(jié)奏。截至目前，嵐圖已進(jìn)入全球超40個國家和地區(qū)，打法不再是“產(chǎn)品試水”，而是“產(chǎn)品+品牌+文化”三位一體。這與過去央企出海的裝備式思維截然不同。

2026年是“十五五”開局之年，嵐圖在此時完成上市，既是階段性收官，也是新一輪競爭的發(fā)令槍。央國企高端新能源第一股的標(biāo)簽當(dāng)然重要，但更關(guān)鍵的是，這家公司已經(jīng)證明：在體制內(nèi)長出市場化能力，在技術(shù)自主中跑出盈利模型，在產(chǎn)品進(jìn)攻時守住財務(wù)底線。

這不僅是嵐圖的上市故事，更是中國汽車國家隊轉(zhuǎn)型的樣本。