中醫扎堆上市，港交所落后歐美100年

投資者看到的是可能無效，但公司宣傳和品牌效應卻在暗示有效。這種割裂，讓招股書成了免責聲明，比歐美可真是落后了一百年。

前文回顧：千問不好用

最近港股熱鬧得很，一批中醫公司排著隊遞表IPO，仿佛一夜之間，老祖宗的方子都成了資本市場的香餑餑。

譽研堂、同仁堂醫養、問止中醫、甘草醫生，這四家就像中藥鋪里的“四大天王”，一個主打膏方，一個背靠老字號，一個號稱AI中醫，一個玩轉線上平臺。

但剝開那層“非遺傳承”、“AI黑科技”、“線上第一”的華麗包裝，里頭裝的，還是那碗說不清道不明的“傳統湯藥”。

1

大家都知道，傳統醫學的有效性面臨很大爭議。

這些公司遞表，審核會看是否存在循證缺失和虛假宣傳嗎？

答案是：看，但只看你有沒有“說”。

港交所的邏輯很清晰——我不是太醫，不負責判斷你這方子能不能治病。我只管你有沒有在招股書里白紙黑字寫清楚：咱這玩意兒，缺乏現代醫學的隨機對照試驗（RCT）證據，療效主要靠老祖宗經驗和個案，可能存在宣傳夸大的風險。

這就好比，你賣一瓶神仙水，聲稱能延年益壽。監管不問你有沒有科學依據，只問你有沒有在瓶身上印一行小字：“本品效果未經證實，可能無效。”

印了，合規；沒印，違規。

至于消費者信不信、買不買，那是周瑜打黃蓋。

所以，問止中醫敢喊“AI治癌癥”，譽研堂的膏方毛利率高達62.1%，只要他們在風險章節坦誠了，港交所的大門就敞開著。

這里的游戲規則是信息披露，而非療效背書。監管在扮演一個冷靜的文書員，而不是較真的科學家。

2

如果把同樣的劇本搬到歐美，會怎樣？

那基本等于送人頭。

美國的FDA和歐盟的EMA，認的是數據，是分子式，是雙盲對照的臨床試驗報告，而不是“宮廷秘方”或“千年智慧”。

你想上市？可以。路徑大概只有一條：把你的產品注冊成“膳食補充劑”或“傳統草藥”，并且嚴格禁止宣傳任何治療疾病的功能。

絕不能提“治療癌癥或重癥”。

像問止中醫那樣宣傳“AI治癌癥”，在歐美輕則巨額罰款，重則直接定性為醫療欺詐，公司高管恐怕還得吃官司。

歐美資本市場和監管體系，是一堵用循證醫學磚塊砌成的高墻，沒有RCT這塊敲門磚，你連門鈴都按不響。

那里沒有傳統經驗的灰色地帶，只有證實與未證實的二元世界。

3

最后問一個誅心的問題：是否循證關涉基本宣傳真實，港交所不需要改進嗎？

當然需要。

目前港股對生物科技公司，哪怕虧損，也看重管線創新和臨床數據。但對中醫，標準似乎滑向了另一個極端：只要披露風險，哪怕這風險是“缺乏證明有效的證據”，也能過關。

這就是在用“風險告知”代替“真實性審核”。

投資者看到的是可能無效，但公司宣傳和品牌效應卻在暗示有效。這種割裂，讓招股書成了免責聲明，比歐美可真是落后了一百年。

港交所或許可以借鑒更嚴格的框架，對于直接涉及疾病治療宣傳的業務，要求提供更具體的合規資質證明，并對宣傳材料進行更前置的審查，而不僅僅是事后風險披露。

這不僅能保護投資者，長遠看也是在凈化市場，讓真正有技術、守規矩的企業浮出水面，而不是讓資本市場變成“話術”和“故事”的競技場。

4

中醫IPO的浪潮背后，是資本對傳統賽道的狂熱。而監管呢，在“文化尊重”與“科學標準”之間非常不理智地選擇了前者。

傳統披上資本的袈裟，就容易過關。這不是喜劇，是健康悲劇。

我們需要警惕的是那些借著傳統之名，行信息不對稱之實的商業戲法。

港股給了它們舞臺，但觀眾（投資者）得自己備好“解毒丸”——那丸藥的名字，就叫“懷疑精神”。

在資本市場，有時候最古老的智慧不是“相信”，而是“看清”。