經觀月度觀察|價格溫和修復 提振經濟仍需政策協同

作者 李曉丹

李曉丹 實習生 陳菲兒 王欣 彭蕭州/文 在經濟溫和復蘇的過程中，結構性分化仍需注意，特別是要維持價格同比回升態勢，還需要更多政策發力。與此同時，信貸“開門紅”成色不及往年同期，企業貸款仍然偏弱，提振內需還需要政策的進一步協同。

2026年1月經濟數據顯示：CPI同比增速由0.8%下降至0.2%，核心CPI環比上漲0.3%；PPI同比從-1.9%收窄至-1.4%；制造業PMI由50.1%下降至49.3%；新增人民幣貸款47100億元，同比少增額擴大至4200億元；M2同比增速上升至9.0%，M1-M2剪刀差收窄。

由《經濟觀察報》發起的“經濟觀察報月度觀察”，每月發布一次。本次共有11家機構參與月度宏觀數據預測。

CPI：核心CPI保持溫和上漲

CPI公布值（同比）：0.2%

前值：0.8%

CPI預測值（同比）：0.5%

國聯民生首席經濟學家陶川點評：核心CPI已經萌生出通脹“開門紅”跡象。2026年1月核心CPI環比上漲0.3%，創近6個月新高，其結構性走強印證年初居民消費需求逐步改善，為后續通脹溫和修復提供重要支撐。一方面，開年促消費政策效果持續顯現，家用器具、日用雜品等價格延續上行，商品消費穩步修復；另一方面，節前出行、文娛等服務需求逐步釋放，帶動旅游、影視、家政服務價格明顯升溫，服務消費復蘇勢頭更為強勁。隨著2月正式進入春節消費旺季，漲價跡象有望進一步凸顯。

PPI：全年同比有望抬升

PPI公布值（同比）：-1.4%

前值：-1.9%

PPI預測值（同比）：-1.7%

國泰海通宏觀首席分析師梁中華點評：1月PPI環比上漲0.4%，漲幅擴大，同比收窄至-1.4%，輸入性因素對價格的拉動進一步增強。國際有色金屬價格上行，帶動國內有色金屬礦采選業、有色金屬冶煉和壓延加工業價格環比分別上漲5.7%和5.2%，其中銀、銅、金和鋁冶煉價格分別上漲38.2%、8.4%、4.8%和2.3%。與此同時，地緣政治風險加劇推升國際油價，進而帶動基礎化學原料制造和化纖制造價格環比分別上漲0.6%和0.4%。

以銅、金、白銀為代表的國際金屬價格漲勢強勁，疊加地緣政治風險加劇推升國際油價，短期輸入性因素或繼續對PPI形成支撐；不過“反內卷”政策及內需相關品類價格的修復動能或在邊際放緩。全年PPI同比中樞有望抬升，但想要維持趨勢性回升態勢，仍需更多政策發力，通過補貼等方式促進內生需求的持續改善。

PMI：趕工透支、春節是主要影響因素

PMI公布值：49.3%

前值：50.1%

PMI預測值：49.7%

中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任王靜文點評：1月制造業PMI為49.3%，較上月回落0.8個百分點，五大分項指數悉數回落，其中供需兩端的回落較為顯著。新訂單指數回落1.6個百分點至49.2%，重回榮枯線以下；生產訂單回落1.1個百分點至50.6%，擴張速度有所放緩。去年12月趕工透支、春節臨近工廠開始放假應是主要原因。

值得關注的是，1月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為56.1%和50.6%，比上月上升3個和1.7個百分點。前者創2024年6月以來新高，后者近20個月來首次升至臨界點以上，制造業市場價格總體水平提高。受國際輸入性因素及國內“反內卷”政策影響，包括工業金屬、能源、化工等價格呈現普漲局面，有望帶動PPI同比降幅繼續收窄，甚至不排除年中同比讀數轉正。隨著物價回升，各類名義增速將會有所反彈，經營主體體感預計會有改善。

總體來看，1月PMI表現弱于預期，其中春節較晚的客觀因素不容忽視。主要行業中，除了建筑業表現稍弱之外，服務業和制造業均有亮點。當前政策并不急于發力，而是表現為定向支持、精準調控，圍繞財政金融協同促內需，引導社會資本參與促消費、擴投資。

信貸：短貸強于中長貸，企業仍是主要支撐

新增信貸公布值（同比）：47100億元

前值：9100億元

新增信貸預測值（同比）：28100億元

華福證券研究所宏觀首席分析師陳興點評：1月新增人民幣貸款增長4.71萬億元，同比少增額擴大至4200億元。具體來看，1月居民部門貸款增加4565億元，同比由少增轉為多增127億元，其中短期貸款和中長期貸款分別增加1097億元和3469億元。1月企業部門貸款增加4.45萬億元，其中企業短貸增加2.05萬億元，同比多增額縮小至3100億元；企業中長貸增加3.18萬億元，同比由多增轉為少增2800億元；票據融資規模減少8739億元，同比少增額擴大至3590億元。

信貸“開門紅”成色不足，銀行開票需求較旺。1月新增人民幣貸款同比少增額走擴，一方面，居民新增中長貸同比轉為少增，僅短貸明顯改善，或受個人消費貸貼息政策延長至2026年末和春節前消費活力釋放的帶動；另一方面，企業貸款偏弱，但仍是新增貸款的主要支撐，結構上企業短貸強于中長貸，由于票據到期量較大，票據融資凈萎縮較多。

M2：同比增長加速，剪刀差收窄

M2公布值（同比）：9%

前值：8.5%

M2預測值（同比）：8.8%

北京大學經濟學院教授、北京大學國民經濟研究中心主任蘇劍點評：2026年1月末，M2余額347.19萬億元，同比增長9%，較上期增長0.5個百分點。這一加速主要得益于非銀金融機構存款同比多增2.56萬億元，存款“搬家”加速及貸款集中投放帶動存款派生；政府債券融資前置轉化為企業和居民存款，資本市場積極行情進一步支撐廣義貨幣擴張。貨幣政策適度寬松與財政協同發力，形成金融總量合理增長態勢，但需警惕通脹預期和資產泡沫，保持M2增速與名義GDP匹配，支持經濟平穩開局。

1月末，M2與M1同比增速差縮小0.6個百分點。這一收窄主要源于M1增速回升更快于M2，反映活期存款活化加速，資金從定期向活期轉化提速；股市效應和春節因素增強交易性貨幣需求，經濟轉型期資金使用效率提升。M1-M2剪刀差收窄表明貨幣流動性向實體經濟傳導改善，但仍需政策協同提振內需，避免結構性失衡加劇經濟波動。

免責聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構成任何建議。

李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長