智譜與MiniMax，市場對智能體的焦慮與亢奮

春節，AI敘事快速切換，市場既焦慮又興奮。無論在中國還是美國，面對Anthropic等領先大模型廠商的智能體攻勢，科技巨頭的優勢正在被重新審視。在中國，Minimax和智譜成為這一市場情緒的折射。

資金正在流向AI新貴。20日，港股開盤，Minimax收漲14.5%，智譜收漲42.7%，總市值雙雙超過3000億港元。上市迄今，前者大漲約350%，后者大漲約500%。相比之下，當日，阿里巴巴跌約5%，騰訊跌約2%。

市場已如驚弓之鳥。20日，Anthropic發布Claude安全工具，網絡安全板塊應聲下跌。這只是月初Anthropic發布法律工具的重演。當時，SaaS企業市值在一天之內蒸發了2850億美元，被杰富瑞（Jefferies）將其稱為“SaaS啟示錄”。

2026年AI對軟件市場的沖擊

說明，來自彭博，2026年以來納斯達克100指數（QQQ）、標普500ETF（SPY）、軟件ETF（IGV）與七巨頭市值變化。

行業正在進入Agentic時代。這是一個強調智能體自主決策、長期任務規劃、智能體間交互與端到端執行的新范式。春節前后，Anthropic的Claude Opus 4.6、OpenAI的GPT-5.3-Codex以及谷歌的Gemini-3.1-Pro相繼發布，顯著提升了智能體的能力。

SaaS的商業模式也因此似乎在一夜之間失去了支撐。如果智能體可以處理這些白領工作，誰還會為傳統席位許可買單？更關鍵的是，基于AI的SaaS的價值，很大部分來自于套殼（wrapper）；而隨著基礎模型能力提升，這些部分價值可能被模型直接吞并。實際上，Anthropic的Skill就是在模型之上為用戶提供具體工具和能力的封裝，已經初具實力。

最終，軟件和應用可能淪為模型的中間件，而用戶與流程的價值，則沉淀在智能體端。這也解釋了為什么市場對Manus和Cursor的長期價值保持謹慎。最近后者發布了Composer1.5，但是市場討論已然沒有此前那么火熱。

現在，熱鬧屬于Claude Code與OpenClaw。前者面向企業智能體，后者更接近個人智能體。

對AI行業而言，Claude Code的意義可比肩ChatGPT。它展示了AI在有限干預下完成實際工作的能力。Anthropic表示，用戶讓Claude Code不間斷自動執行任務的時長已超過45分鐘，幾乎是三個月前的兩倍，不僅反映能力提升，也體現了信任增長?，F在，它的用戶平均每周使用約20小時。

市場擔憂，Claude Code模式可能在更多領域復制。Anthropic智能體主要活躍于軟件工程領域，在其他垂直領域尚未大面積落地。但是，Anthropic一直都在努力擴大其在醫療、金融等高價值白領工作的市場號召力。這也使得EpochAI相信，如果按當前節奏發展，Anthropic有望在2026年下半年實現年度經常性收入（ARR）超過OpenAI。

智能體活躍的領域

說明：來自Anthropic，智能體調用在不同垂直領域的占比。

OpenClaw的邏輯要弱一點。到目前為止，它更像是早期開發者的實驗性工具，但有望通過開源社區的迭代，逐步走向產品化和商業化。不過，OpenClaw確實在改寫token經濟。 它的token使用量在短短兩周內激增，達到了OpenRouter上所有token使用量的大約 13%，其中大部分來自開源權重模型。

硅谷AI大神卡帕西（Andrej Karpathy)戲稱，“先是Chat、再是Code，現在又來了Claw”。他認為，智能體構建在大模型之上，而Claw又構建在智能體之上，將編排、調度、上下文管理、工具調用和持久性提升到新的水平。

硅谷巨頭同樣在加速大模型和智能體的迭代，但短期內尚未贏得市場青睞。純AI業務在這些巨頭收入中仍占比有限，利潤貢獻不大；云業務雖受益于智能體增長，卻同樣承受高額資本開支的壓力，限制了盈利能力。

正如微軟CEO納德拉（Satya Nadella）所言，傳統業務邏輯層正在被“agent tier”取代，其邊際價值正被智能體吞噬。這種替代效應當然也會發生在巨頭內部。阿里巴巴正加速將外賣、電商和支付業務整合入千問App，在某種程度上實現“插件化”，商業模式隨之面臨重大不確定性。這需要最高決策者的拍板。同時，外部業務面對被巨頭大模型調用，仍在小心權衡。

在此背景下，資本市場正在加速重新配置。OpenAI與Anthropic正在籌備上市，在這之前，MiniMax與智譜享受到了時間的紅利。它們是Claude Code與OpenClaw在中國的映射。

近期，Minimax將其旗艦大模型迭代至MiniMax-M2.5，號稱是第一個不需要考慮使用成本可以無限使用的前沿模型，“1萬美元可以讓4個Agent連續工作一年”。在那之前，MiniMax-M2-her在API上線，本質刻畫的是智能體在特定“世界”與“故事”坐標下針對“用戶偏好”的演繹能力；以及桌面端MiniMax Agent，讓智能體進入用戶工作環境來處理本地的、長程的、專業的復雜任務。摩根士丹利認為該公司收入有望從2025年的7500萬美元，增長至2027年的7億美元，兩年放量10倍。

智譜則將旗艦模型迭代至GLM-5。它的技術報告，標題即宣稱“從氛圍編碼（VibeCoding）到智能體化工程（AgenticEngineering）”。智譜團隊嘗試了一次“隱秘發布”，并認為社區對“Pony Alpha”的積極評價，消除了關于中國大模型能否在前沿領域競爭的疑慮。社區接納了這個模型，因為它在復雜編碼任務、 智能體工作流等場景中表現出色。

然而，中國市場自互聯網時代起就與美國存在顯著差異，AI時代同樣如此。中國尚未經歷真正的SaaS繁榮，因此智能體難以顛覆一個尚未成熟的市場。不過，對于中國而言，短期內，在智能體無法獨立完整處理復雜的現實的工作流的過渡階段，前向部署工程師（forward engineers）反倒是中國可以大展身手的地方。

周一港股開盤，周二港股通交易，來自大陸的資金也將涌入。它們會不會進一步交易AI敘事的焦慮與興奮，令整個市場充斥創新與泡沫。