突然，暴跌超20%！大牛股，急速跳水！發生了什么？

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投資少煩惱

大牛股，大幅回調。

今日，在港股市場上，“全球大模型第一股”智譜的股價逆市跳水，盤中跌幅一度超過25%。截至港股收盤時，智譜的跌幅仍高達22.76%。

市場分析人士指出，智譜、MINIMAX近期漲幅巨大，不少資金選擇獲利回吐。此外，智譜21日發布的致歉信，可能也對該公司今日的股價帶來了壓力。

智譜股價大跌超20%

今日，港股AI大模型概念股大幅跳水。盤中，智譜跌幅一度超過25%，MINIMAX一度跌超15%。截至收盤，智譜、MINIMAX分別下跌22.76%、13.35%。

消息面上，2月21日晚間，智譜發布GLM Coding Plan致歉信，稱GLM-5發布后犯了三個錯：規則透明度不夠、旗下最新大模型GLM-5灰度節奏太慢、老用戶升級機制設計粗糙。

智譜介紹，GLM-5發布后，流量超出預期，公司擴容節奏沒有跟上，不得已將GLM-5按照Max、Pro、Lite的順序逐步開放。目前Max用戶已經全面開放，Pro用戶雖已開放，但高峰期可能會因集群負載較高遇到限流，Lite用戶將會在節后非高峰期逐步灰度開放。針對受到影響的Lite和Pro用戶（不分新老），公司支持自主申請退款。

公開資料顯示，智譜成立于2019年，由清華大學計算機系知識工程實驗室技術成果轉化而來，具備從底層算法、預訓練框架到國產硬件適配的大模型全鏈路自主研發能力。公司致力于用大模型實現甚至超越人類的語言、推理、視覺、聽覺、工具使用等能力。據悉，智譜團隊研發出基于自回歸填空的全國產預訓練架構GLM，在魯棒性、可控性和幻覺性方面取得最佳效果，模型適配了40余款國產芯片。

2025年，智譜推出新一代旗艦模型GLM-4.5/4.6，首次實現在一個模型中原生融合推理、編碼和智能體能力，模型立即在12項權威評測中綜合排名取得國內第一、全球開源第一的成績。在全球大模型超市OpenRouter（體現全球大模型真實調用量）上，GLM-4.5/4.6自上線以來調用量穩居全球前10，同時付費API收入超過所有國產模型之和。

目前，GLM系列大模型應用于民生治理、工業制造、能源電力、金融、互聯網、通信、消費電子、教育等行業，擁有超過270萬的客戶與開發者。

股價曾暴漲超500%

在今日大跌之前，智譜的股價持續大漲。此前一個交易日（2月20日），即馬年春節后第一個港股交易日，智譜股價逆市大漲超40%，市值突破3200億港元。

今年1月8日上市時，智譜的發行價為116.2港元，而2月20日的收盤價為725港元。也就是說，短短一個多月的時間，該公司股價暴漲了524%。

2月12日，智譜正式上線并開源其新一代旗艦模型GLM-5。當天，智譜股價大漲28.68%，隨后幾天，智譜的股價持續大漲。

智譜方面介紹，學界與業界正逐漸形成一種共識，大模型從寫代碼、寫前端，進化到寫工程、完成大任務，即從“Vibe Coding”（氛圍編程）變革為“Agentic Engineering”（智能體工程）。GLM-5正是這一變革的產物：在Coding與Agent能力上，取得開源SOTA表現，在真實編程場景的使用體感逼近Claude Opus 4.5，擅長復雜系統工程與長程Agent任務。在全球權威的Artificial Analysis榜單中，GLM-5位居全球第四、開源第一。

10天后，即2月22日，GLM-5技術報告出爐。智譜稱，GLM-5是一款旨在推動編程范式從“Vibe Coding”轉向“Agentic Engineering”的下一代基礎模型。GLM-5在前代模型GLM-4.5的智能體、推理與編程（Agentic, Reasoning and Coding, ARC）能力基礎上，采用稀疏注意力（DeepSeek Sparse Attention，DSA）以大幅降低推理成本，同時保持長上下文能力無損。

智譜表示，為了讓模型更好地與各類任務對齊，智譜構建了一套新型異步強化學習（RL）基礎設施，通過將生成過程與訓練過程解耦，從而大幅提升了后訓練的迭代效率。此外，智譜還提出了全新的異步Agent強化學習算法，進一步提升強化學習的效果，使模型能夠更有效地從復雜、長程交互中學習。基于上述創新，GLM-5在主流的開放基準測試中實現了SOTA性能。最關鍵的是，GLM-5在真實世界編程任務中展現出前所未有的能力，在處理端到端軟件工程挑戰方面超越了此前所有開源基線。

長江證券指出，今年以來，國產模型頭部廠商智譜、MINIMAX相繼在1月8日和1月9日在港交所上市，兩者上市后均有優異的市場表現。結合股價復盤，在2月份伴隨兩者新一代基座模型的發布，股價持續創新高，其核心根本是伴隨模型能力提升，國內模型正式走向需求時代，進入模型能力提升→場景能力打開→需求提升→優質模式收入提升→數據閉環反饋模型能力的正向大循環。

那么，股價背后折射哪些預期？哪些投資機遇值得重視？長江證券表示，兩大變化帶來核心拐點變化：一是國內的模型再次追趕目前海外實用性最高的Claude Opus系列模型；二是模型能力提升將逐步打開模型的收入空間。未來定價主要考慮份額，目前國產模型Coding領域已經成為全球高性價比優選，伴隨國內市場容量提升，海外份額提升將給國內模型廠商帶來巨大空間。國產模型能力引領投資機遇，聚焦新超級入口、國產基礎資源、AI Agent三大投資主線。

來源：券商中國

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責編：周莎

校對：劉榕枝