大消息____

先祝大家新年快樂、萬事如意、財源廣進。

回顧一下春節(jié)期間最重要的熱點事件。

美東時間2月20日，美國最高法院以6:3裁定《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》（IEEPA）并未賦予總統(tǒng)在未經(jīng)國會批準時征收關(guān)稅的權(quán)力，也即此前特朗普政府征收的“10%的基準關(guān)稅”“對等關(guān)稅”“芬太尼關(guān)稅”等通通無效，甚至要向進口商退還約1750億美元的關(guān)稅。

當日晚間，特朗普宣布，他將動用《1974年貿(mào)易法》第122條，即自2月24日起，對全球商品加征10%的臨時性進口關(guān)稅，而且到了第二天中午，氣不過的特朗普在社媒再次宣布將稅率提高到15%，并補充道這是完全合法的。

截止當前，市場方面傾向于認為，美國最高法院的裁定對關(guān)稅戰(zhàn)的影響（尤其是對中國的影響）總體上“變化不大、不痛不癢”。

主要原因其實是特朗普在社交媒體提到的足夠豐富的“關(guān)稅工具箱”，比如即便本次美國最高法院裁定特朗普政府征收的相關(guān)關(guān)稅無效，特朗普也可以繼續(xù)援引美國《1962年貿(mào)易擴展法》第232條，以國家安全為由對鋼鐵、鋁、汽車零部件、銅等特定商品征稅，或者是援引美國《1974年貿(mào)易法》第122、201和301條，通過啟動調(diào)查，以知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等“不公平貿(mào)易行為”為由征收關(guān)稅。更要命的問題在于，特朗普政府的執(zhí)政思路中短期內(nèi)不可能出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變，這意味著只要特朗普挖空心思，可以直接援引適用的類似上述法案和法院判例還有很多很多。

當然，就現(xiàn)實情況而言，美國的內(nèi)部矛盾引起的上述變化對中方來說是個契機，至少在后續(xù)的關(guān)稅談判中籌碼開始向中方傾斜，關(guān)稅峰值肯定也已過去。

全球的經(jīng)濟走向方面，AI大爆發(fā)對世界經(jīng)濟格局的影響已變得更加明顯，人工智能不僅是在推動全球經(jīng)濟增長，同時還在革命性地顛覆一些傳統(tǒng)行業(yè)。

從春節(jié)期間資本市場的典型表現(xiàn)來看，從軟件到房地產(chǎn)，多個板塊都陷入了AI恐慌拋售潮，尤其是在初創(chuàng)公司Anthropic推出新工具后，投資者對AI顛覆商業(yè)模式的擔憂在持續(xù)加劇，這導致過去幾周股市多個板塊遭遇了大幅拋售。先是從軟件制造商開始，隨后蔓延到了私人信貸公司、保險公司、財富管理公司、房地產(chǎn)服務和物流公司等眾多行業(yè)和領(lǐng)域。

具體來看，先是以Atlassian為代表的軟件股直接崩了，以前AI是給軟件公司打工的，因為AI可以幫軟件公司把產(chǎn)品做得更牛，結(jié)果Anthropic的工具一出來，AI自己就能寫代碼、搞數(shù)據(jù)分析，軟件反而成了附庸。

然后是金融、理財和保險經(jīng)紀行業(yè)，AI一鍵解決了信息差的問題，什么嘉信理財、韋萊韜悅等都被AI的一鍵生成策略搶了飯碗。

跟地產(chǎn)相關(guān)的受挫比較明顯的主要是兩個板塊，一是地產(chǎn)股（尤其是商業(yè)地產(chǎn)）的暴跌，因為AI對傳統(tǒng)用工的替代意味著大規(guī)模裁員的到來以及遠程辦公的逐漸普及，市場對寫字樓的需求將大幅減少；二是商業(yè)地產(chǎn)服務公司世邦魏理仕 (CBRE)、仲量聯(lián)行 (JLL)、戴德梁行 (Cushman & Wakefield)等的股價暴跌，這屬于終端需求萎靡引起的連鎖反應，比如CBRE的收租抽成，開發(fā)商連辦公樓都租不出去了，CBRE還能收到什么抽成。

從結(jié)論來看，只要一份工作的核心是處理信息，且輸出的結(jié)果可以標準化，那它就進入了AI的絞殺范圍，比如數(shù)據(jù)分析師做的是規(guī)律總結(jié)，理財顧問依賴的是知識庫，保險經(jīng)紀撮合的是信息差，類似這些工作都是AI最為擅長的工作，所以是坦克碾過步兵式的降維打擊。

更準確地說，AI很可能會槍斃所有依靠信息不對稱、存在中間環(huán)節(jié)以及重復性腦力勞動的職業(yè)，而且這一次的AI革命在替代傳統(tǒng)用工的速度上遠遠快于它創(chuàng)造新工作崗位的速度。

鑒于AI對傳統(tǒng)行業(yè)的巨大顛覆和重構(gòu)，尤其是對傳統(tǒng)用工的巨大沖擊，我們目前傾向于認為中央層面會更加重視傳統(tǒng)基建、房地產(chǎn)及其上下游行業(yè)對“穩(wěn)經(jīng)濟”“穩(wěn)就業(yè)”的決定性作用，今年兩會也有望出臺更加重磅的救市政策，亦或是將“穩(wěn)地產(chǎn)”提到更重要的位置。

值得注意的是，市場本身對AI的巨額資本支出與微薄收入之間的反差充滿擔憂，比如對沖基金Praetorian Capital創(chuàng)始人哈里斯·庫珀曼認為AI巨頭投資過大、產(chǎn)出微薄、回本無望，其中僅2025、2026兩年，科技巨頭用于建設(shè)數(shù)據(jù)中心的AI資本支出總和就接近1萬億美元，但截止2025年底，整個AI行業(yè)的月收入僅10億美元出頭，年化收入約120億-150億美元，也就是說，要覆蓋這1萬億美元的支出需要大約83年，如果考慮數(shù)據(jù)中心僅3-5年的實際折舊周期，則財務支出更加嚇人，因為AI的產(chǎn)業(yè)邏輯就是典型的“重資產(chǎn)+高運營成本”模式。

股市的反應或許能更好地說明問題，據(jù)智通財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，從2026年1月到2月16日，AI八巨頭中，蘋果、Alphabet、英偉達、亞馬遜和微軟的總市值已縮水逾1.3萬億美元，亞馬遜、谷歌和微軟的市值合計蒸發(fā)了9000億美元。慶幸的是，最近幾天的情況有明顯的好轉(zhuǎn)，主要原因是模型優(yōu)化和芯片迭代使得主流模型的推理單位Token輸出成本出現(xiàn)了巨幅下降，這種成本的極度收斂反而刺激了更廣泛的使用場景和更高的收入產(chǎn)出，并形成了技術(shù)迭代推動應用普及的正向循環(huán)。

回到業(yè)務本身，除了我們堅守的地產(chǎn)和城投非標投資業(yè)務外，我們認為資本市場的投資邏輯方面應該要圈定更加安全的投資邊界，比如支撐AI運行的物理資源，電力、芯片/算力、金屬、數(shù)據(jù)中心等硬基建，因為這些是基礎(chǔ)設(shè)施，短期內(nèi)還沒有被替代的風險，因此投資的安全邊際更高。