營(yíng)收暴增555%，毛利率近80%，這家“減肥企業(yè)”要上市！

近期，杭州糖吉醫(yī)療科技股份有限公司（下稱(chēng)“糖吉醫(yī)療”）向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為工銀國(guó)際與財(cái)通國(guó)際。

這家公司不講“打針吃藥”的故事，而是聚焦于“不開(kāi)刀、不打針”的內(nèi)鏡微創(chuàng)介入療法，試圖在萬(wàn)億減重市場(chǎng)中開(kāi)辟“第三條路”。

就一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，公司投后估值從2017年天使輪的5050萬(wàn)元，一路飆升至2025年11月C+輪的13.20億元，8年多時(shí)間增長(zhǎng)超25倍。股東陣容包括百度風(fēng)投、鼎心資本、杭州比鄰星等知名機(jī)構(gòu)。

張力制圖

“內(nèi)鏡減重”

就全球來(lái)看，當(dāng)前減重市場(chǎng)呈現(xiàn)鮮明的兩極格局。

一端是以司美格魯肽為代表的GLP-1受體激動(dòng)劑藥物療法，憑借便捷性席卷全球，數(shù)據(jù)顯示，其2025年全球銷(xiāo)售額已達(dá)361億美元；

另一端則是傳統(tǒng)的減重代謝外科手術(shù)（如胃旁路術(shù)、袖狀胃切除術(shù)），效果確切但創(chuàng)傷大且不可逆。

而糖吉醫(yī)療正處于其中的“中間地帶”。資料顯示，公司成立于2016年，是一家專(zhuān)注于為代謝性疾病（如肥胖癥、代謝功能障礙相關(guān)脂肪性肝炎MASH、2型糖尿病）提供創(chuàng)新醫(yī)療器械解決方案的公司。

其核心邏輯在于通過(guò)微創(chuàng)、可逆的物理介入方式，模擬部分代謝手術(shù)的生理效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的減重與代謝改善，同時(shí)規(guī)避外科手術(shù)的創(chuàng)傷，和藥物長(zhǎng)期服用的依從性難題及副作用。

據(jù)美國(guó)著名咨詢(xún)機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文發(fā)布的報(bào)告，內(nèi)鏡減重及代謝治療（EBMT）器械的全球市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的1.623億美元激增至2029年的8.318億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)38.7%。

資料顯示，糖吉醫(yī)療已獲批上市的胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)（GBS），是全球首個(gè)獲批的腸道介入治療肥胖癥的三類(lèi)創(chuàng)新醫(yī)療器械。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，它是一個(gè)可彎曲、可回收的袖狀套管，通過(guò)無(wú)痛胃鏡置入，在十二指腸及近端空腸的腸黏膜與食物之間建立一道物理屏障。

與藥物相比，它是一次性介入，無(wú)需長(zhǎng)期用藥，且臨床數(shù)據(jù)顯示其能實(shí)現(xiàn)“減脂不減肌”；與手術(shù)相比，它微創(chuàng)、無(wú)切口、可逆（通常3-6個(gè)月后取出），不損傷人體結(jié)構(gòu)。

“冰火兩重天”

就財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年前9個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2086.3萬(wàn)元，較上年同期的318.6萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)554.8%。同期，毛利率從70.2%進(jìn)一步提升至78.7%。

對(duì)此，相關(guān)業(yè)內(nèi)從業(yè)人士表示，這主要源于GBS作為介入耗材，一旦研發(fā)成本被攤薄，其原材料（鎳鈦合金支架、高分子膜）成本占比相對(duì)較低，規(guī)模效應(yīng)下利潤(rùn)空間巨大。

不過(guò)，盡管營(yíng)收呈爆炸式增長(zhǎng)，但公司仍深陷虧損。2024年全年及2025年前9個(gè)月，凈虧損分別為6595.7萬(wàn)元和5494.2萬(wàn)元。

分析來(lái)看，2025年前9個(gè)月，公司經(jīng)營(yíng)開(kāi)支高達(dá)6976萬(wàn)元，遠(yuǎn)超同期收入。其中，研發(fā)開(kāi)支3254萬(wàn)元，占比46.6%，甚至達(dá)到營(yíng)收的1.5倍以上；銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支1694萬(wàn)元，行政開(kāi)支2028萬(wàn)元。

當(dāng)前，公司正處于大力投入研發(fā)、拓展市場(chǎng)和構(gòu)建銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的早期階段，需要大量的資金支持，但公司當(dāng)前的現(xiàn)金流狀況并不樂(lè)觀(guān)。

截至2025年9月30日，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出4904萬(wàn)元，賬上現(xiàn)金及等價(jià)物僅剩3374萬(wàn)元；同時(shí)，公司總負(fù)債1.06億元，超過(guò)總資產(chǎn)7775萬(wàn)元，處于資不抵債的凈負(fù)債狀態(tài)（凈負(fù)債2840萬(wàn)元）。

另外，據(jù)招股書(shū)披露，創(chuàng)始人左玉星曾以個(gè)人名義為公司貸款提供擔(dān)保，直至2026年1月才解除。由此來(lái)看，此次IPO融資對(duì)于糖吉醫(yī)療未來(lái)繼續(xù)維持運(yùn)營(yíng)和推進(jìn)研發(fā)，顯得至關(guān)重要。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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