四川大決策投顧：資源稀缺性與高端需求共振，金屬鎢高景氣可期

四川大決策投顧 摘要：金屬鎢作為戰略小金屬，核心投資邏輯在于“供給剛性”與“需求升級”。供給端，中國主導全球產量，配額增長有限，資源品屬性凸顯。需求端，其高溫硬度不可替代，是軍工裝備、高端制造裝備等的關鍵材料。在制造業升級與地緣因素驅動下，供需緊平衡有望支撐價格中樞上行與相關企業盈利提升。

1.金屬鎢概述

鎢是一種銀白色金屬，外形似鋼，熔點為所有金屬元素中最高的，蒸發速度慢。鎢的化學性質很穩定，常溫下不跟空氣和水反應，不與任何濃度的鹽酸、硫酸、硝酸、氫氟酸發生反應，但可以迅速溶解于氫氟酸和濃硝酸的混合酸中，而在堿溶液中則不起作用。鎢在地殼中的含量為 0.001%，已發現的鎢礦物和含鎢礦物有 20 余種，但其中具有開采經濟價值的只有黑鎢礦和白鎢礦，黑鎢礦約占全球鎢礦資源總量的 30%，白鎢礦約占 70%。

鎢是國民經濟和現代國防領域不可替代的戰略性金屬資源，具有高熔點、高比重、高硬度的物理特性，廣泛應用于通用機械行業、汽車行業、模具行業、能源及重工行業、航空航天行業、電子行業、電氣行業、船舶行業、化學工業等重要領域。鎢深加工領域，隨著國內產業結構調整，制造業轉型升級，大規模設備更新和消費品以舊換新，

智能制造、新能源等新技術新產業發展所帶來的產品置換、新增需求，機床數控化程度提高等，全球硬質合金、切削工具需求總量有望繼續增長。先進制造業如航空航天、汽車、電子信息、新能源、模具等領域對高、精、尖復雜刀具的需求將推動刀具行業由低端產品向高端產品發展，我國刀具行業發展前景廣闊。

2.金屬鎢產業鏈

鎢產業鏈可分為上游采選、中游冶煉、下游深加工三道工序。鎢產業鏈起始于上游

鎢礦勘探、采選成鎢精礦，中游主要生產路徑為鎢精礦制備 APT 和氧化鎢后，還原得到鎢粉，或再經碳化制取碳化鎢，下游通過混料、制坯、燒結等工序生產硬質合金制品、鎢材、鎢特鋼、鎢化工產品等。

中鎢高新在鎢全產業鏈中布局完整，上、中、下游均有覆蓋。公司在上游開采有鎢精礦業務，中游冶煉有 APT 業務，下游深加工有硬質合金制品、刀具以及鎢材等產品。

3.供給端：鎢礦全球新增項目仍為中國主導，2026年海外鎢礦產能釋放有限

全球鎢資源儲量增長，產量相對平穩。近年來，由于鎢的戰略意義，全球鎢礦勘探持續投入，全球鎢資源儲量震蕩向上，像中國相繼發現大湖塘、朱溪等特大型鎢礦。2024 年，全球鎢資源儲量達到 460 萬噸；按照 2024 年產 8.1 萬噸的消耗速度靜態計算，全球鎢礦儲量可滿足 57 年的需求。

主要資源國與主要消費國不同。中國鎢礦資源主要分布于中國南嶺成礦帶和東南沿海成礦帶，分布極不均衡，東部和南部相對較多，主要礦床類型為石英脈型、云英巖型、矽卡巖型等。國外鎢礦資源主要分布在越南、俄羅斯、朝鮮、西班牙、玻利維亞等國。全球鎢礦資源分布不均勻，中國資源最為豐富，占到全球儲量的52%，前些年中國的儲量占比一度超過 60%；澳大利亞、俄羅斯、越南分別占到儲量的 12%、9%、3%。鎢作為工業的牙齒，與重工業行業發展密切相關，目前主要消費國為中國，其他還包括歐洲、美國、日本。

國家為了保護鎢資源，相繼出臺了控制鎢精礦開采、出口等一系列政策。①收緊采礦許可證的發放方面：1999 年起收緊采礦許可證的發放。②開采總量方面：自2002 年以來，開始對鎢實行開采總量控制指標，每年限定生產量。③減少鎢品出口配額方面：出口配額由 1998 年的 3 萬多噸降到 2005 年的 1.6 萬噸；2014 年鎢出口配額配額總量為 1.9 萬噸；2014 年 12 月底，我國商務部取消了 2015 年鎢出口配額限制。④關稅方面：國家進一步調低鎢的出口退稅率提高了其出口成本。繼 2005 年 5 月 1 日國家將鎢的出口退稅率從 13%調低至 8%以后，2006 年 1 月 1日又進一步將退稅率下調至 5%。出口退稅率的下調導致鎢品出口成本上升，刺激了出口價格的攀升。當前僅鎢絲出口享受 13%出口退稅，其余鎢品無出口退稅；鎢礦資源稅按 6.5%稅率從價計征。2024 年我國鎢礦開采指標為 114000 噸，同比增速 2.7%。2025 年第一批指標下達 5.8 萬噸，同比 24 年一批下降 6.5%，供給存收縮預期。

我國的鎢資源豐富，鎢儲量及礦山鎢產量世界第一。2006 年全球鎢礦生產達到峰值 9.1 萬噸，其中中國產 7.9 萬噸，占比 87%。此后總量控制政策逐步落實，中國鎢礦產量中樞下移。近十年全球鎢礦產量較為穩定，在 8 萬噸附近波動，2024年中國鎢礦產量為 6.7 萬噸，占全球鎢礦產量 83%。其他主要生產國還包括越南、俄羅斯、玻利維亞、盧旺達等。2024 年全球鎢礦儲采比 57 年，中國鎢礦儲采比36 年。

4. 需求端：中國產業升級，地緣政治動蕩持續，鎢金屬具更強消費潛力

? 硬質合金需求穩健，鎢品潛在需求擴大，我們預計2025-2028年中國鎢需求復合增長率將達4.3%。其中，鑒于核聚變裝置、鎢絲、鎢高溫部件等產品需求擴張，消費結構中鎢材占比將達24%，上升2個百分點；得益于新型硬質合金材料的技術突破（納米涂層、超粗&超細晶粒硬質合金）將加速國產替代趨勢，硬質合金占比將達60%，上升1個百分點。

未來鎢金屬需求將繼續受中國產業升級、國產替代趨勢驅動，而國際地緣沖突下軍用鎢品的消耗增加，歐美各國逐步增加戰略金屬庫存，促使鎢金屬重新進入工業需求與戰略儲備并重的時代。

5. 2025年價格表現和2026年鎢價研判

2025年以來，對鎢制品的出口管制政策出臺以及供給受制于產業控制政策，供需邊際缺口顯著放大，使得2025年鎢價上漲最高至46.2萬元/噸。進出口方面，歐美各國推動鎢進口來源多元化的舉措難以降低對中國的鎢資源依賴，中國全年出口鎢制品約1.5萬噸（折合鎢金屬1.3萬噸），同比減少27.5%，引發海內外對鎢安全庫存的緊張態勢。從產業整體上判斷，全球鎢產業的長期趨勢仍將呈現出資源控制權爭奪與技術升級并行、供應鏈陣營化的復雜形勢。

展望2026年鎢價，地緣政治沖突、中國鎢礦供給收緊及出口管制政策等因素將繼續影響市場。在產業升級及國產替代趨勢背景下，軍工及高端制造對鎢金屬需求已明確升級到各國戰略性地位。我們認為，由于海外鎢礦產能在2026年釋放有限，海外強烈的采購意愿將對鎢價起到良好的支撐作用，硬質合金刀具等下游應用對鎢價上漲具有較強適應力，鎢精礦價格中樞有望維持在50萬元/噸以上。

6.金屬鎢行業投資邏輯梳理

金屬鎢作為戰略小金屬，核心投資邏輯在于“供給剛性”與“需求升級”。供給端，中國主導全球產量，配額增長有限，資源品屬性凸顯。需求端，其高溫硬度不可替代，是軍工裝備、高端制造裝備等的關鍵材料。在制造業升級與地緣因素驅動下，供需緊平衡有望支撐價格中樞上行與相關企業盈利提升。

相關個股：廈門鎢業、中鎢高新、章源鎢業、翔鷺鎢業。

風險提示：供給超預期釋放；需求表現不及預期；地緣政治風險緩和。

參考資料來源：

1.2026-2-26國信證券——資源屬性凸顯，供給脆弱下價格中樞有望穩步抬升

2.2026-2-12東吳證券——全球鎢制品龍頭，鉆針業務迎AI算力建設新機遇

3.2026-2-9五礦證券——2026年有色金屬趨勢展望-一資源博弈與科技革命加速格局重塑，戰略資源價值攀升

4.2025-11-17國元證券——供給趨緊需求增加，鎢價有望維持高位

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