通威股份擬全資收購麗豪清能，光伏龍頭再擴產

部分業內人士認為本次收購將是硅料行業破解內卷、優化產業格局的關鍵舉措，有助于通過提高行業集中度，增強企業對市場價格的調控能力。如就此喚起光伏行業新一輪并購潮，將有助于行業出清過剩產能。但收購后是否會影響通威股份業績，拖累其估值及股價表現也成為資本市場關注焦點。

2月24日晚間，通威股份公告稱正在籌劃一項重大交易，計劃通過發行股份及支付現金的方式購買青海麗豪清能股份有限公司100%股權，因而引發市場廣泛關注。由于交易尚處于籌劃階段，存在不確定性，為維護投資者利益，其股票及可轉債自2月25日開市起開始停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

圖片來源：東方財富網

硅料龍頭收購同行

交易細節仍在籌劃

麗豪清能成立于2021年，注冊資本約10億元，在多晶硅技術研發和產能規劃方面具備一定優勢。麗豪清能在青海西寧規劃建設年產20萬噸光伏級高純晶硅及2000噸電子級高純晶硅生產項目，目前已建成部分產能；其全資子公司四川麗豪清能亦在宜賓投建年產20萬噸光伏級高純晶硅、5000噸電子級高純晶硅等生產項目。

目前，通威股份已與交易意向方段雍、海南卓悅以及海南豪悅簽署了股權收購《意向協議》，明確了雙方合作意愿，為后續正式協議的簽訂奠定了基礎。現任麗豪清能董事長的段雍，在光伏行業擁有豐富經驗，且曾在通威股份擔任要職，雙方因此具備一定的信任基礎。

綜合考慮自身目前的財務狀況和戰略需求后，通威股份計劃通過發行股份及支付現金的方式完成上述收購，同時還將募集配套資金。通威股份最近一期公告的負債規模達1400多億元，且有息負債占比較高，資產負債率亦達71.95%，明顯高于行業平均水平，因此其債務的還本付息壓力較大，此外其還另有擔保以及股權質押等潛在債務負擔。而發行股份可緩解通威股份的現金支出壓力，輔以支付現金增強交易吸引力，募集配套資金還可為后續業務拓展提供更多資金支持。

圖片來源：企業公告

交易雙方雖已簽署意向協議，但尚未簽署正式交易協議，審計、評估、盡職調查等工作也未完成。交易的具體細節，包括交易價格、支付方式、業績承諾等核心事項也仍未最終確定，此外還需履行必要的內部決策程序。因此本次交易目前仍處于籌劃階段，最終能否達成仍存在不確定性。

為保證公平信息披露，維護投資者利益，避免對公司股價造成重大影響，按照上交所相關規定，通威股份選擇了停牌。不過從公告中不超過10個交易日的預計停牌時間、停牌期間公司將積極推進收購相關工作的相關表述、以及麗豪清能對于通威股份戰略版圖的價值來看，本次交易的后續進展值得關注和期待。

收購擴大龍頭優勢

商譽減值等風險仍須防范

硅料作為光伏產業的關鍵上游環節，其發展態勢對整個產業鏈的走向起到決定性作用。近年來，大量資本受前期利好吸引，紛紛涌入硅料領域擴產，導致產能過剩現象愈發明顯。2024年下半年以來，受市場供需錯配等因素影響，硅料價格持續下跌。企業為爭奪有限的市場份額而持續進行價格內卷，導致盈利空間被大幅壓縮，通威股份公告其預計2025年歸母凈利潤虧損達90億元-100億元。

圖片來源：企業公告

收購麗豪清能不會新增行業總產能，卻對通威股份具有戰略意義，首先有助于其鞏固硅料龍頭地位。通威股份已是硅料行業的領軍企業，收購麗豪清能后，其產能規模還將進一步擴大，市場份額也有望提升。據公開資料顯示”，僅按照麗豪清能青海西寧基地已有的15萬噸多晶硅產能估算，收購后通威股份的產能就將突破百萬噸大關，全球市占率亦有望突破33%。

光伏屬于資本密集型行業，收購完成后，通威股份還有望通過規模效應降低生產成本，提高產品競爭力；且其沿著光伏產業鏈已在下游電池片、組件等環節均有布局，因此收購還可以加強上下游的協同效應，提高整個產業鏈的運營效率和盈利能力。

從技術角度看，麗豪清能專注于光伏級高純晶硅、電子級多晶硅等半導體材料的技術研發，并擁有多項核心技術和專利。若收購成功，其新一代低耗高純工藝技術，可以與通威股份成熟的量產技術形成優勢互補，進一步提升產品品質與整體生產效率。收購還有助于通威股份快速切入電子級多晶硅及半導體賽道，通過多元化布局開辟新的增長空間。

從團隊適配性來看，麗豪清能董事長段雍曾在通威股份工作近7年，并曾擔任過通威股份董事、四川永祥股份董事長等重要職務，熟悉通威股份的管理和運營體系，這將為收購后的管理協同和文化融合打下良好基礎，降低相關風險。

不過收購也會帶來新的風險，核心風險首先來自財務端。通威股份2025年預虧巨大，正處于業績低迷期，債務還本付息壓力也較大。盡管本次收購采用“股份+現金”的支付方式，一定程度上可減輕現金支付壓力，但仍需支付部分現金對價，同時募集配套資金的不確定性也導致資金缺口的風險存在。此外，麗豪清能仍有在建產能等待后續資金投入，通威股份“接棒”后的資金鏈將更趨緊張。

麗豪清能成立時間不長，其資產規模、盈利能力的穩定性仍需驗證。而光伏行業仍處于弱周期，資產估值波動較大。若最終評估價格明顯超過其實際價值，將導致通威股份收購成本過高；反之則可能引發交易對手異議，阻礙交易推進。本次收購對價雖未確定，但參考麗豪清能2022年時的百億估值(按愛旭股份增資比例推算)，再結合行業弱周期適當下調，本次交易的最終成交價格預計仍較高，形成大額商譽的可能性較大。

當前全球硅料產能過剩尚未緩解，價格依舊低迷，而麗豪清能的盈利表現又與硅料行業景氣度深度綁定，其很難規避行業盈利整體下行的影響。若后續硅料價格持續低迷，或麗豪清能產品銷售未達預期，大額商譽可能面臨較大減值風險，進而侵蝕通威股份凈利潤，反而成為其業績負擔。

通威股份現有硅料產能已超90萬噸，主要分布在四川、內蒙古、云南等地；而麗豪清能現有15萬噸產能則集中在青海，收購完成后如何消化新增產能，也將成為評價本次收購成功與否的關鍵。

部分業內人士認為本次收購將是硅料行業破解內卷、優化產業格局的關鍵舉措，有助于通過提高行業集中度，增強企業對市場價格的調控能力。如就此喚起光伏行業新一輪并購潮，將有助于行業出清過剩產能。但收購后是否會影響通威股份業績，拖累其估值及股價表現也成為資本市場關注焦點。期待通威股份復牌后，逐步揭曉答案。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪