全球第四儲能巨頭，帶病闖關港股

作者｜周松

原創(chuàng)首發(fā)｜騎鯨出海

在歐美仍多發(fā)大規(guī)模停電噩夢之際，又一家便攜式儲能獨角獸走到了資本市場的門口。

便攜式儲能獨角獸企業(yè)深圳市德蘭明海新能源股份有限公司已向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。這已經是它三年內第二次沖刺資本市場：2023年3月啟動A股上市輔導，2025年終止；轉身奔赴港股。

圖源：德蘭明海招股書

放棄A股、轉向H股，與其海外業(yè)務結構高度相關。作為全球便攜儲能行業(yè)排名第四的玩家，德蘭明海憑借BLUETTI品牌在海外市場站穩(wěn)了腳跟：全球儲能產品累計出貨量超350萬臺，營收突破20億元，海外收入占比接近100%。

不過，在光鮮的出貨和熱度背后，是仍處于增收不增利、連年虧損的尷尬狀態(tài)。

一年賣出20億，卻未能盈利

當美國因冬季風暴造成50萬居民受災、停電，當歐洲因俄烏沖突陷入能源供電危機時，每一次寒潮、山火、颶風都在強化一個共識：電力安全，不能完全依賴公共系統。

在這個情緒之上，儲能的價值被重新定義：削峰填谷、應急備電、戶外用電。疊加鋰電成本下降、露營文化興起、環(huán)保意識提升，便攜式儲能成為消費升級與風險對沖疊加的產物。

市場數據也相當誘人。Business Research數據顯示，2023年全球便攜式儲能市場規(guī)模約18億美元，預計2032年將增至56億美元，復合年均增長率13.2%。這一快速擴容的賽道，正為中國儲能企業(yè)打開全新增長空間。

高增長賽道，往往催生高密度玩家。

中國化學與物理電源行業(yè)協會數據顯示，市面上頭部的便攜式儲能玩家包括華寶新能源、正浩科技、德蘭明海、安克創(chuàng)新。德蘭明海并非最早，也不是聲量最大，但它選擇了一條極端路徑：DTC直面海外消費者，把生意做到海外。

而這個故事的源頭，還要追溯到2009年。

彼時，已經在鋰電行業(yè)浸潤多年的尹相柱開始萌發(fā)創(chuàng)業(yè)的念頭。2011年日本地震帶來的戶外儲能需求爆發(fā)，讓他看清了一個趨勢：電力焦慮會常態(tài)化。2013年，德蘭明海成立，最初以ODM（貼牌）為主，存在感不強。

真正的拐點出現在2020年。德蘭明海推出自主品牌BLUETTI，并在Indiegogo上線AC200戶外電源。48天籌得約670萬美元，達成目標金額的620倍，獲得超7000名支持者鼎力支持，甚至創(chuàng)下了Indiegogo儲能類產品的眾籌金額之最。

眾籌成功、打開知名度后，德蘭明海快速搭建起了獨立站、亞馬遜等第三方渠道等，獨立站在上線第一天就有了近30萬美金的銷售額。

圖源：德蘭明海官網

資本隨之而來。自2020年以來，德蘭明海已完成多輪融資，最近一輪增資于2023完成，由鈦信資本、松禾資本、唯品會投資等共同注資4.3億元，投后估值高達82.32億元。

如今，德蘭明海已經建立了智能化、自動化、信息化的制造體系，產品組合涵蓋便攜式儲能產品與家用儲能產品，并輔以周邊設備及配件生態(tài)系統，核心系列包含Elite、Pioneer、Premium、Apex及EnergyPro等。

根據弗若斯特沙利文的數據，德蘭明海2024年在全球便攜儲設備制造商中排名第四，以2024年按收入及出貨量計，市場份額分別為6.6%及7.5%。截至2025年12月31日，德蘭明海在全球累計出貨超過350萬臺儲能產品，遠銷120個國家和地區(qū)。2023-2025連續(xù)三年，BLUETTI位列Google Trends全球便攜式儲能品類搜索熱度前二。

賬面規(guī)模不小，但盈利能力卻始終搖擺。

2024年營收21.74億元，同比增長22.3%；2025年前三季度營收15.72億元，同比增長3.3%，增速明顯放緩。

利潤端則更凄涼。2023年至2025年前三季度，凈利潤分別為-1.16億元、0.2億元、0.25億元，整體仍未完全覆蓋歷史虧損。公司坦言，由于仍處于銷售、研發(fā)和海外本地化等業(yè)務擴張階段，未來可能持續(xù)產生凈虧損。

圖源：德蘭明海招股書

簡單講：產品賣得動，但利潤彈性有限。

九成命脈系于海外市場

在“存電”這件事上，外國人更為上頭。

美國參與戶外活動的人口比例接近一半，2023年常規(guī)露營和房車露營人次均達百萬級，直接帶動便攜儲能產品實現快速滲透。日本因地震等自然災害頻發(fā)、東南亞因洪澇災害多發(fā)，全民防災意識強，應急備用產品常年暢銷。

在這股浪潮中，中國已成為全球便攜式儲能產業(yè)的超級工廠，2020年中國便攜式儲能產品產量占全球比例達到了91.9%。

如果只看國內市場，競爭格局明顯更加擁擠。消費電子企業(yè)、工業(yè)電源廠商、動力電池巨頭紛紛入場，玩家包括寧德時代、華寶新能、正浩科技、安克創(chuàng)新等。德蘭明海并非國內聲量最大的那一個，但它選擇了把九成命運綁在海外。

2020年眾籌交付完成后，公司迅速啟動全球品牌布局。海外業(yè)務的布局也帶來了豐厚的回報：截至招股書披露期，公司產品覆蓋120多個國家和地區(qū)；2023年、2024年及2025年前三季度，海外收入占比分別為98.8%、99.4%及97.9%，幾乎是純海外公司。2024年按收入和出貨量計，公司全球市場份額分別為6.6%和7.5%，位列第四。

從戰(zhàn)略選擇上看，這是一次踩準節(jié)奏的外拓。根據中國化學與物理電源行業(yè)協會數據，全球便攜式儲能市場到2026年規(guī)模有望達到882.3億元，復合增速仍維持高位。與歐美成熟市場相比，國內戶外滲透率明顯偏低，反而印證了德蘭明海優(yōu)先出海的理性。

收入結構上也可以看出公司押注方向。2023年美洲、歐洲收入占比分別為44.0%和33.4%，2024年進一步提升至48.1%和35.2%。核心市場高度集中于歐美。

圖源：德蘭明海招股書

德蘭明海的另一大特色是研發(fā)投入。

招股書數據顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，德蘭明海研發(fā)費用分別為1.28億元、1.38億元及1.29億元，始終保持億元級別穩(wěn)定投入。截至2025年，德蘭明海的研發(fā)人員超400人，占員工總數近三成。

這種研發(fā)投入，直接反映在產品的持續(xù)更新上。

早在2013年，德蘭明海就率先開發(fā)并推出便攜式儲能產品。2019年，公司推動全球便攜式儲能行業(yè)實現從三元電池到磷酸鐵鋰電池的全面切換，2021年又推出即插即用型家用儲能產品，加速家用儲能市場普及。

專利方面，截至2025年末，全球有效專利847項，其中發(fā)明專利308項。技術儲備在行業(yè)中處于前列。

在海外渠道運營上，德蘭明海選擇了扎根本土化。

截至2026年2月，公司在14個司法管轄區(qū)運營獨立站，在29個第三方電商平臺開設45家線上店鋪；線下進入1000余家經銷商體系，并進駐Home Depot、Costco、Jaycar、BCF、Best Buy等零售體系。

與此同時，公司在全球設立30家附屬公司，在17個國家和地區(qū)布局22個服務中心，建立本土營銷團隊，形成從交付到售后的閉環(huán)。對于高度依賴海外收入的企業(yè)而言，這種本地化能力不僅是銷售工具，更是風險緩沖器。

從收入結構看，這一模式確實奏效。報告期內，美洲收入分別為7.81億元、10.46億元、8.16億元，占比持續(xù)提升；歐洲收入分別為5.93億元、7.66億元、4.51億元，占比穩(wěn)定在三成左右。幾乎全部營收來自境外。

但硬幣的另一面同樣清晰。

收入越集中于海外，對既有渠道與市場的依賴就越深。一旦需求周期波動、匯率劇烈變化或關稅政策調整，業(yè)績彈性將被迅速放大。

海外，是德蘭明海的護城河，也是它最集中的風險敞口。

“帶病”闖關港股

未來幾年，業(yè)內普遍預測便攜式儲能還將處于高速成長期。GGII統計數據顯示，2021年全球便攜式儲能全年規(guī)模達到111.3億元，預計到2026年，全球便攜式儲能的市場規(guī)模將會超過800億元，5年復合增長率達到48%。

但風口從來不自動等于盈利。

便攜式儲能的產品屬性，本質上越來越接近消費電子：技術迭代快、價格透明、渠道為王、營銷驅動。一旦供給端迅速擴張，行業(yè)很容易從“供不應求”滑向“紅海廝殺”。

因為，首當其沖的壓力就是競爭白熱化。

國際市場上，德蘭明海需要直面Goal Zero、Lion Energy等老牌企業(yè)；國內陣營中，則包括華寶新能、正浩科技、安克創(chuàng)新等強勢玩家。

以華寶新能為例，其便攜儲能及光伏產品累計銷量超過600萬臺，品牌Jackery長期占據亞馬遜“Outdoor Generator”類目前列。但即便如此，其2025年凈利潤同比下跌超90%，同期凈利率直接被抹平，僅有0.37%-0.58%。幾乎處于“賣得動、但不賺錢”的狀態(tài)。

圖源：華寶新能2025年度業(yè)績預告

跨界者也在持續(xù)進入。華為推出戶外電源產品，寧德時代布局應急電源，小米推出米家戶外電源及配套太陽能板。產業(yè)鏈上游巨頭與消費電子品牌同時下場，意味著價格、渠道與品牌都將被反復拉扯。

第二重壓力，來自增長模式本身。

由于收入主要由歐美海外市場貢獻，導致德蘭明海的在國際局勢影響下的抗風險能力極低。一旦中美、中歐的關稅關系發(fā)生變化，對德蘭明海的業(yè)績沖擊極大。

事實上，德蘭明海也在嘗試解決這一問題。公司采用“中國研發(fā)+印尼制造+北美直發(fā)”的全球化布局。除惠州自有生產基地產能高達300萬臺外，公司2025年3月起與印尼第三方工廠合作生產，形成混合生產模式以應對區(qū)域需求波動和關稅政策變化，年產能已150萬臺。但全球化布局也相應抬升了管理與資本支出，前期投入的效果仍是未知。

海外市場占比高、競爭激烈，德蘭明海不得不持續(xù)加大營銷、銷售投入。2025年前三季度，德蘭明海銷售費用4.8億元，費用率30.5%，處于行業(yè)高位。同期，華寶新能對銷售費用為8.21億元，費用率27.9%；安克創(chuàng)新銷售費用約48.3億元，費用率22.5%。

結果是利潤端持續(xù)承壓。2023—2024年，公司歸母凈利潤分別虧損1.84億元、4662.4萬元；2025年前三季度仍虧損2985.2萬元，較上年同期虧損3501.9萬元有所收窄，但仍未扭虧。

第三重壓力，是治理與合規(guī)。

德蘭明海近年來的突擊分紅、逃匯被罰等經營動態(tài)，仍是其沖擊IPO的“攔路虎”。報告期內，德蘭明海先后進行了兩次大額分紅，合計宣派股息約1.24億元。其中，2025年派發(fā)股息3710萬元。并在IPO申報前的2026年1月15日，向部分股東宣派股息8740萬元。

在最近幾年的盈利情況并不客觀的前提下，德蘭明海德1.25億元分紅與其現金流狀況形成尖銳反差，甚至被質疑這筆分紅是否是對老股東的特殊利益輸送。

無獨有偶，德蘭明海在合規(guī)管理方面曾出現過違規(guī)情況。天眼查信息顯示，德蘭明海存在兩項行政處罰記錄：2021年，德蘭明海因在普通貨物中夾帶/謊報危險貨物托運，被處罰11.25萬元。2024年4月，公司又因逃匯被國家外匯管理局深圳市分局罰款22.9萬元。

對于一家高度依賴跨境結算的企業(yè)而言，外匯與物流合規(guī)是經營底線。港股市場在公司治理與合規(guī)披露方面向來審慎，這些歷史記錄勢必成為問詢重點。

當然，這些問題并非德蘭明海獨有，而是便攜式儲能行業(yè)多數企業(yè)的共性困境。

這場港股IPO，本質上是全行業(yè)共性焦慮的一面照妖鏡。盈利模型的疲軟、被營銷費用“攤薄”的利潤、現金流與豪氣分紅間的割裂，以及合規(guī)層面的歷史包袱，德蘭明海身上一道道勒痕，恰恰是當前擬上市儲能企業(yè)的共同底色。

對這只獨角獸而言，港股上市或許是解渴的“急救藥”，但想要在內卷的紅海中真正突圍，前路依然布滿荊棘。