凈利暴漲，股價下跌，范敏離職后誰能救攜程？

作者：胡筱

原創：深眸財經（chutou0325）

去年底，云南近7000家民宿率先揭竿，聯合炮轟攜程“二選一”霸王條款，痛斥抽成高到“賣一間虧一間”。緊接著安徽黃山民宿協會跟進，積怨已久的商戶矛盾徹底公開化。

今年1月，國家市場監管總局又一紙公告，正式對攜程涉嫌濫用市場支配地位立案調查。還沒等市場消化，2月中旬金融監管總局又聯合央行、市場監管總局，就消費金融業務違規問題對攜程等六家平臺進行約談。

可就在2月26日，攜程發布了堪稱驚艷的2025年“成績單”，全年營收625.1億元，歸母凈利潤高達332.94億元，同比接近翻番。

然而頗具戲劇性的是，財報發布當日，攜程港股股價盤中一度跌超4%。截至收盤，攜程跌3.24%，市值為2857億港元。

與此同時，曾主導了攜程的移動互聯網轉型，推動攜程無線客戶端實現酒店預訂訂單占比超10%的聯合創始人范敏辭去董事兼總裁職務，季琦則辭去董事職務。

這兩份辭職公告的發布，意味著自1999年創立以來，由梁建章、沈南鵬、范敏、季琦組成的“攜程四君子”時代，正式畫上句號。

商戶倒戈、反壟斷調查、股價下挫，總裁、董事雙雙辭職……多米諾骨牌接連倒下。面對這一連串的“爆雷”，老大哥還能穩坐OTA鐵王座嗎？

01為什么攜程還能賺錢？

盡管這一年來輿情洶洶，但在攜程交出的“答卷”里，卻是一片歲月靜好。

從最新的財報數據來看，作為主要營收來源，攜程的住宿預訂和交通票務，2025年分別收入261億元和225億元，同比增長分別為21%和11%；旅游度假和商旅管理業務也分別同比增長8%、13%，至47億元、28億元。

“漲聲”一片的背后，離不開攜程在市場地位上的絕對霸權。

交銀國際數據顯示，2024年攜程GMV市占率達56%，如果算上旗下控股的去哪兒、同程、藝龍等，“攜程系”實際整體的市占率超70%。等于說抖音、阿里、美團猛攻酒旅這么多年，合起來搶占的市場份額還不到30%，攜程在OTA行業占據絕對的主導地位。

在2025年《財富》中國500強利潤率榜單中，攜程位列第7，是前十里唯一的互聯網企業，遠超阿里、騰訊等巨頭，實打實穩坐OTA王座。

其次，供應鏈與用戶心智的長期壁壘，構成了攜程的護城河。

不同于抖音、小紅書的輕資產模式，攜程通過二十余年的重投入，構建了覆蓋全球200多個國家和地區、超過120萬家國際酒店以及國內600多座城市75萬家酒店的深度供應鏈。

尤其在金字塔尖的高星酒店領域，四星級及以上酒店在國內本就是稀缺資源，客房占比僅22.93%，而攜程通過會員互通、系統直連等方式，與洲際、希爾頓等國際品牌實現了深度綁定，這種“門當戶對”的合作關系絕非流量平臺短期補貼能撬動。

所以對消費者而言，訂高端酒店找攜程、訂低價票比價，仍是難以短期內顛覆的“肌肉記憶”。

此外，AI等技術投入也實實在在為攜程降本增效。

早在2025年第一季度，其研發費用就同比增長13%至35億元，占凈營收的25%，相當于每賺1元就有0.25元投向技術。

真金白銀砸下去，效果開始顯現。將AI技術定位為“最高優先級”的攜程，通過智能客服、AI輔助內容生產等應用，已經節省了20%的人力成本，這讓它為下一輪競爭攢下了不少底牌。

但撥開全年數據的亮眼表象，一些微妙的變化正在悄然發生。

2025年全年攜程營收增長17%，可單看第四季度，住宿預訂營收環比下降22%，交通票務營收環比下降15%，攜程在財報中將此歸因于“季節性因素”。

這個解釋在邏輯上雖然站得住腳，但值得注意的是，該季度攜程的銷售及營銷費用同比激增30%，達44億元。在流量紅利見頂的今天，攜程不得不以更高的成本從抖音、小紅書、美團手中爭奪用戶。這種“買水錢”越花越多，意味著平臺對流量的焦慮正在加劇。

攜程的“從容”或許 持續不了多久了 。

02天下苦攜程久矣

越是亮眼的業績，越像一塊“遮羞布”，掩蓋了水面之下正在松動的基座。

從2025年8月貴州約談、9月鄭州整改，到12月云南民宿協會公開炮轟“二選一”，再到2026年1月國家市場監管總局正式立案調查、2月三部門聯合約談金融業務，這一連串監管動作像回旋鏢一樣，一次次砸在攜程的股價上。

1月14日立案調查消息一出，攜程港股當日收盤暴跌6.49%，盤中跌幅一度擴大至18.6%，美股盤前更是重挫超17%。截至2月26日，攜程股價較1月13日的高點已累計下跌超30%。

這表明，投資者對其未來合規成本和增長邏輯的擔憂，遠比財報數字顯示的要敏銳。

那么，資本市場究竟在擔憂什么？

他們嗅到的第一個危險信號，就是支撐攜程高利潤的商戶基礎正在動搖。

數據顯示，美團的傭金率為8%—12%，飛豬為10%，抖音為9%。根據中泰證券研報數據，目前攜程住宿預訂業務綜合傭金率在8%到10%。

若僅看這一數據，攜程的抽成似乎并未超出行業規則，但問題是，這僅僅是擺在臺面上的數字，而遠非真相。

據南方都市報報道，商家若想在攜程上獲得流量，必須加入“金牌”“特牌”體系，特牌要求商家只能在攜程獨家銷售，并支付高達15%的營銷推廣費。再加上“金字塔”“云梯”“競爭圈”等層出不窮的流量競價產品、多項促銷和活動疊加后，若商家全面參與，綜合傭金成本往往超過50%，個別情況下甚至高達60%。

這就如同滴滴的高額抽成讓司機淪為“車奴”，攜程則以高昂且隱性的抽成機制，將商戶推向對立面。

更令人窒息的是技術的“霸凌”。新華財經報道顯示，攜程強制商家開通“調價助手”、自動追平全網最低價，直接剝奪商家定價權，拒絕開通即面臨搜索降權，導致商家陷入“不合作等死，合作找死”的絕境。

資本嗅到的另一個信號，是消費者體驗正在遭受“反噬”。

在小紅書、抖音上，搜索“攜程踩雷”“攜程民宿避雷”等，就能看到層出不窮的真實案例。

例如有用戶發視頻吐槽，自己通過攜程“嚴選民宿”預定了潿洲島梓軒精品客棧，結果抵達后發現衛生間頂部有大量小蟑螂、淋浴潔具損壞、墻皮脫落，更令人震驚的是，該消費者對這家民宿的負面評論竟被攜程刪除，平臺僅保留正面評價。

消費者體驗不佳背后，是商戶利潤被壓薄到極致時，只能通過降低服務標準來壓縮成本。

以大理民宿經營者李東翰為例，他的民宿年營業額從高峰時的280余萬元驟降至2025年的30余萬元，營收跌幅近九成。如果商家都面對這樣的生存壓力，那就不得不通過減少贈品、雇傭兼職等手段來削減開支，最后以另一種方式反噬到消費者頭上。

除此之外，還有頻發的“大數據殺熟”爭議。

有用戶發現，用自己的鉑金會員賬號預訂酒店，比普通會員的愛人賬號貴了近千元；消費保平臺數據顯示，攜程因大數據殺熟引發的投訴持續攀升……

可見，當平臺用算法收割忠誠用戶、用高傭金壓榨商家時，最終為這一切買單的，還是消費者。

最后，是攜程的金融業務合規風險逐漸浮出水面。

2025年全年，包括金融業務在內的“其他收入”以接近40%的增速遙遙領先其他板塊，占比達10.24%。

但2026年2月，國家金融監管總局聯合央行、市場監管總局對攜程等六家出行平臺進行約談，指出存在誤導性營銷、信息披露不充分、消費者權益保護缺失等問題。

并且早在2025年4月，攜程金融APP還曾被通報“未經同意向第三方傳輸敏感信息”等違規行為。此外，攜程金融還通過代碼混淆、靜默上傳等技術手段掩蓋數據傳輸行為，使得違規操作難以追溯，形成灰色地帶。

當商戶開始反抗、消費者開始“避雷”、監管開始亮劍，資本的疑慮越來越深，攜程看似穩固的 “ 鐵王座 ” ，底座已然開始松動。

03競爭對手“掏空”鐵王座

如果說攜程與商戶、消費者之間的矛盾和自身的金融風險是“慢性病”，那么來自競爭對手的“掏墻打洞”，則正在直接瓦解攜程的統治根基。

近年來，攜程面臨的絕非單一對手，而是“傳統OTA革新派+內容流量新貴”的雙面夾擊。

選擇以差異化模式撕開攜程防線的傳統對手，不再與其進行正面硬剛。

其中最典型的當數美團和飛豬。

憑借本地生活這一定位的流量優勢，美團開始撬動攜程最核心的高星酒店資產。

2025年5月，美團與萬豪國際宣布打通會員體系，合作首日萬豪在美團旅行的預訂量同比上漲近88%，其中95后年輕用戶訂單增幅超148%。美團黑鉆會員可直接兌換萬豪金卡——這一等級在傳統規則下需一年入住25晚才能獲得。

美團與萬豪全新合作

飛豬則背靠阿里生態，走出了一條OTP（在線平臺）模式的差異化路徑。

2025年12月，飛豬推出酒店官方旗艦店2.0和“菲住聯盟”2.0，宣布投入10億現金補貼和百億流量。數據顯示，與飛豬會員打通的30余個酒店品牌，僅2025年前11個月新增會員就超過800萬；飛豬免費開放的售前AI專員，幫助商家咨詢用戶轉化率提升超30%。

更值得注意的是，自去年8月起，淘寶App首頁就已上線飛豬一級入口，與“閃購”“國補”等標簽欄并列，這意味著飛豬獲得了阿里系四五億DAU的流量加持。

這意味著，二者都在從不同維度瓦解著攜程的絕對控制權。

更具顛覆性的是內容平臺的“興趣種草”模式，它們正用流量分發邏輯對攜程實行降維打擊。

抖音生活服務發布的報告顯示，過去一年平臺酒旅團購訂單量同比增長42%，酒店民宿訂單量同比增長63%，基于真實用戶評價評選出的“心動榜酒店”訂單量更是同比暴增152%。用戶“刷著刷著就訂了”的決策路徑，徹底繞過了攜程依賴搜索比價的傳統貨架模式。

上海外灘悅榕莊在抖音兩場直播創下500萬銷售額、漲粉超120%的案例，也證明酒店不再甘心“給OTA打工”。

而小紅書則憑借“種草力”精準切分高端度假民宿市場。

據“訂單來了”數據顯示，截至2024年底小紅書入駐民宿商家數量已超6500家。民宿品牌“過云山居”透露，目前其小紅書訂單轉化率全渠道占比約20%，新店甚至高達90%。雖然小紅書近期試水的“小紅卡”已暫停運營，但其拿下支付牌照補齊商業閉環的意圖已經十分明確。

由此可見，無論是美團、飛豬的差異化合圍，還是抖音、小紅書用內容種草徹底重塑用戶的決策路徑，都在指向一個不爭的事實：攜程作為“交易終端”的不可替代性正在被悄然削弱。

2月26日的財報或許依然光鮮，但這更像是舊王之宴。

在政策紅利消失、監管收緊、商戶積怨已久、新興平臺內容截流的“圍剿”下，攜程僅靠過去的供應鏈優勢和“二選一”的霸權已難以為繼。

但從某種程度上說，攜程只是一個樣本。它照見的是整個互聯網平臺經濟在成熟階段必須面對的共同命題——當站在AI與可持續旅行的新十字路口上，如何再次證明自己不只是“幸存者”，更是“定義者”？時間會給出答案，而市場，正在屏息等待那個拐點。