營收增五成利潤卻降三成，石頭科技陷入“規模不經濟”困境

作者：龔進輝

昨天，深耕智能清潔家電賽道的石頭科技發布2025年財報。財報顯示，其實現營業總收入186.16億元，同比大幅增長55.85%，凈利潤為13.6億元，同比下滑31.19%，扣非凈利潤10.87億元，降幅進一步擴大至32.9%。

由此可見，石頭科技正陷入增收不增利的尷尬處境。鑒于掃地機器人是其核心業務，一個扎心的事實是，石頭科技在全球掃地機器人市場攻勢越猛，賺到的錢不增反降，不禁讓資本市場陷入沉思。或許，瘋狂擴張是一柄雙刃劍，將引發投資者用腳投票，以表達對這種“規模不經濟”的憂慮。

IDC發布的《全球智能家居設備市場季度跟蹤報告》顯示，2025年前三季度，全球智能掃地機器人市場累計出貨1742.4萬臺，同比增長18.7%。讓人驚喜的是，中國廠商包攬全球出貨量前五，分別是石頭科技、科沃斯、追覓、小米和云鯨。其中，石頭科技累計出貨378.8萬臺，以21.7%的市場份額強勢領跑。

不過，石頭科技在大力拓展市場的同時，弊端也逐漸顯現出來，那就是凈利潤承壓。具體來看，三個方面的利空，正讓石頭科技為瘋狂擴張付出相應的代價。

一是毛利率下降。為了搶占更多市場份額，石頭科技不再固守高端，積極完善全價格段布局，隨之而來的是入門級和中端產品銷量占比大幅提升，它們利潤率相對較低。說白了，石頭科技出貨量全球第一，主要得益于祭出“以價換量”的策略，卻直接拉低公司整體毛利率。

二是發力新品類。石頭科技重點發力洗地機新品類，并快速實現市場突破。財報顯示，2025年前三季度，包含洗衣機在內的其他智能家居清潔產品營收同比增長356.6%，卻并未披露相應的利潤貢獻。這似乎在意料之中，畢竟新品類落地初期，往往面臨的是花錢而非賺錢，即高昂的研發成本和市場教育成本必不可少。

三是銷售費用上漲。為了支撐海內外市場的快速拓展，石頭科技實施更為積極的市場策略，相應銷售費用有所增加。財報顯示，2025年前三季度，公司銷售費用高達31.8億元，同比翻倍增長。雖然推動品牌形象建設與渠道拓展取得顯著成效，銷售能力進一步提升，但直接拖累公司短期利潤。

恕我直言，石頭科技營收增、利潤降的反差困境，并不只局限于2025年，而會持續較長一段時間。原因很簡單，當掃地機器人市場演變為中國廠商“內戰”，產品同質化現象將日趨凸顯，當差異化不明顯，便會上演層出不窮的價格戰，這種內卷式競爭或將進一步削薄石頭科技的利潤空間。

同時，石頭科技在海外市場深度拓展、新品類培育，同樣需要持續的研發和市場投入。即便其想方設法節流，這筆必要開支并不會明顯下降，將導致自身盈利能力持續承壓。放眼2026年，如何既贏得市場競爭又穩住利潤大盤，將成為石頭科技面臨的一大嚴峻考驗，其實際表現將直接影響股價走向。你說呢？