德蘭明海沖刺港股：押注歐美能源焦慮，毛利破42%，直逼盈利拐點

在新能源賽道由“發電側革命”走向“用電側重構”的當下，用戶側儲能正在成為全球資本市場最具確定性的增長方向之一。

2月15日，深圳市德蘭明海新能源股份有限公司（以下簡稱“德蘭明海”）向香港交易所主板遞交上市申請。

從代工起步，到全球出貨超350萬臺，再到全球市占率躋身前四，這家以BLUETTI品牌切入全球市場的便攜式儲能企業，正試圖在行業景氣上行周期中完成資本躍遷。

代工起步的二線便攜式儲能品牌，主攻歐美市場

德蘭明海成立于2013年，是典型的由ODM代工轉型自有品牌的用戶側儲能企業。公司于2020年正式推出自有品牌BLUETTI，全面轉向自主品牌運營。

根據弗若斯特沙利文數據，截至2025年底，其累計出貨超過350萬臺儲能產品；按2024收入及出貨量計，在全球便攜式儲能市場排名第四，市占率分別為6.6%和7.5%。

在產品結構上，德蘭明海構建了“便攜式儲能+家用儲能”雙輪驅動格局。其中，便攜式儲能仍為核心基本盤。過去幾年，其便攜式儲能收入均貢獻了總收入的近7成左右，2025年前三季度較上一年全年的70.2%略有下滑，但仍占67.4%。

就整體業績表現來看，德蘭明海處于典型的“高增長+高投入”階段。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前九個月，其收入分別約為17.8億元、21.7億元和15.7億元。按照這一趨勢，2025年全年營收有望超越2024年，顯示出穩健的增長勢頭。

同期毛利率也同步持續提升，從35.6%攀升至37.3%，再到2025年前九個月的42.3%。這一毛利率水平在制造業中堪稱優秀，甚至超過了部分已上市的消費電子龍頭。特別是在便攜式儲能產品線上，2025年前九個月毛利率高達43.3%，說明其在產業鏈上游的議價能力和成本控制上具有相當的優勢。同時也可以看到這家公司在產品結構優化與成本控制上的改善能力。

得益于規模效應的持續擴大以及經營效率的有效提升，其虧損明顯收窄，從2023年的1.84億元大幅縮減至2024年的0.47億元，2025前三季度不到0.30億元，直逼盈利拐點。

高毛利的背后，德蘭明海是一家典型的“出海型消費能源企業”。2025年前三季收入中，美洲占比51.9%，歐洲占比28.7%，合計超過八成；中國內地僅占2.2%。

然而，高增長背后也存在資金壓力。截至2025年9月末，其現金及現金等價物僅為2535萬元；同時，公司于2025年及2026年初累計派發股息逾1.2億元。在尚未盈利背景下，這點可能引發市場對資本結構與現金流安全邊際的討論。

德蘭明海的商業邏輯，本質是“消費電子化儲能”的品牌化路徑：通過快速迭代、全球電商渠道與線下網絡，搶占戶外經濟、應急備災、離網場景等需求入口，在中高端產品帶形成溢價。

賽道回暖，德蘭明海以便攜為盾、家儲為矛

德蘭明海的業務布局清晰地劃分為兩個維度：立足當下的便攜式儲能，和面向未來的家用儲能。這種雙輪驅動結構，既保證了現金流的基本盤，也打開了成長的天花板。

便攜式儲能是德蘭明海的起家之本，也始終貢獻了其收入的大頭。這一賽道盡管已有華寶新能這樣的龍頭在前，但德蘭明海打出了兩張差異牌：

一是技術迭代的引領性。招股書特別強調其推動了行業于2019年轉向磷酸鐵鋰電池的應用，并在2020年率先推出2千瓦時級別的產品。在消費者對安全性和容量要求更高的當下，這一技術卡位形成了先發優勢。

二是全渠道的品牌建設。其產品已銷往超120個國家，并在17個國家運營22個服務中心，構建了一套完整的“產品+服務”的離網用電生態。

便攜式儲能雖然體量小于家儲，但具備消費屬性強、渠道效率高、產品迭代快的特點，尤其是德蘭明海重點聚焦的北美、歐洲市場，產品毛利率極高，為其帶來了好的運營效率表現。

家用儲能的高客單價之爭，則決定了其第二曲線的想象力。便攜式儲能市場雖然仍在增長，但根據弗若斯特沙利文的數據，2024年至2029年的復合年增長率預計為21.0%，較前幾年的爆發式增長已明顯放緩。在此背景下，德蘭明海將目光延伸到了極具想象力且規模更大的家用儲能市場。

2024年全球家用儲能收入規模已達241億美元，是便攜式儲能的7倍以上。德蘭明海推出的EnergyPro系列，瞄準的正是歐美家庭在能源自主化趨勢下的“剛需”。目前，其家用儲能收入占比已提升至21%，未來增長潛力巨大。

這種從“戶外娛樂”到“家庭能源管理”的躍遷，意味著客單價的幾何級提升和客戶生命周期的極大延長。如果說便攜式儲能是消費品，那么家用儲能就更接近于家電甚至小型的能源基建，這對企業的渠道服務能力、安裝售后體系提出了更高的要求，也恰是德蘭明海正在構建的差異化壁壘。

值得一提的是，行業層面，就在此次IPO發布的期間，多家企業的業績預告已經印證用戶儲能賽道的回暖。

同樣將重心落在海外的派能科技預計2025年凈利潤同比增長50%以上；得益于小儲市場的增長驅動，鵬輝能源預計2025年實現扭虧為盈；在歐洲、美洲頻頻拿下大單的瑞浦蘭鈞預計2025年實現成立以來首次盈利，且凈利潤達6.3億元至7.3億元。

從更宏觀視角看，德蘭明海的上市，是中國消費級能源品牌全球化的一個縮影。不同于傳統光伏或電池廠商的B端邏輯，BLUETTI更像一個“能源版消費電子品牌”。它所面對的不是電網公司，而是全球家庭與戶外用戶。

儲能產業的下半場，不再只是容量競賽，而是品牌力、服務力與全球供應鏈能力的綜合競爭。德蘭明海若能在盈利拐點與規模擴張之間取得平衡，有望成為港股用戶側儲能板塊的重要標的。

在新能源周期波動與全球貿易環境不確定性并存的背景下，這場IPO既是資本補給，也是一次市場壓力測試。