“聯(lián)姻”格力遇七年之癢，高瓴旗下基金套現(xiàn)40億，還債還是抽身？

孟羽童、王自如離開，

董明珠“后退”，張磊還堅(jiān)守嗎？

作者 | 姚悅

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

近日，格力電器（000651.SZ）一紙公告引發(fā)市場關(guān)注：第一大股東珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱：珠海明駿 高瓴資本旗下基金）計劃減持不超過2%的股份，資金用于償還銀行貸款。這是2019年那場備受矚目的“世紀(jì)聯(lián)姻”后，珠海明駿首次在格力身上動手減持。

盡管有知情人士稱這是早已寫入?yún)f(xié)議的“正常財務(wù)操作”，但鑒于格力當(dāng)下增長放緩、多元化承壓的現(xiàn)狀，市場密切關(guān)注——高瓴資本創(chuàng)始人張磊的“長期主義”，是否正在格力電器身上遭遇考驗(yàn)？

高瓴資本和張磊目前確切想法，外界不得而知，但高瓴資本與格力電器“聯(lián)姻”的這6年里，或許藏著答案。

截至2月27日，格力電器股價下跌0.37%，報37.45元/股，總市值2098億元。

01

張磊會繼續(xù)與董明珠同行嗎？

轉(zhuǎn)眼，高瓴資本與格力電器的“聯(lián)姻”，也走到了第七年。

2月25日，格力電器宣布第一大股東珠海明駿要將減持公司2%的股份，用于還貸款。這個貸款就是當(dāng)年“迎娶”格力電器借的錢。按照2月27日收盤價格，格力電器2%的股份價值超40億元。

另據(jù)天眼查顯示，高瓴資本旗下的珠海博韜也于2月9日退出珠海明駿，退出前持股77%。

盡管據(jù)知情人士透露，混改的時候就有相關(guān)協(xié)議，珠海明駿投資存續(xù)期是5年加2年延長期，貸款也有相匹配的期限，所以減持還款是早在協(xié)議里的條款，是合理財務(wù)安排。另外，高瓴的長期主義不是買入并死拿，產(chǎn)業(yè)是動態(tài)演進(jìn)的，高瓴也會把資金循環(huán)投入到更需要支持的早期創(chuàng)新領(lǐng)域。

但2020年，高瓴資本與格力電器“聯(lián)姻”的當(dāng)年，張磊的《價值》出版，基于15年投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，系統(tǒng)闡述了長期主義價值投資理念。彼時，市場認(rèn)為對格力電器的投資是這本《價值》最具代表的現(xiàn)實(shí)注解。市場密切關(guān)注張磊的長期主義是否能在格力電器身上持續(xù)踐行。

回顧這6年，高瓴資本作為格力電器的最大機(jī)構(gòu)股東，未參與實(shí)際經(jīng)營，未能發(fā)揮"主動投資"優(yōu)勢。格力電器近年來持續(xù)進(jìn)行分紅，有媒體報道，高瓴作為最大機(jī)構(gòu)股東，考慮分紅和資金成本后，實(shí)際仍浮虧近億。另據(jù)上述知情人士稱，由于格力電器持續(xù)高分紅，投資格力電器并沒有浮虧那么多，是實(shí)際略有浮盈。

據(jù)“第一財經(jīng)”報道，奶酪基金投資經(jīng)理潘俊向第一財經(jīng)分析，格力電器目前股價不到40元，剔除歷年分紅，高瓴這筆投資綜合年化收益率總體較低。

2025年底的股東會上，針對股東提問近十年來格力的分紅穩(wěn)定性是否將會改變？格力董事長董明珠表示，格力的根本在于為消費(fèi)者創(chuàng)造價值，只有產(chǎn)品被市場認(rèn)可，企業(yè)才能持續(xù)盈利，分紅才是水到渠成的事。這個回答被認(rèn)為透露著格力所隱含的持續(xù)發(fā)展問題以及管理者對此的些許無奈。

如果未來格力電器逐步下調(diào)分紅比例，格力電器的股價或市值將會面臨不小壓力，對于高瓴資本的直接影響也可以預(yù)見。

此外，始終堅(jiān)信與誰同行，比要去的遠(yuǎn)方更重要的高瓴資本，還要面對的是年逾70、過去與格力電器形象深度綁定的董明珠還能與其同行多久。

2025年4月，董明珠當(dāng)選格力電器董事長，開啟執(zhí)掌格力的第五個三年任期。董明珠生于1954年，目前已72歲高齡，到2028年本屆任期屆滿將74歲。

從整個行業(yè)來看，近兩年中國家電企業(yè)處于集體“換擋”期。海信家電（000921.SZ）、海爾智家、TCL科技（000100.SZ）都進(jìn)行高層變動。美的集團(tuán)董事長方洪波也表示“我每年公司年會都講，我一定會退出，我一定要退下來，并且我要在別人不討厭我的時候退下來。”

董明珠也有“后退”動作，在連任董事長之際，董明珠也卸任了任職長達(dá)24年的總裁一職，并且在這之后，董明珠接連卸任了多家子公司職務(wù)。但對接班人一事，格力電器與董明珠都尚未對外表明心跡。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認(rèn)為，從價值投資視角分析格力電器：其正面價值在于深耕空調(diào)領(lǐng)域積累的深厚護(hù)城河。作為家用空調(diào)龍頭，格力憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量和售后體系建立了高品牌認(rèn)可度，使其在價格戰(zhàn)中具備定價權(quán)；核心技術(shù)研發(fā)投入構(gòu)建了從壓縮機(jī)到變頻技術(shù)的壁壘；同時公司長期維持健康的財務(wù)狀況，充沛的現(xiàn)金流與低負(fù)債率為其抵御周期波動提供支撐。

“但面臨挑戰(zhàn)同樣顯著：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過度依賴空調(diào)主業(yè)，新能源、智能家居等多元化布局尚未形成有效規(guī)模，難以對沖行業(yè)波動風(fēng)險；在消費(fèi)電子等新興產(chǎn)業(yè)浪潮中轉(zhuǎn)型相對遲緩，成長動能不足；疊加空調(diào)行業(yè)滲透率已處高位，整體需求增長空間受限，或?qū)⒅萍s長期業(yè)績潛力。”袁帥表示。

02

與高瓴“聯(lián)姻”首年，

格力被美的反超

2019年，珠海國資為讓當(dāng)?shù)孛餍瞧髽I(yè)格力電器更好釋放市場活力，決定為其“招親”——引入戰(zhàn)略投資。

這個消息很快被高瓴資本捕捉到，因?yàn)榫驮诟哧操Y本成立的第二年，也就是2006年，就看上了“大白馬”格力電器，自當(dāng)年一季度起就一直持有格力電器股票，后來還始終堅(jiān)守前十大股東陣營。“格力電器作為中國制造業(yè)的一張名片，是我們要長期支持的。”高瓴創(chuàng)始人張磊表示。

就在格力電器準(zhǔn)備“招親”的2019年，高瓴資本管理規(guī)模達(dá)到600億美元（約4215億人民幣），成為亞洲管理規(guī)模最大的投資機(jī)構(gòu)之一，風(fēng)頭無兩。同時，對百麗國際的投資已經(jīng)驗(yàn)證了高瓴資本數(shù)字化賦能產(chǎn)業(yè)等模式。如果能夠拿下格力電器，不僅會讓高瓴資本“產(chǎn)融結(jié)合”模式更立得住，也會更印證其“長情”的投資理念。

不過，拿下格力電器何其容易。當(dāng)時這場“世紀(jì)招親”吸引了厚樸投資在內(nèi)的25家機(jī)構(gòu)競逐，掌舵人董明珠更態(tài)度堅(jiān)決表示拒絕“野蠻人”。雖然最終持有格力電器超13年的“老友”高瓴資本勝出。據(jù)“財聯(lián)社”當(dāng)時報道稱，對高瓴資本來說，此次交易的限制條件可謂是相當(dāng)“苛刻”。董明珠也對外透露談判過程不易。

當(dāng)年12月，高瓴資本旗下的珠海明駿約定以46.17元/股的價格受讓格力電器15%的股份，“彩禮”總額達(dá)416.62億元，而且這筆資金的來源為高瓴自有資金約218.5億元 + 銀團(tuán)貸款約200億元，后來全部15%股份質(zhì)押給招商銀行等7家銀行。

珠海明駿還承諾3年內(nèi)不減持（鎖定期承諾），不干預(yù)管理層日常經(jīng)營，推動實(shí)施股權(quán)激勵計劃（承諾給予管理層不超過4%股份），與董明珠形成“一致行動人”關(guān)系。

由于珠海明駿入股后，與公司其他股東不存在一致行動、表決權(quán)委托、股份代持等安排，且珠海明駿僅有權(quán)提名3名董事，未占據(jù)格力電器董事會人數(shù)的二分之一以上，格力電器進(jìn)入無控股股東和無實(shí)際控制人狀態(tài)。

2020年2月完成過戶，備受矚目的“世紀(jì)聯(lián)姻”落定，外界期待高瓴資本能夠在數(shù)字化和渠道上賦能格力電器，格力電器治理結(jié)構(gòu)突破能夠再創(chuàng)佳績。然而，就在這一年，格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)地位被撼動。

2019年以前，空調(diào)市場占有方面，格力電器空調(diào)業(yè)務(wù)都壓制著美的集團(tuán)（000333.SZ），然而，美的集團(tuán)憑借布局更早的線上渠道和靈活的低價策略，在2020年的特殊時期實(shí)現(xiàn)了反超，暴露出格力線上渠道的短板。

03

董明珠發(fā)力渠道，

孟羽童、王自如來了又離開

事實(shí)上，被美的集團(tuán)反超背后，是隨著房地產(chǎn)進(jìn)入深度調(diào)整期，格力電器的營收支柱空調(diào)業(yè)務(wù)增長放緩，同時在渠道、多元化、年輕化等方面都遭到挑戰(zhàn)。

2019年開始，董明珠對自己親自搭建的渠道體系“動刀”，積極開拓線上渠道，上線了在線商城“格力董明珠店”，2020年親身上陣直播帶貨，2021年第一家線下“格力董明珠店”開店，“線上下單+線下體驗(yàn)”的格力新零售模式正式落地。

但“動刀”固有的渠道，也動了經(jīng)銷商的蛋糕，隨之而來的是經(jīng)銷商不滿，甚至一些大經(jīng)銷商的接連“倒戈”。在這種情況下，2021年，董明珠引進(jìn)了外部的年輕力量——孟羽童、王自如。彼時，社交媒體上關(guān)于兩人的話題繁多，但董明珠找來兩人的目的絕非單純博流量，而是發(fā)力渠道，孟羽童負(fù)責(zé)“面”直播帶貨、品牌年輕化，王自如負(fù)責(zé)“里”渠道改革。

但半年多，孟羽童的直播間總銷售額并未超過400萬元，入職一年后，她離開了格力。盡管孟羽童和董明珠后來還合體直播，但當(dāng)初還引起了一定輿論風(fēng)波。

另一邊，王自如推進(jìn)的“云網(wǎng)批”是將格力電器原來的經(jīng)銷商逐層進(jìn)貨和批發(fā)，統(tǒng)一由管理統(tǒng)籌，本質(zhì)上是加強(qiáng)渠道控制，過程也可能將更多利潤讓渡到終端消費(fèi)者。但很快，格力與大經(jīng)銷商之間的矛盾又迎來了一次爆發(fā)。格力河北總經(jīng)銷商徐自發(fā)在2022年8月宣布，不再銷售格力產(chǎn)品，轉(zhuǎn)做飛利浦空調(diào)。

圖源：罐頭圖庫

此后，王自如繼續(xù)推進(jìn)“云網(wǎng)批”落地，董明珠還將其推至臺前，但渠道改革與經(jīng)銷商的利益沖突問題仍然存在。后來，王自如在格力電器悄然弱化。2024年8月，在科技媒體“雷鋒網(wǎng)”獲得格力電器內(nèi)部OA系統(tǒng)截圖顯示，王自如顯示離職狀態(tài)。

董明珠也在積極拓展多元化業(yè)務(wù)，由于2024年年報未單獨(dú)披露空調(diào)業(yè)績，從2023年來看，格力空調(diào)產(chǎn)品營收1512.17億元，占營收比為74.14%，新業(yè)務(wù)增長尚不足以對沖空調(diào)主業(yè)的調(diào)整壓力。

目前，格力電器2025年年報還未發(fā)布。格力電器2025年三季度營業(yè)收入398.55億元，同比下降15.09%；2025年前三季度營收1371.8億元，同比下降6.5%。

同期，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收3647.16億元，同比增長13.85%；凈利潤378.83億元，同比增長19.51%；海爾智家（600690.SH）同期實(shí)現(xiàn)營收2340.54億元，同比增長9.98%；凈利潤173.73億元，同比增長14.68%。值得注意的是，小米作為智能家電領(lǐng)域的成長型黑馬也正步步緊逼。

2025年第二次臨時股東大會上，董明珠也在講話中幾次提到，公司面臨的挑戰(zhàn)很大。當(dāng)時她指出，空調(diào)市場的價格戰(zhàn)、格力電器多元化業(yè)務(wù)面臨的增長壓力、格力電器品牌形象如何革新等，都是挑戰(zhàn)。

當(dāng)“長期主義”遭遇“增長天花板”，你認(rèn)為張磊會繼續(xù)與董明珠同行嗎？歡迎到評論區(qū)聊一聊。